资本市场与资本五级增值

3．资本市场与资本五级增值

马克思讲过，资本的本性是惟利是图和无孔不入的。在一个多层次的资本市场中，融资活动和投资活动之所以得以展开，是因为存在着一个资本价值增值运动的客观规律。显然，如果无利可图，各种投资活动将不会发生，没有投资当然也就不会有融资。正是由于投融资活动中存在着这种价值增值，才构成了作为市场主体的投资者、融资者和中介服务机构积极参与以及企业发展和资本市场繁荣的动力源泉。依据资本价值增值链条结构的先后顺序，我把这种资本价值增值分为五级。简而言之，即在私人权益资本市场中，通过溢价股权转让或增资扩股实现原有股东价值增值，这是资本的一级增值；在公开发行市场中，证券发行上市的溢价收益形成二级增值；在证券交易市场中，投资者证券交易的差价收益形成三级增值；四级增值来自上市公司的并购重组活动；衍生金融工具的应用产生五级价值增值。

从本源上看，五级资本价值增值都来源于企业市场价值与其净资产之间的差额。由于企业市场价值包括未来收益的现值，因此资本增值通常会呈现出一种乘数效应，即在预期企业具有较好盈利前景时，企业市场价值会远远高于其净资产，企业市场价值与其净资产之间的差额便成为一个多层次资本市场中各类投资者追寻的共同目标。在企业生命周期的不同阶段，从融资角度看，反映的是企业融资形式的变化；从投资角度看，投资人关注的则是不同形式的资本价值增值。企业融资行为和投资者的投资行为及其五级资本价值增值运动综合反映了一个多层次资本市场的基本特征，而围绕这一资本价值增值链条所展开的便是投资银行机构的全部服务业务的内容。

风险投资是为中小企业提供专业投融资服务的，属于投资银行的上游业务，主要是创造一级增值和二级增值。风险资本作为全球新经济的助推器，具有高风险和高收益的特点，以获取资本利得为主要目的，变现退出是实现风险资本价值增值的关键环节。风险资本退出的主要形式：一是被其他企业并购；另一个是IPO成为上市公司。前者得到一级增值，后者得到二级增值。投资银行的传统承销业务为证券发行人和新股投资者创造了二级增值，投资银行在证券承销中的代理业务和自营业务的收益来自于二级增值；投资银行的证券交易业务创造了三级增值，其中经纪业务和自营投资的收益都来自于三级增值，代理客户从事资产管理的收益也来自三级增值。兼并收购是投资银行的核心业务之一，并购自营和财务顾问为投资银行带来了四级增值收益。投资银行参与衍生金融工具交易创造了五级增值。另外，投资银行还在五级增值活动中为客户提供短期融资，参与创造并分享各级价值增值。

由此可见，投资银行的历史使命就是为融资者和投资者创造五级资本价值增值，而展现投资银行家的天才和创造性的舞台则是一个信息公开、充分流动和功能完备的多层次的资本市场。在这个多层次的资本市场中，五级资本价值增值之间并不是相互分离的，而是相互联系和相互依存的，它们先后依次产生，形成了一种链条式的动态运动结构，上游、中游和下游关系十分明显。国际经验表明，一个功能完备的资本市场应该同时具备五级价值增值；换言之，一个能够满足企业在其生命周期中不同阶段的融资需求并能为投资者创造五级价值增值，从而让资本保持通畅、高效流动的资本市场，一定是一个多层次的资本市场。目前我国资本市场结构单一，存在诸多先天性的缺陷，而且各种问题交织在一起，似乎很难找到突破口。我认为，只要我们换一个角度，从资本市场应有的基本功能出发，就会豁然开朗起来。目前，我国资本市场暴露出的各种结构性问题和投资银行业面临的生存危机，归根到底都是源于资本价值增值运动链条的断裂和通道不畅。