筹资方式及其评价

第二节　筹资方式及其评价

筹资本身包括筹集长期资本和筹集短期资本两个方面。应该说，两者的使用目的和要求不尽相同，长期资本一般用于企业长期投资的需要，其成本高低是首选标准；短期资本用于临时性营业周转所需，其首选标准是资金到位是否及时。

一、短期筹资方式及其评价

短期筹资方式筹集的资金主要用于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可以收回，短期筹资方式主要有银行短期信贷、商业信用、商业票据等。

（一）银行短期信贷

银行短期信贷是指由银行发放的期限不超过一年的贷款，利用银行的短期贷款是企业短期融资的最重要方式之一。

1．银行短期信贷的种类

根据贷款的取得是否需提供担保品，银行短期信贷可以分为信用贷款与担保贷款两类。

1）信用贷款

信用贷款是银行依据借款人的信用向其提供贷款的一种贷款方式。在该方式下，银行不要求借款人提供经济担保和财产抵押。这种贷款具有自偿性的特点，使用这种贷款的企业应具备能在1年内有产生出足以偿还贷款的现金流量能力。该方式主要适用于那些信誉好、规模大、实力强及借贷往来时间较长的企业。

信用贷款筹资的具体方式又有下列几种。

（1）信贷限额贷款 信贷限额是银行经过对企业的财务报表、现金预算等资料进行审查后所确定的贷款限额。信贷限额贷款是指在贷款限额有效期内，企业可向银行持续借入不超过信贷限额资金的贷款方式。在上述有效期内，如果企业所借入的资金未达到上述限额，则企业可随时向银行借入一笔资金，只要借入后的累计额未超过该限额即可。尽管这类形式的贷款给企业带来很大方便，但是该形式的贷款并不能得到法律上的保证。如果银行因缺乏信贷资金或认为企业的信誉下降而终止贷款的话，银行没有义务承担法律责任。信贷限额贷款最大的优点是为企业提供较大的筹资弹性。企业在需要资金时，可在信用额度内贷款，而当企业资金充裕时，可随时还款，从而避免过多的资金闲置。

（2）循环贷款协定 这种形式的贷款是指企业与银行签订具有法律效用的贷款合同，在合同中规定，在合同有效期内的任何时候，只要累计借款未超过限额，银行必须满足企业所提出的借款要求。这种形式的贷款使得企业从法律上得到保障，但是企业通常需要对循环信贷中的未用部分支付给银行一定的承诺费，因此，签订合同时，企业必须慎重考虑贷款限额及有效期。

【例4－1】 某企业与银行签订了为期一年的循环贷款协定，贷款限额为1 000万元。该企业在贷款限额的有效期内平均借款为700万元，于是该企业要对未用部分300万元支付承诺费。如果承诺费率为3%，则该企业应支付承诺费9万元（即300万元×3%）。

（3）交易贷款 交易贷款是指企业由于特殊原因需要资金而向银行提出申请所获得的一次性贷款，例如，为修复遭受自然灾害的厂房，企业向银行所申请的贷款，或者企业由于需要完成一项工程而向银行申请的贷款。交易贷款通常由银行按项目逐笔审核确定。

2）担保贷款

许多企业由于经济实力不够雄厚或缺乏足够的信誉，因而无法获得银行的信用贷款。在这种情况下，通常可以利用担保贷款筹集债务资金。所谓担保贷款是借款企业根据银行的要求，向银行提供担保品后方可取得贷款的一种信贷方式。短期借款的担保品通常包括应收账款及存货等。

（1）应收账款担保贷款 应收账款是一种理想的贷款担保品。以此类担保品从银行取得贷款的筹资方式即为应收账款担保贷款。借款企业采用此方式筹资时，首先需要将应收账款单据送到贷款银行进行审定。银行并非接受贷款企业所提供的每笔应收账款作为担保品。信用等级较低的应收账款或未评级的应收账款通常会遭银行拒绝。此外，一笔应收账款尽管质量较高，如果其账面价值较低，银行通常也会拒收，其原因在于金额较小的应收账款的管理成本相对较高。银行确定了可以作为担保品的各笔应收账款之后，再按其账面价值总值的一定百分比向借款企业发放贷款。这种贷款的信用风险完全由借款企业承担。如果作为担保品的应收账款无法收回，借款企业应承担坏账损失。如果作为担保品的应收账款到期后未能收回，应由借款企业负责收回逾期的应收账款，并承担所发生的收账费用。

应收账款担保贷款可以采用两种方式，即通知方式和非通知方式。采用前一种方式时，应收账款用做担保品之事并不告知有关客户，客户继续把账款付给企业，由企业转交给银行；采用后一种方式时，借款企业要将应收账款已作为担保品的情况通知有关客户，以便客户将应付账款直接给付贷款银行。

应收账款担保贷款具有较好的特性，当应收账款规模增加时，企业会增加资金需求，由于应收账款总额的增加，企业可以通过该种贷款方式筹集更多的资金，从而可解决企业资金需求增加的问题。另外，由于企业的持续经营，原有的应收账款纷纷收回，而新的应收账款又源源不断产生，因而企业可以持续采用该方式，长期为企业融通所需资金。不过，以应收账款向商业银行借款的利息费用将比最优惠利率高出2%～4%，而且许多银行还要按贷款金额收取1%～2%的手续费。

（2）存货抵押贷款 存货是企业具有一定流动性的资产，因而也是理想的短期借款担保品。与应收账款担保相类似，银行根据担保品的质量高低来确定贷款比例，也就是说，银行并非按存货市价高低直接确定所提供的贷款金额，而是按存货市价的某一百分比确定贷款的金额。此百分比高低主要取决于企业所提供的存货的流动性强弱、易损程度、市价稳定程度、变卖难易程度等方面，以及企业偿还借款的能力，对于有的存货，银行所提供的贷款比例高达90%以上，有的则很低，而有的存货银行拒绝用做担保品。

存货贷款有多种形式，贷款企业可以根据具体情况选择贷款形式。

①浮动留置权（floating lien）方式 留置权是指债权人对特定资产的索偿权。而浮动存货留置权是指贷款企业将存货留置权授予银行，银行对相应存货拥有索偿权。银行向该企业提供贷款后，企业可以出售存货，但应如期归还借款。在这类借贷业务实行过程中，因为担保物（存货）并不固定，企业可以随时提取，银行很难对上述存货实行严密控制。因此银行通常只向信誉好、偿债能力强的企业开展这种业务，而浮动留置权往往只是作为额外保护。由于用做担保品的存货一般是大量的、不可标号的、单价较小的存货，因此即便担保品具有较好的质量，贷款银行一般也不愿提供较高比例的贷款。在该种融资方式下，利率是在最优惠利率的基础上另加3%～5%。

