投资杠杆

投资杠杆　9

对于大多数公司和大多数人来说，命运往往在你最脆弱的环节作弄你。依我的经验来看，最大的两个弱点是酗酒和杠杆。因为我看到太多的人因为酗酒而失败也看到大多数企业由于高杠杆而衰落。

——“股神”沃伦·巴菲特

如果有人要巴菲特为投资者列出一份“投资禁忌”清单的话，他一定会在需规避公司特质那一栏里填上“高杠杆”几个字。

这指的是公司通过大规模借贷投资以扩大利润的行为。巴菲特对高杠杆借贷的盈利模式保持高度警惕，在他看来，公司杠杆化运营就和个人酗酒一样是非理性的疯狂行为，并不能从根本上提升企业的内在价值和竞争优势。此外大量的杠杆债务还是许多公司运转困难甚至破产的重要原因。表面上，那些高杠杆企业可以通过增加资本来进行扩张，从而形成规模效应力压群雄，但这种方式势必带来巨大的风险：随着债务成本的增加，企业的财务压力也不断上升其破产的几率也会相应加大。在市场普遍活跃走势良好的时期，这种风险被掩藏在表面繁荣的假象之下，而在市场低迷惨淡之时，例如2008年的全球金融海啸，高杠杆公司往往会暴露出其脆弱的实质，资不抵债，纷纷落马出局。

巴菲特在1987年给股东的信中直言低杠杆对企业利润的重要作用。在对伯克希尔·哈撒韦公司上年情况进行总结陈述时，他惊喜地发现其7家非金融业的主要企业的负债比例都非常低，全年利息总额只有200万美元，而税后净利润总量却达1亿美元左右，股东权益投资报酬率高达57%。而根据《财星杂志》1988年出版的投资人手册报道，在全美500大制造业与500大服务业中，只有6家公司过去10年的股东权益报酬率超过30%，最高的一家也不过40.2%。他认为这些公司能取得如此高收益的一个核心要素就是有限的财务杠杆运用——“真正优秀的公司没有借贷的必要”。事实上，在伯克希尔·哈撒韦公司发展中扮演重要角色的保险业务也可看做是一种低财务杠杆，杠杆水平只相当于2:1，低于一般对冲基金经理渴望达到的3∶1的水平。

除了在选股时优先考虑低杠杆公司外，巴菲特在金融投资活动中也对高杠杆避而远之。“远离杠杆融资，没有人会因为不借钱而破产。”这是股神对普通公众提出的投资建议。他把金融衍生品称作“大规模毁灭性武器”，视之为2008年金融危机的幕后黑手。巴菲特对高杠杆的排斥和警觉充分体现了他对企业实际价值的推崇——只有不断壮大自身实力，才是产生经济效益的真正动力。