杠杆分析法

二、杠杆分析法

杠杆分析法是通过对经营杠杆系数（DOL）、财务杠杆系数（DFL）和总杠杆系数（DTL）的分析，来衡量企业经营风险、财务风险和总风险的大小及杠杆利益水平的高低。该方法度量企业财务风险的原理是杠杆系数越大，企业财务风险就越大，反之则越小。

1．运用经营杠杆来度量经营风险

由于企业存在固定成本，而出现的利润变化率大于销售量变化率的现象，可对其进行分析，来反映企业的经营风险。经营杠杆分析是通过经营杠杆率（DOL）分析来确定企业的经营风险，即指企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息前税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比率，其公式如下：

式中，DOL——经营杠杆系数；

　ΔEBIT——息税前盈余变动额；

　EBIT——变动前息前税前盈余；

　ΔQ——销售变动量；

　Q——变动前销售量。

其简便计算公式：

式中，TCM为基期贡献毛益总额，则：

TCM=EBIT+TFC

式中，TFC为固定成本总额，因此：

可见只要企业有盈利，DOL始终大于1，而且经营杠杆系数DOL随固定成本总额的变动而同方向变动。销售增长，EBIT也以DOL倍增长；相反，销售下降，EBIT也以DOL倍下降。在产销量相关范围内，降低固定成本总额，不仅能提高等额的利润，还能降低企业经营风险。DOL越高表明企业息税前利润随销售变化的程度越高，因此经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。

假定企业的成本——销量——利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：

式中，DOL_q——销售量为Q时的经营杠杆系数；

　P——产品单位销售价格；

　V——产品单位变动成本；

　F——总固定成本。

式中，DOL_s——销售额为S时的经营杠杆系数；

　S——销售额；

　VC——变动成本总额。在实际工作中，公式（5）可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式（6）除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。

2．运用财务杠杆来度量财务风险

财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在制定资金结构决策时对债务筹资的利用。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数等于普通股每股收益变动率对息税前利润变动率的比值。[24]

式中，DFL——财务杠杆系数；

　EPS——变动前的普通股每股收益；

　ΔEPS——普通股每股收益变动额；

　I——利息总额（包括财务费用中的利息和资本化的利息）。

DFL系数越高，对权益资本变化的影响越大，融资风险就越高。如果企业经营能力强，盈利水平高，且市场需求量大，则可适当提高财务杠杆；反之，则应降低财务杠杆。

3．运用总杠杆来衡量总风险大小

总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：

总杠杆系数的意义：首先，能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

根据企业自身情况选择使用财务风险度量方法，将有助于企业筹资和投资决策，有效地度量和控制财务风险。在财务风险度量方法中，杠杆分析法有着自身独特的优点：第一，杠杆分析法直观，能直接根据企业的财务报表进行分析计算，数据的取得容易，计算相对简单；第二，它能从整体的角度来分析企业财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应；第三，在同行业中，采用杠杆分析法能够很好的在行业之间进行比较分析，更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争力。因此，通过对企业微观经济杠杆的计算，可以很好地定量分析企业财务风险，从而达到控制管理财务风险的目的。

综上所述，企业的经营杠杆和财务杠杆分别反映了企业息税前收益变化率对销售收入变化率以及每股收益变化率对息税前收益变化率的敏感程度，它们是企业的资产结构、成本结构、财务结构以及资本结构等资源结构在企业的经营过程中对企业收益流影响的直接体现。

经营杠杆是指在某一固定成本比重下，销售量的变动对息税前收益产生的作用。在扩大业务量或销售额的条件下，由于经营成本中固定成本不变，单位产品负担的固定成本降低，企业可以获得增长程度更高的额外收益。经营杠杆系数（DOL）是指息税前收益变动率与销售量（额）变动率之间的比率，它可以度量企业的经营风险。在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，企业的经营风险也就小，反之亦然。

财务杠杆是指企业对资本成本固定的筹资方式的利用程度，主要研究负债经营的利弊。财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股税后收益变动率与息税前收益变动率之间的比率，它可以度量企业的筹资风险。在资本总额、息税前收益相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，企业的筹资风险就越大，但预期每股收益也越高，反之亦然。

经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆。总杠杆系数（DTL）是指每股盈余对业务量变动的灵敏程度，它可以度量企业的总风险。总杠杆系数越小，企业风险越小，反之亦然。

由于杠杆的存在，销售收入的变动会导致经营收入和每股收益发生更大的变动，增加企业面临的风险。无论经营杠杆还是财务杠杆都有正负双向性，用得好，会放大销售、经营的业绩，给企业经营及股东回报锦上添花；用得不好，则会雪上加霜，加剧由于销售、经营不顺给企业带来的不利。

企业资产的规模和结构以及资产利用率的高低都影响着经营杠杆的作用。固定资产和无形资产等长期性资产的规模和比重越大，其价值转移（折旧费、摊销额等）所形成的固定成本就越高，经营杠杆的作用就越显著。通常，技术密集型企业因经济实力雄厚，机械设备的自动化水平及工艺技术要求高，比劳动密集型企业固定资产投资多，使得固定成本总额增加，经营杠杆系数就高，即销售量变动引起息税前收益波动幅度大，扩大销售增加利润的潜力大，但是其风险也较高，销售降低引起利润下降的幅度也大。因此，高技术行业，利润对销售量的敏感程度较高，在追求高报酬的同时，应特别注意控制经营风险。

财务杠杆作用程度的大小取决于利息的大小，即负债率的高低。企业筹资结构中，举债筹资比重越大，利息越高，则财务杠杆系数越大，企业的筹资风险也就越大。由于利息的存在，息税前收益的少量增加就会引起每股收益的大幅度增加，因此，高负债率、高财务杠杆系数的企业，其报酬较高，提高息税前收益增加每股收益的潜力越大，但是其风险也高，息税前收益的降低引起每股收益降低的幅度也越大。

总杠杆系数同时受到经营风险和筹资风险的影响。为达到总风险程度不变而总收益提高，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险，同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数以增加企业收益，虽然这样做会使筹资风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消筹资风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降，于是，就会产生企业总风险不变（甚至下降）而总收益提高的好现象。

总之，企业杠杆的大小最终取决于投资、融资决策，企业要根据预测选取适合自己的杠杆大小，有效地规避风险，提高企业的经济效益。