②信托收据贷款 信托收据是一种承认借款人代为贷款人持有商品的证书。采用该贷款方式时，借款企业以存货作为担保向银行取得贷款，届时开出“信托收据”交给银行。银行对借款企业以贷款购入的存货保留所有权。存货可以留在借款企业的仓库里，也可以搬到指定的仓库里。借款企业以出售存货所得的资金作为还款来源。借款企业每销售一批货物，须取得银行同意后提货，货物售出后，将所得货款交与银行，作为归还借款的一部分。直至借款本息还清，信托收据才予以注销。与浮动留置权方式不同的是，信托收据贷款方式下所涉及的存货要求按照顺序号码或用其他方法逐个鉴别，以便避免借款企业出售存货所得款项不能及时偿还银行。这类贷款方式在汽车销售商、设备供应商和耐用品销售商当中广泛采用。

③仓库收据贷款 此贷款方式是指贷款企业利用有关部门开具的存货仓库收据向贷款银行取得借款的融资方式。根据存货存放的地点不同，此类贷款方式又可以具体分为两类，即现场仓库收据贷款和公共仓库收据贷款。

●现场仓库收据贷款（field warehouse receipt loans） 该贷款方式是指企业以存放在自己仓库的某些存货作担保品向银行借入短期贷款的筹资方法。在这种方式下，存货担保企业在借款企业的仓库中划出一指定区域专门用于存放用作担保品的存货。这些存货始终处于存货担保企业的严密控制下。存货企业签发仓库收据，贷款银行依据此仓库收据向借款企业发放贷款。在此融资方式下，借款企业除了需要向贷款银行支付贷款利息，还要向存货担保企业支付有关费用，所以借款的实际成本是比较高的。

●公共仓库收据贷款（public warehouse receipt loans） 该贷款方式是指贷款企业以存放于公共仓储企业中的存货作为担保品而从银行获得贷款的一种筹资方式。企业将自己的存货存放在公共仓储企业的仓库后，将公共仓储企业签发的标明存货品名、规格和价格总额的收据提供给贷款银行，该银行据此向企业发放贷款。在这种方式下，企业只有经贷款银行同意后方可动用作为担保品的存货。该贷款方式下，贷款成本包括贷款利息、银行手续费及其他存货费用。

④其他方式的抵押贷款 除上述两种主要的资产抵押贷款之外，企业还可以用股票、债券等作为抵押取得短期贷款。

2．银行短期信贷融资成本

1）银行短期信贷利率的确定

银行短期贷款利率高低通常会随借款人的类型、贷款的金额与时间的变化而变化。一般而言，借款人承担的风险越大，贷款的金额越少，经济越繁荣，则银行贷款的利率就会越高。在其他条件相同的情况下，银行短期贷款利率会因借款人的信用状况不同而有差别。对于那些信誉较好、规模较大而且实力雄厚的企业，银行提供的贷款，其利率通常比优惠利率高0．5%～4%。

根据贷款期间利率是否固定，银行贷款的利率的确定有两种方式：一是固定利率方式，二是浮动利率方式。固定利率是指在整个贷款期内贷款利率保持固定不变；而浮动利率是指贷款利率在贷款期内将随基本利率的变化而变化。

银行短期贷款的本息偿还方式通常有三种：一是收款法，二是贴现法，三是加息分摊法。

（1）收款法 采用这种方法时，当借款到期时利息和本金一起偿还。我国企业通常采用这种方法。在这种情况下，对于期限为一年的贷款，实际利率的计算公式如式（4－1）所示。

在这种情况下，贷款的实际利率与其名义利率相同。

【例4－2】 某企业获取一笔金额为100 000元的贷款，年利率为5%，期限为一年。本息偿还方式采用收款法的实际利率为

如果借款计息期限少于一年，企业承担的实际利率就会大于银行的名义利率。若用n代表一年内还款的期数，则式（4－2）为实际利率计算公式。

【例4－3】 某企业取得银行贷款的年名义利率为12%，每季付息一次，则该借款的实际利率为

（2）贴现法 采用该方法时，利息在贷款中预先扣除，当贷款到期时借款企业只需偿还本金。在该利息支付法下，实际利率的计算公式如式（4－3）所示。在例4－2中，如果采用贴现法支付利息，则实际利率为

（3）加息分摊法 在分期偿还的借款中，银行和其他贷款人通常按此方法计算利息。在这种情况下，银行将利息附加到各期还款的资金中。例如，金额为100 000元的贷款，采用加息分摊法支付利息，在未来的一年中，分12次偿还，利率为3%，则企业在开始收到100 000元，并在未来的12个月中，每月末分别支付（100 000元＋100 000元×3%）／12＝8 583．33元。

在这种情况下，由于企业只是在取得借款后的第一个月中借款额为100 000元，而此后借款额逐月递减，实际上企业在整个借款期的平均借款额仅有约50 000元。例如，上面所举的加息分摊法偿还本息的例子中，名义利率为3%，实际利率约为6%。

2）补偿性余额对银行信贷融资成本的影响

补偿性余额是银行要求借款企业在存款账户中保留的最低存款数额。西方国家中的补偿性余额通常为贷款总额的10%～20%。补偿性余额的比率经常随资金供应的宽松和利率水平的降低而大幅度降低。由于补偿性余额不得为企业所动用，因此它会降低企业实际可用的贷款数额，从而提高了贷款的实际利率。

在简单利率法下，其实际利率的计算公式如式（4－4）所示。

【例4－4】 某企业向银行借款10 000元，年利率为12%，期限为一年，银行要求贷款的补偿性存款余额比例为借款面额的20%，则企业实际借款利率为

补偿性余额的比例也同样会引起贴现利率贷款的实际利率的提高，式（4－5）为其计算公式。如例4－4中，某企业向银行申请的是贴现利率贷款，则实际利率为3．银行短期信贷筹资的评价

在短期筹资方式下，银行短期信贷的重要性仅次于商业信用，具有以下优缺点。

1）银行短期信贷的优点

（1）银行资金充实、实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。对于季节性和临时性的资金需求，采用银行短期信贷尤为方便。而那些规模大、信誉好的大企业，更可以用比较低的利率借入资金。

（2）银行短期信贷具有较好的弹性，当资金需求增加时借入，在资金需求减少时还款。

2）银行短期信贷的缺点

（1）资金成本较高 采用短期信贷，成本比较高，不仅不能与商业信用相比，与商业票据相比也高出许多。而抵押借款需要支付管理和服务费用，成本更高。

（2）限制较多 向银行借款，银行要调查企业的经营和财务状况以后才能决定是否贷款，有些银行还要对企业有一定的控制权，要企业把流动比率、负债比率维持在一定的范围之内，这些都构成了对企业的限制，使企业的风险加剧。

