期货与衍生品交易法

第一节　金融衍生工具

一、金融衍生工具的概念及特点

衍生产品是英文Derivatives的中文意译。其原义是派生物、衍生物的意思。金融衍生工具，或者称金融衍生产品，是指其价值派生于其基础金融资产(包括外汇、债券、股票和商品)价格及价格指数的一种金融合约。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易(简称表外交易)”。金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上金融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。

金融衍生工具具有如下特点:价值受制于基础工具的价值变动；产品特性复杂；产品多具有财务杠杆作用；产品设计具有灵活性；交易活动的特殊性；衍生产品具有高风险性。

二、金融衍生工具的分类方法

(一)根据产品形态分类，金融衍生产品可分为远期、期货、期权和掉期四大类

远期合约(Forward Contract)和期货合约(Future Contract)都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。

期权交易(Option)是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。

掉期合约(Swap)是一种由交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。掉期合约较常见的有利率掉期合约(Interest－Rate Swap)和货币掉期合约(Currency Swap)。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。

(二)根据原生资产分类，金融衍生产品可大致分为三类，即股票、利率和汇率

股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；汇率类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品，具体分类见表6－1。

表6－1　根据原生资产对金融衍生产品的分类

(三)根据交易方法分类，金融衍生产品可分为场内交易和场外交易

场内交易，又称交易所交易，是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。对交易所而言，该交易方式需要向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。

场外交易，又称柜台交易，是指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。

从交易形态角度看，在金融衍生产品的持仓量中，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期(27%)、期货(18%)和期权(13%)。从交易对象角度看，利率掉期、利率远期等金融衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品(37%)和股票、商品衍生产品(1%)。

从金融衍生产品交易市场即交易的布局看，全球绝大多数金融衍生交易分布在欧美发达国家和地区。1999年末的未清偿金融期货和期权合约名义价值中，有80.5%属于北美和欧洲，到2002年6月末，这一比例上升到了93.7%，北美地区的合约价值占到总价值的64.6%。

美国是全球交易所金融衍生品交易的主要市场，美国交易所成交的金融衍生品合约在1986、1988、1990、1992、1994年分别占全球交易量的91.4%、74.7%、65.1%、53.5%、44.7%；但近年来，欧洲市场的增长非常显著。1994年的交易量是1986年的399%，日本的交易量也大约增长了7倍。从交易额统计看，1990年后美国以外的市场日趋活跃，交易增长率开始超过美国，到1995年，美国以外市场的交易额已超出美国，而未清偿合约价值稍逊于美国。

三、世界上主要的金融衍生工具交易所及交易品种

(一)芝加哥商品交易所(CME)

芝加哥商品交易所的前身为农产品交易所，由一批农业经销商于1874年创建。当时在该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽和其他非耐用储藏农产品，1898年，黄油和鸡蛋经销商迁出农产品交易所，组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所，重新调整机构并扩大上市商品范围，后于1919年将黄油和鸡蛋交易所易名为芝加哥商品交易所。1972年，该交易所为进行外汇期货交易而组建了国际货币市场部(IMM)，推出世界上第一张金融期货合约。此后，在外汇期货基础上又增加了90天短期美国国库券期货和3个月期欧洲美元定期存款期货合约交易。该交易所的指数和期权市场部成立于1982年，主要进行股票指数期货和期权交易。1984年，芝加哥商业交易所与新加坡国际金融交易所率先在世界上进行了交易所之间的联网交易，交易者可在两个交易所之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨交易所期货交易。

(二)伦敦国际金融期货期权交易所

伦敦国际金融期货期权交易所成立于1982年，1992年与伦敦期权交易市场合并，1996年收购伦敦商品交易所。交易品种主要有英镑、美元、日元、瑞士法郎、欧元等的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等。该交易所虽然成立时间较晚、但发展速度惊人，目前已成为欧洲最大、世界第三的期货期权交易所。

继美、英之后，日本、法国、德国等主要工业发达国家都相继建立了期货市场，并展开了激烈的争夺期货交易中心地位的角逐，新加坡、巴西、南非、菲律宾等新兴国家和中国香港也先后建立了自己的期货交易所，韩国、泰国、印度和我国的台湾省等也正在紧锣密鼓地筹建期货交易所。据不完全统计，截至1996年底，全世界从事期货交易的交易所共77家，其中，综合性期货交易所11家，从事商品期货和金融期货期权交易；商品期货交易所32家，专门从事商品期货期权交易；金融期货交易所34家，从事金融期货期权交易。1996年交易量列世界前十位的期货交易所分别是美国芝加哥期货交易所、美国芝加哥商品交易所、英国伦敦国际金融期货期权交易所、巴西商品期货交易所、美国纽约商品交易所、法国国际期货交易所、英国伦敦金属交易所、德国期货交易所、日本东京金融期货期权交易所和西班牙股票交易所。