（二）商业信用

商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用产生于一般商品交易中，是一种自发的融资渠道。它产生于银行信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。

早在简单的商品生产条件下，就出现了赊销赊购现象，到了商品经济发达的资本主义社会，商业信用得到广泛发展。西方一些国家的制造厂家和批发商的商品，90%是通过商业信用方式销售出去的。我国商业信用正日益广泛推行，形式多样、范围广泛，将逐渐成为企业短期负债融资的重要方式。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。

1．应付账款

应付账款是企业购买货物暂未付款而对对方的欠款，是卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。

应付账款有付款期限、折扣等信用条件。应付账款可以分为免费信用（即买方企业在规定的折扣期间内享受折扣而获得的信用）、代价信用（即买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用）和展期信用（即买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用）三类。

1）应付账款的成本

假若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价。如果卖方企业提供现金折扣，买方企业应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。放弃现金折扣的资金成本可按式（4－6）计算。

式（4－6）表明，放弃现金折扣的资金成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化。但是买方在放弃折扣的情况下，推迟付款时间越长，其成本便会越小。

【例4－5】 某企业按2／10、n／30的条件购入10万元货物。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0．2万元（10万元×2%＝0．2万元），免费信用额为9．8万元（10万元－0．2万＝9．8万元）。

假若买方企业放弃折扣，在10天后（不超过30天）付款，该企业便要承受因放弃现金折扣而造成的资金成本（隐含利息成本）。

2）利用现金折扣的决策

在附有信用条件的情况下，因为获得不同信用要负担不同的代价，买方企业需要在利用哪种信用之间作出决策。一般来说：如果能以低于放弃现金折扣的资金成本（实质是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。比如，如果例4－5中同期的银行短期借款利率为12%，则买方企业应利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款。反之，企业应放弃折扣。

如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的资金成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。当然，假使企业放弃折扣优惠，也应将付款日推迟至信用期内的最后一天，以降低放弃折扣的成本。

如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选择。展延付款带来的损失主要指因企业信誉的恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用，或者日后招致苛刻的信用条件。

如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择放弃现金折扣的资金成本最小（或所获利益最大）的一家。

2．预收货款

预收货款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收货款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。通常，买方对于紧俏商品乐意采用这种形式。另外，生产周期长、售价高的商品，如轮船、飞机等，生产企业也经常向订货者分次预收货款，以缓解资金占用过多的压力。

3．应付票据

应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。商业承兑汇票是由收款人开出，经付款人承兑，或者由付款人开出并承兑的汇票。银行承兑汇票是指由收款人或承兑申请人开出，由银行审查同意承兑的汇票。应付票据可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，并且不用保持相应的补偿性余额和支付协议费，所以应付票据的融资成本低于银行借款成本。但是应付票据到期必须归还，如若延期便要交付罚金，因而风险较大。

4．商业信用融资的评价

1）商业信用融资的优点

（1）非常方便。因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用做非常正规的安排。

（2）如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，又或者使用不带息票据，则利用商业信用融资不负担成本。

（3）限制少。如果企业利用银行借款融资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少。

2）商业信用融资的缺点

商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。

（三）商业票据

商业票据是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种新兴的筹集短期资金的方式。

1．商业票据的发展过程

商业票据是一种古老的商业信用工具，它最初是随商品和劳务交易而签发的一种债务凭证。例如，如果一笔交易不是采用现金交易，而是采用票据方式进行结算，则当货物运走后，买方按合同规定的时间、地点、金额，开出一张远期付款的本票给卖方。卖方持有票据，直至到期日再向买方收取现金。这种商业票据是一种双名票据，即票据上列明收款方和付款方的名称。20世纪20年代，美国汽车制造业及其他高档耐用商品销售开始兴盛，为了增加销售量一般都采用赊销、分期付款等方式向外销售，这样在应收账款上便进行了大量投资，从而感到资金不足，在银行借款受到多种限制的情况下，开始大量发行商业票据筹集短期资金。这样，商业票据与商品、劳务的交易相分离，演变成为一种在货币市场上融资的票据，发行人与投资者形成一种单纯的债权、债务关系，而不是商品买卖或劳务供应关系。商业票据上用不着再列明收款人，只需列明付款人，成为单名票据。为了与传统商业票据区别，通常把这种专门用于融资的票据叫短期融资债券或短期商业债券。

近年来，美国的商业票据的发行已逐渐成为许多类型企业的一个重要的短期融资渠道，这些企业包括公用事业、金融企业、保险企业、银行持股企业及加工制造企业。商业票据的运用不仅满足了季节性营运资本的需要，而且还是银行大楼、轮船、输油管道及工厂扩建等大型工程的临时筹资工具。在1979年12月至1984年12月之间，美国发行在外的商业票据数目从1 130亿美元上升到2 390亿美元，净增100%之多，而1984年12月美国所有商业银行的商业和工业贷款总额为4 680亿美元。因此发行在外的商业票据约占了银行工商贷款总额的51%。

2．商业票据的到期日和成本

商业票据的到期日一般在2个月至1年间变动，平均期限约为5个月。从20世纪70年代末开始在美国出现了无信誉等级的商业票据，这使得风险较大的企业也有可能通过发行商业票据来筹资。发行商业票据可以提高企业知名度，使这些企业有可能在将来发行长期债券或发行股票。无信誉等级的商业票据期限可达270天。

商业票据的发行可直接使用自己的销售力量或委托商业票据代理商。代理商的服务费用一般为面值的0．125%。

美国商业票据发行一般直接向大型机构销售，属私下募集方式，可免除向SEC（美国证券交易委员会）这样的管理机构注册的麻烦，还可以省去金融中介服务费用，因此其成本比较低。在美国商业票据的成本可以比优惠利率低一个百分点或更多。

发行商业票据还包括以下一些附加成本。

1）支持信用额度

支持信用额度是为降低商业票据的风险，发行票据的企业要求银行为其提供一个信用额度作为发行票据的担保。一般情况下，发行额百分之百地取得支持信用额度的担保。对支持信用额度的付费方式有两种：①用补偿现金余额的方式，该余额数值一般约为信用额度未用部分的10%与已用部分的20%之和；②直接付费，费用范围为信用额度的0．375%～0．75%。

2）信用评级费用

商业票据由专门的评级企业例如标准普尔企业、穆迪企业等进行评级。标准普尔企业的等级标准从高信誉至低信誉分别为A－1、A－2、A－3、B、C、D。穆迪企业为P－1、P－2、P－3。SEC对A－3（P－3）级以下的商业票据的销售加以限制。评级费用一般为每年5 000美元至25 000美元不等。

新型的商业票据包括欧洲美元票据及通用商业票据等。通用商业票据可用各种货币标值，但要在美国清算。

3．商业票据融资的评价

1）发行商业票据的优点

（1）商业票据筹资的成本低。在西方国家，商业票据的利率加上发行成本，通常要低于银行的同期贷款利率，这是因为采用商业票据筹资时，筹资者与投资者直接往来，绕开了银行中介，节省了一笔原应付给银行的筹资费用。但目前我国商业票据的利率一般要比银行借款利率高，这主要是因为我国短期融资债券市场刚刚建立，投资者对商业票据这种短期融资债券缺乏了解。随着短期融资债券市场的不断完善，商业票据的利率会逐渐接近银行贷款利率，直至略低于银行贷款利率。

（2）商业票据筹资数额比较大。银行一般不会向企业发放巨额的流动资金借款。比如，在西方，商业银行贷款给个别企业的最大金额不能超过该企业资本的10%。因此，对于需要巨额资金的企业，商业票据这一方式尤为适用。

（3）商业票据筹资能提高企业的信誉。由于能在货币市场上发行商业票据的企业都是著名的大企业，因而一个企业如果能在货币市场上发行自己的商业票据，则说明该企业的信誉很好。

2）发行商业票据的缺点

（1）发行商业票据的风险比较大。商业票据到期必须归还，一般不会有延期的可能，到期不归还，会产生严重后果。

（2）发行商业票据的弹性比较小。只有当企业的资金需求达到一定数量时才能使用商业票据，如果数量少，则不宜使用商业票据。另外，商业票据一般不能提前偿还，因此，即使企业资金比较宽裕，也要到期才能还款。

（3）发行商业票据的条件比较严格。并不是任何企业都能发行商业票据，必须是信誉好、实力强、效益好的企业才能使用，而一些小企业或信誉不太好的企业则不能利用商业票据来筹集资金。

二、长期筹资方式及其评价

企业通过长期筹资方式所筹措的资金称为企业的长期资金。这部分长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新，一般需要几年甚至十几年时间才能收回。企业的长期融资方式主要有发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁、吸收投资、利润留存等。

（一）发行股票

股票是股份制企业为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者入股并取得股息、红利的凭证，它代表了对股份制企业的所有权。

1．股票的分类

按照不同的标准，可把股票分成以下几种类别。

（1）按股东享受的权利和承担的义务，股票可分为普通股和优先股两种。

①普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。

②优先股是股份制企业依法发行的具有一定优先权的股票。从法律上来讲，优先股不承担法定的还本义务，是企业自有资金的一部分。

（2）按股票票面上有无记名，股票可分为记名股和不记名股两种。

①记名股是在股票票面上记载股东姓名或名称的股票。这种股票除了股票上所记载的股东外，其他人不得行使其股权，并且股份的转让有严格的法律程序与手续，需办理过户。

②不记名股是票面上不记载股东姓名或名称的股票。这类股票的持有人即股份的所有人，具有股东资格；股票的转让也比较自由、方便，无须办理过户手续。

（3）按股票是否标明金额，股票可分为面值股票和无面值股票两种。

①面值股票是在票面上记载每股金额的股票。持有这种股票的股东，对企业享有的权利和承担的义务的多少，以其持有的股票票面金额占企业发行在外股票总面值的比例而定。

②无面值股票是指股票票面不记载每股金额的股票，该股票只载明所占企业股本总额的比例或股份数。无面值股票的价值随企业财产的增减而变动，而股东对企业享有的权利和承担的义务的多少，直接按股票标明的比例而定。

（4）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股四种。

①国家股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向企业投入而形成的股份。

②法人股是法人单位以其依法可支配的资产投入企业所购买的股票。

③个人股是个人或企业内部职工以个人合法财产投入企业而形成的股份。

④外资股是外国和我国港、澳、台地区投资者购买的人民币特种股票而形成的股份。

2．普通股持有人的一般权利

普通股持有人一般具有如下权利。

1）对企业的管理权

普通股股东的管理权主要体现在其在董事会选举中有选举权和被选举权。通过选出的董事会来代表所有股东对企业进行控制和管理。具体来说，普通股股东的管理权主要表现在投票权、查账权和阻止越权的权利等方面。

（1）投票权 普通股股东有权投票选举企业董事会成员并有权对修改企业章程、改变企业资本结构、批准出售企业某些资产、吸收或兼并其他企业等重大问题进行投票表决。

（2）查账权 从原则上来讲，普通股股东具有查账权。但由于保密的原因，这种权利常常受到限制。因此，并不是每个股东都可自由查账，这种权利是通过股东每年选举的不受任何影响的会计师事务所来行使的，由它来查证企业的各项财务报表。

（3）阻止越权的权利 当企业的管理当局越权进行经营时，股东有权阻止。

2）分享盈余的权利

分享盈余也是普通股股东的一项基本权利。盈余的分配方案由董事会决定，每一个会计年度由董事会根据企业的盈利数额和财务状况来决定分发股利的多少。企业的盈余首先用来发放优先股股利，然后才能用来发放普通股股利。

3）出售或转让股份的权利

股东有权出售或转让股票，这也是普通股股东的一项基本权利。

4）优先认股权

优先认股权是指普通股股东最先有权选择是否购买新发行的普通股。

优先认股权有两个目的。第一，保护当前股东的控制权。如果没有该项保护，受到股东批评的管理人员可以用大量低价发行新股并自行购入的方式防止股东左右该企业。第二，防止股东的股权价值被冲淡。

5）剩余财产的要求权

当企业解散、清算时，普通股股东对剩余财产有要求权。然而，这并不是一项有利的权利，因为企业破产清算时，财产的变价收入，首先要用来清偿债务，然后支付优先股股东，最后才能分配给普通股股东。所以，破产清算时，普通股股东实际上很少能分到剩余财产。

3．普通股融资的评价

1）普通股融资的优点

用普通股融资时对发行人有一定优势，其优点可概括如下。

（1）普通股不构成固定费用。如果企业盈利，它可支付普通股股息。但与债券利息相比，企业并无支付股息的法律义务，即企业盈利较少，或者虽有盈利但资金短缺，又或者有更有利的投资机会，就可少支付或不支付股利。

（2）普通股无固定的到期日，不用偿还。利用普通股融资得到的资金，除非企业清算才需偿还。它对保证企业最低的资金需求有重要意义。

（3）普通股可作为债权人损失的缓冲，发行普通股可增加企业信用保障。普通股本与保留盈余构成企业所借入一切债务的基础。有了较多的主权资本，就可为债权人提供强有力的损失保障，因而普通股融资可以提高企业的信用价值，同时也为使用更多的债务资金提供了强有力的支持。

（4）普通股有时比债券发行得快。对某些投资者来说普通股有吸引力。因为：①它比优先股或债券的预期收益率高；②普通股表示对企业的所有权，通货膨胀时，普通股比优先股和债券对投资者更有保障。一般在通货膨胀期间，普通股价值随房地产价值的增加而增加。

（5）利用普通股融资的风险小。由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的利息，此种融资实际上不存在不能偿付的风险，因此风险小。

2）普通股融资的缺点

普通股对发行人来说，主要有以下缺点。

（1）出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东。因此，小企业和新成立的企业常避免使用股权融资，因为它们的经理不愿意将企业的控制权分散给他人。

（2）普通股的成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资普通股的风险较大，相应的要求有较高的投资报酬率。其次，对投资企业来说，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。

此外，从社会角度考虑，普通股作为一种融资方式是必不可少的，因为这种融资方式使企业（经济社会中的一个重要部分）对销售收入和利润下降的后果的承受能力增强。普通股融资中不含固定支出，这些固定支出常迫使处境艰难的企业重组或破产。

4．优先股的种类

优先股按不同的标准分为以下几种。

1）累积优先股和非累积优先股

（1）累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股利可累积起来，与以后的营业年度的盈利一起支付的优先股股票。一般而言，一个企业只有把所欠的优先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。

（2）非累积优先股是指仅按当年利润分取股利，而不予以累计补付的优先股股票。

2）可转换优先股与不可转换优先股

（1）可转换优先股是指股东可在一定时期内按一定的比例把优先股转换成普通股的股票。

（2）不可转换优先股指不能转换成普通股的优先股股票。不可转换优先股只能获得固定股利报酬，而不能获得转换收益。

3）参加优先股和不参加优先股

（1）参加优先股是指不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加利润分配的股票。

（2）不参加优先股是指不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。

4）可赎回优先股与不可赎回优先股

（1）可赎回优先股是指股份制企业可以按一定价格收回的优先股。发行这种股票时，一般都附有收回性条款，在收回性条款中规定了赎回该股票的价格。

（2）不可赎回优先股是指不可收回的优先股票。在实际工作中，大多数优先股均是可赎回优先股，而不可赎回优先股则很少发行。

5．优先股股东的权利

优先股的“优先”是相对普通股而言的，这种优先主要表现在以下几个方面。

1）优先分配股利的权利

优先股通常有固定股利，一般按面值的一定百分比来计算。优先股的股利除数额固定外，还必须在支付普通股股利之前予以支付。

2）对资产的优先要求权

企业破产清算时，出售资产所得的收入，优先股位于债权人的求偿之后，但先于普通股。其金额只限于优先股的票面价值，加上累积未支付的股利。

3）管理权

优先股股东的管理权限是有严格限制的。通常，在企业的股东大会上，优先股股东没有表决权，但是，当企业研究与优先股有关的问题时有权参加表决。例如，推迟优先股股利的支付时，优先股股东都有权参加股东大会并有权表决。

6．优先股融资的评价

1）利用优先股融资的优点

企业利用优先股融资主要有以下优点。

（1）优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。事实上这等于使用的是一笔无限期的贷款，无偿还本金义务，也无须做再融资计划。但大多数优先股又附有收回条款，这就使得使用这种资金更有弹性。当企业财务状况较差时发行，而财务状况转好时收回，有利于结合资金需求，同时能控制企业的资本结构。

（2）股利的支付既固定，又有一定弹性。一般而言，优先股都采用固定股利，但固定股利的支付并不构成企业的法定义务。如果财务状况不佳，则可暂时不支付优先股股利，那么，优先股股东也不能像债权人一样迫使企业破产。

（3）保持对普通股股东的控制权。当企业既想向外界筹集主权资金，又不想丧失原有股东控制权时，则利用优先股筹资较恰当。

（4）从法律上讲，优先股属于自有资金，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加企业的信誉，加强企业的借款能力。

2）利用优先股融资的缺点

优先股主要有以下缺点。

（1）优先股成本很高。优先股所支付的股利要从税后盈余中支付，不同于债务利息可在税前扣除。因此，优先股成本很高。

（2）优先股融资的限制较多。发行优先股，通常有许多限制条款，例如，对普通股支付上的限制，对企业借债的限制等。

（3）可能会成为一项较重的财务负担。如优先股需要支付固定股利，但又不能在税前扣除，所以，当盈余下降时，优先股的股利会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付。

（二）发行债券

债券是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券。这里所说的债券，指的是期限超过1年的企业债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。

1．债券的种类

企业债券有很多形式，大致有如下分类。

（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券两种。

①记名债券是指在债券票面上注明债权人姓名，同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券。

②无记名债券是指债券票面未注明债权人姓名，也不用在债权人名册上登记债权人姓名的债券。

（2）按能否转换为企业股票，分为可转换债券和不可转换债券两种。

①可转换债券是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券。

②不可转换债券是指不能转换为本企业股票的债券。

（3）按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券两种。

①抵押债券是指发行企业以特定财产作为抵押品的债券。

②信用债券是指没有特定财产作为抵押，凭信用发行的债券。

（4）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券两种。

①固定利率债券是指将利率明确记载于债券上，按这一固定利率向债权人支付利息的债券。

②浮动利率债券是指债券上不明确注明利率，发放利息时利率水平按某一标准（如银行存款利率）的变化而同方向调整的债券。

（5）按照其他特征，分为收益企业债券、附认股权债券、附属信用债券等种类。

①收益企业债券是指只有当企业获得盈利时才向持券人支付利息的债券。这种债券不会给发行企业带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也大。

②附认股权债券是指附带允许持券人按特定价格认购企业股票权利的债券。这种认股权通常随债券发放，具有与可转换企业债券类似的属性。

③附属信用债券是指当企业清偿时受偿权排列顺序低于其他债券的债券。这种债券的利率高于一般信用债券。

2．债券的发行方式

债券的发行方式通常分为公开发行、私下募集发行两种。

1）公开发行

以不特定的多数投资者作为募集对象进行的债券发行，称为公开发行，又称为公募发行。公募发行涉及众多投资者，其社会责任和影响都很大，为了保证投资者的利益，各国都对公募发行的条件作了严格规定。

公开发行的优点是：①因向众多投资者发行债券，所以能筹集较多的资金；②可以提高发行者在证券市场上的知名度，扩大社会影响；③与私下募集发行相比，债券的利息率较低；④公开发行的债券一般都可公开上市交易，有比较好的流动性，很受投资人欢迎。

公开发行的缺点主要是：①公开发行的发行费用较高；②公开发行所需时间较长。

2）私下募集发行

以特定的少数投资者为募集对象进行的债券发行，称为私下募集发行，又称私募发行。

私下募集发行的优点主要有：①节约发行费用；②发行时间短；③发行的限制条件少。

私下募集发行的缺点主要有：①需要向投资者提供高于公募发行债券的利率；②私下募集发行的债券一般不能公开上市交易，缺乏流动性；③债券集中于少数债权人，发行者的经营管理容易受到干预。

3．债券的发行价格

债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。企业债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。

平价指以债券的票面金额为发行价格；溢价指以高出债券票面金额的价格为发行价格；折价指以低于债券票面金额的价格为发行价格。债券发行价格的形成受诸多因素的影响，其中主要的影响因素是票面利率与市场利率的一致程度。债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率和发行企业的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但发行债券时，已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，即：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则可以平价发行债券。

一次还本，分期付息时，式（4－7）为债券的发行价格计算公式。式中：n为债券期限；t为付息期数。

市场利率指债券发行时的市场利率。

4．债券的信用等级

债券违约风险的大小与投资者利益密切相关。债券评级用于解决对债券违约风险的估计问题。根据对不同债券违约风险的估计，给出债券的质量等级是一件相当客观的工作。债券的信用等级对发行企业和购买人都有重要影响。

企业公开发行债券通常需要债券评信机构评定等级，评级是否具有权威性则取决于评级机构的声誉。在美国，最著名的债券评级机构有穆迪（Moody’s）投资者服务企业和标准与普尔（Standard and Poor’s）企业。以标准与普尔企业评级为例，其评级标准如下。

AAA——最高级别，具有极强的偿债能力。

AA——偿债能力很强，与AAA只有很小区别。

A——偿债能力强，但应付环境和经济条件变化的能力有限。

BBB——具有足够的偿债能力，但若发生经济条件或环境不利变化则有风险。

BB、B、CCC、CC——带有投机性的债券。从BB到CC投机性逐步增强。

C——用于未付利息的收入债券。

一般来说，BBB级以上被认为是投资型债券，比较安全。而BB级以下则为投机性债券，风险比较大，因此也称垃圾债券。

债券等级是债券风险的指示器，对企业筹资成本和投资者利益都有直接影响。等级愈低的债券，投资者愈要求较高的收益率以抵消所承担的风险，因而企业的资金成本也就愈高。所以，无论是投资者还是筹资者都对债券的等级评定十分关注。

5．可转换债券

1）可转换债券的概念、特点

可转换债券是指由发行企业发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行企业股票的债券。

从筹资者角度看，可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性，属于一种混合性筹资。利用可转换债券筹资，发行企业赋予债券持有人可将其转换为本企业股票的权利。因而，对发行企业而言，转换前需定期支付债券利息，如果在规定期间内未转换为股票还需到期偿还债券本金，在这种情况下，可转换债券筹资与普通债券筹资类同，具有债券筹资性质；如果在规定期间转换为股票，即转换为企业的股东权益，此时可转换债券不复存在，被股票所取代，因而具有权益筹资性质。

可转换债券有以下特点：

（1）可转换债券授予持有人在未来某个时间成为股东的选择权利；

（2）可转换债券售出后，通常都要随股票拆细而调整转换比例和转换价格；

（3）可转换债券和认股权证一样，均是企业给予持有人成为股东的选择权。

近年来，可转换债券在国际市场上十分流行。我国在1993年由深宝安发行5亿元可转换债券，1995年深圳南玻企业发行了B股可转换债券。1996年，我国政府决定选择有条件的企业进行可转换债券的试点，并于1997年颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》，规范可转换债券的发行、上市和转换。

2）可转换债券的发行条件

根据《可转换公司债券管理暂行办法》，上市企业和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或国务院有关主管部门推荐，报证监会审批。

上市企业发行可转换债券，应当符合下列条件。

（1）最近3年连续盈利，并且最近3年净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的企业可以略低，但是不得低于7%。

（2）可转换债券发行后，资产负债率不高于70%。

（3）累计债券余额不超过企业净资产额的40%。

（4）募集资金的投向符合国家产业政策。

（5）可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平。

（6）可转换债券的发行额不小于人民币1亿元。

（7）国务院证券委员会规定的其他条件。

3）可转换债券的转换期、转换比率与转换价格

（1）转换期 可转换债券的转换期长短与可转换债券的期限相关。我国可转换债券的期限按规定最短期限为3年，最长期限为5年。按照规定，上市企业发行的可转换债券，在发行结束6个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股份有限企业且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。可转换债券转换为股票后，发行企业股票的证券交易所应当安排股票上市流通。

（2）可转换债券的转换比率与转换价格 可转换债券最重要的条款就是对转换比率的规定。转换比率是指当可转换债券持有人行使权力时，其能够获得的普通股股数。转换价格则是指当转换发生时每股普通股的价格。转换价格通常由发行企业在发行可转换债券时约定。我国规定，上市企业发行可转换债券的，以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。式（4－8）为转换价格的计算公式。如果知道转换价格和债券面值，也可计算出转换比率，即

【例4－6】 某上市企业拟发行可转换债券，发行前一个月该企业股票的平均价格经测算为每股16元，预计该企业股票未来价格有明显的上升趋势，确定上浮的幅度为25%。该企业可转换债券的转换价格测算为：

16元×（1＋25%）＝20元

【例4－7】 某企业发行期限为20年的可转换债券，面值1 000元，转换比率为50，即每张债券可以转换成50股普通股。因此，转换价格为

可转换债券的转换价格并非固定不变。发行企业发行可转换债券并约定转换价格后，由于又发行新股、送股及其他原因引起企业股价发生变动的，应当及时调整转换价格，并向社会公布。如果例4－7中企业将原来的1股分割为2股，那么，转换比率应自动调到100，转换价格也下降至10元。

有时，可转换债券持有人请求转换时，所持债券面额不足转换1股股票的余额，发行企业应当以现金偿还。例如，例4－7中每份可转换债券面额为1 000元，发行时转换价格为每股20元，发行后根据有关情况变化调整为每股27元。某持有人持有10份可转换债券，总面额为10 000元，决定转换为股票，则其转换股票为10 000元÷27元／股＝370股，可转换债券总面额不足转换为1股股票的余额为10元。即发行企业对该持有人交付股票370股，另付现金10元。

4）可转换债券的价值

可转换债券是一种特殊债券，它相当于普通债券与买进期权的组合。因此，其价值取决于普通债券和期权的价值。可转换债券的价值涉及原始债券价值、转换价值和选择权价值三部分内容。

（1）原始债券价值 原始债券价值是假设可转换债券不能被转换为股票时的价值，它是按照考虑偿债风险的利率计算得出的。假定某企业发行的原始债券被评为A级，而A级债券的到期收益率为10%，因此，该企业的可转换债券若不能转换为股票，投资可以接受的报酬率必须是10%。将10%作为贴现率，并假定该企业发行的债券期限为25年，票面利率为6%，票面值为l 000元，该原始债券的价值为

原始债券价值是可转换债券的最小价值，也就是说，可转换债券的价值不可以低于这个下限。但具体为多少，还需考虑债券的转换价值。

（2）转换价值 转换价值是可转换债券价值确定的第二个因素。转换价值是指可转换债券按当前市场价格转为企业普通股股票时的价值。式（4－9）为其计算公式。转换价值＝转换比率×股票市场价格（4－9）

例如，上述企业可转换债券可以转为21．62股普通股，当前股票市价为38元。因此，转换价值就是821．56元（21．62×38元＝821．56元）。

可转换债券的价值不可能低于其转换价值。因为一旦这种情况发生，套利行为就会将可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。例如，上述企业以低于821．56元价格出售可转换债券，投资者们就会大量买入可转换债券，再转换成股票并将其在市场上出售。投资人追逐利润的套利行为使可转换债券价值必须等于或在转换价值之上。

因此，可转换债券取得了两个价值支撑点，即原始债券价值与转换价值。转换价值的高低受企业普通股价值的影响，股票价值又是企业价值的决定因素之一。因此，转换价值与企业价值之间存在密切关系。

（3）选择权价值 由于可转换债券赋予持有人未来行使或放弃将债券转换为企业普通股票的权利，因此，持有人可以等待时机，根据原始债券价值与转换价值孰高孰低决定是否行使权利。所以，选择权给投资人增加了盈利的机会，选择权应当是有价值的。选择权价值的存在提高了可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或转换价值。高出的部分就是选择权价值。

可转换债券的价值确定应取原始债券价值与转换价值中的最高者，并加上选择权价值。式（4－10）为其计算公式。可转换债券价值＝max（原始债券价值，转换价值）＋选择权价值（4－10）

当企业价值降低时，可转换债券价值取决于相关的原始债券价值加上选择权价值。当企业价值上升时，可转换债券价值为转换价值加上选择权价值。

5）可转换债券筹资的优缺点

（1）发行可转换债券是一种特殊的筹资方式，其优点主要有以下几个。

①利于降低资金成本。由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券的利率一般低于普通债券，转换前可转换债券的资金成本低于普通债券；转换为股票后，又可节约股票的发行成本，从而降低股票的资金成本。

②利于筹集更多资金。可转换债券的转换价格通常高于发行时的股票价格，因此，可转换债券转换后，其筹资额大于当时发行股票筹资额，也有利于稳定企业的股价。

③利于调整资本结构。可转换债券是一种债务和权益双重性筹资方式，转换前可转换债券属于企业的一种债务，若企业希望持有人转股，还可借助诱导，促进转股，从而调整资本结构。

④强制赎回条款的规定可以避免企业的筹资损失。当企业股票价格在一定时期内连续高于转换价格达到某一幅度时，企业可按事先约定的条件强制赎回债券。

（2）可转换债券筹资的缺点主要有以下几个。

①转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。

②若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行企业将承受债务压力。

③若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行企业遭受筹资损失。

④回售条款的规定可能使发行企业招致损失。当企业股票价格在一定时期内连续低于转股价格达到一定幅度时，可转换债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售，从而发行企业受损。

6．债券融资的评价

从长期债券发行人的角度来看，利用债券融资有优点也有缺点。

1）债券融资的优点

（1）资金成本较低。利用债券筹资的成本要比股票筹资的成本低。这主要是因为债券的发行费用较低，债券利息在税前支付，有一部分利息由政府负担。

（2）保证控制权。债券持有人无权干涉企业的管理事务，当企业使用债券来融资时，企业所有人的控制权不致受影响。

（3）财务杠杆作用。不论企业赚钱多少，债券持有人只收回固定的有限的收入，而更多的收益可用于分配给股东以增加股东财富，或者留归企业以扩大营业。

（4）企业可以在债券契约上订明收回条款，以便其财务结构较有弹性。

2）债券融资的缺点

（1）风险高。债券有固定的到期日，并定期支付利息。利用债券筹资，要承担还本、付息的义务。当企业营业不景气时，向债券持有人还本、付息无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的困难，甚至引起企业破产。

（2）限制。在长期契约关系中，契约条款通常比短期信用条约严格。因此，企业在长期负债的契约中比短期信用或发行普通股受到更多困扰和阻碍。

（3）筹资的有限性。通过长期负债所筹集的资金数额有一定限制。一般来说，共同接受的财务政策标准规定负债比率不得超过某一限度，一旦负债超出了这一限度，则其成本上升会非常迅速。

（三）长期借款

长期借款指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过1年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金的占用需要。

1．长期借款的种类

长期借款的种类很多，企业可根据自身的情况和各种借款条件选用合适的借款种类。

我国目前各金融机构的长期借款主要有以下几种。

（1）按照用途，长期借款分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等种类。

（2）按提供贷款的机构，长期借款分为政策性银行贷款、商业银行贷款、保险企业贷款等种类。

政策性银行贷款一般指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款。如国家开发银行主要为满足企业承建国家重点建设项目的资金需要提供贷款；中国进出口银行则为大型设备的进出口提供买方或卖方信贷。

商业银行贷款指由各商业银行向工商企业提供的贷款。这类贷款主要为满足企业建设竞争性项目的资金需要，企业对贷款自主决策、自担风险、自负盈亏。

保险企业贷款是指由保险企业向企业提供的借款，其期限一般比银行贷款长，但利率较高，对贷款对象的选择也较严格。

此外，企业还可以从信托投资企业取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务企业取得各种中长期贷款等。

（3）按有无担保，长期借款分为信用贷款和抵押贷款两种。

信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。

抵押贷款指需要企业以抵押品作为担保的贷款。长期贷款的抵押品，常常是房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等。

2．取得长期借款的条件

我国金融部门对企业发放贷款的原则是：按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。

企业申请贷款一般应具备的条件如下。

（1）独立核算、自负盈亏、有法人资格。

（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。

（3）借款企业具有一定的物资和财务保证，担保单位具有相应的经济实力。

（4）具有偿还贷款的能力。

（5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。

（6）在银行开立有账户，办理资金收付结算。

具备上述条件的企业欲取得贷款，先要向银行提出申请，陈述借款原因与金额、用款时间与计划、还款期限与计划。银行根据企业的借款申请，针对企业的财务状况、信用情况、盈利的稳定性、发展前景、借款投资项目的可行性等内容进行审查。银行审查同意贷款后，再与借款企业进一步协商贷款的具体条件，明确贷款的种类、用途、金额、利率、期限、还款的资金来源及方式、保护性条件、违约责任等，并以借款合同的形式将其法制化。借款合同生效后，企业可取得借款。

3．长期借款的保护性条款

由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常要求借款企业具备一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款大致有如下三类。

1）一般性保护条款

一般性保护条款应用于大多数借款合同，主要包括：①对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保护借款企业资金的流动性和偿债能力；②对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金外流；③对资本支出规模的限制，其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着眼于保持借款企业资金的流动性；④限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。

2）例行性保护条款

例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括：①借款企业定期向银行提交财务报表，目的是让银行及时掌握企业的财务情况；②企业不准在正常情况下出售较多资产，以保持其正常的生产经营能力；③企业需如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成现金流失；④企业不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免其过重的负担；⑤企业不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；⑥限制租赁固定资产的规模，其目的不仅在于防止负担巨额租金以致削弱企业的偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。

3）特殊性保护条款

特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：①贷款专款专用；②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；③限制企业高级职员的薪金和奖金总额；④要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务等。

4．长期借款的成本

长期借款的利息率通常高于短期借款。但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限制，并在借款合同中明确。对借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之则应签订浮动利率合同。

除了利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，如：实行周转信贷协议所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿性余额所形成的间接费用。这些费用会增加长期借款的成本。

5．长期借款的偿还方式

长期借款的偿还方式不一，包括：定期支付利息，到期一次性偿还本金的方式；定期等额偿还方式；平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分的方式。第一种偿还方式会加大企业借款到期时的还款压力；而定期等额偿还又会提高企业使用贷款的实际利率。

6．长期借款融资的评价

1）长期借款融资的优点

（1）融资速度快。发行各种证券筹集长期资金所需时间一般较长。做好证券发行的准备，如印刷证券、申请批准等，以及证券的发行都需要一定时间。而长期借款与发行证券相比，一般所需时间较短，可以迅速地获取资金。

（2）借款成本较低。长期借款利率一般低于债券利率，并且由于借款属于直接筹资，无须支付大量的发行费用，筹资费用较少。

（3）借款的弹性较大。借款时企业与银行可以直接接触，通过直接商谈，来确定借款的时间、数量和利息。在借款期间，如果企业情况发生了变化，也可与银行进行协商，修改借款的数量和条件。借款到期后，如有正当理由，还可延期归还。而债券融资所面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。

2）长期借款融资的缺点

（1）风险大。与债券一样，长期借款必须定期还本付息，当企业经营不善时，可能会产生不能偿付的风险，甚至会引起破产。

（2）限制条款较多，约束了企业的生产经营和对借款的使用。

（3）筹资数额有限。银行一般不愿提供巨额的长期借款。因此，利用银行借款筹资都有一定的上限。

（四）融资租赁

1．融资租赁的含义和特点

融资租赁又称为财务租赁或资本租赁。这种租赁同分期付款购入设备有些类似，实质是企业向租赁企业筹措设备投资的一种方式。融资租赁是企业的一种融资来源。签署一份融资租赁的合同和借款购买资产的行为类似。承租人按租赁合同规定的方式承担分期付款的义务，这好比资产使用者向出租人借了购买这项资产的钱，然后向借款者承担支付利息和本金的义务。因此，融资租赁和贷款后购置资产导致的现金流的结果对承租人来说是相同的。

对于融资租赁，承租人可在资产的大部分使用寿命周期内获得资产的使用权。租赁期间的租金足以使出租人收回设备的成本并有一定投资报酬。出租人一般不提供保养、维修等服务。其主要特点如下。

（1）一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，引进用户所需设备，然后再租给用户使用。

（2）租期较长。融资租赁的租期一般等于租赁财产寿命的75%或更长。

（3）租赁合同比较稳定。在融资租赁期间，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。这样，既能保证承租人长期使用资产，又能保证出租人在基本租期内收回投资，并获得一定利润。

（4）租约期满后，可采用如下办法处理租赁财产：①将设备作价转让给承租人；②由出租人收回；③延长租期，继续租赁。

（5）在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。

2．融资租赁的种类

融资租赁分为如下三类。

1）售后租回

这是根据协议，一个企业将其资产卖给出租人，然后将其租回使用的租赁形式。资产的售价大约相当于资产的市场价格。在这种租赁形式下，出售资产的企业可得到相当于资产售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在这期间，它要支付租金，并失去财产所有权。从事售后租回的出租人包括金融企业、保险企业、租赁企业等。

2）直接租赁

直接租赁是指承租人直接向出租人承租自己所需要的财产，并付出租金。直接租赁的主要出租人是制造商、金融企业、租赁企业及合伙组织。除制造商以外，其他出租人都向制造商或供应商购买资产，然后再出租给承租人。

3）杠杆租赁

这种租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三个方面。从承租者的角度来看，这种租赁与其他租赁并无区别，同样是按契约的规定，在基本租赁期内定期支付定额的租金，从而取得该期内资产的使用权。但对出租者来说，却不一样：一方面，他只拿出资产所需的部分资金，如30%，作为自己的投资；另一方面，他以该资产为担保向资金出借者借入其余资金，如70%，他既是出租人，又是借款人，同时拥有对资产的所有权，但必须及时偿还借款。如果不及时偿还借款，那么，资产的所有权要归资金出借者所有。

3．融资租赁租金的计算

融资租赁的租金计算方法很多，名称也不统一。目前国际上流行的租金计算方法主要有平均分摊法、等额年金法、附加率法、浮动利率法。我国融资租赁实践中，大多采用平均分摊法和等额年金法。

1）平均分摊法

平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平分的方法。这种方法没有充分考虑资金的时间价值因素。式（4－11）为每次应付租金的计算公式。式中：R为每次支付租金；C为租赁设备购置成本；S为租赁设备预计残值；I为租赁期间利息；F为租赁期间手续费；N为租期。

【例4－8】 A企业于2001年1月1日从租赁企业租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1．5万元，归属租赁企业，年利率按9%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年支付一次。该设备每年应支付的租金计算如下。

2）等额年金法

等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。运用此方法时，通常要综合利率和手续费率确定一个租费率，作为贴现率。

根据后付年金现值的计算方式，经推导可得到计算后付等额租金方式下每年年末支付租金的公式（见式4－12）。式中：R为每年支付租金；PVR_n为等额租金现值；PVIFR为等额租金现值系数；n为支付租金期数；i为租费率。

根据例4－8的资料，若设备残值归属承租企业，租费率为11%，则承租企业每年年末支付的租金计算如下。若采用先付等额租金方式，则每年末支付租金如下。

为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。现根据例4－8中的有关资料编制计划表，如表4－1所示。

表4－1　企业租金摊销计划表

4．融资租赁的评价

1）融资租赁的优点

（1）能迅速获得所需资产。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，因为租赁是筹资与设备购置同时进行的，可以缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力，有利于企业尽快占领市场，打开销路。

（2）租赁可提供一种新的资金来源。有些企业，由于种种原因，如负债比率过高，不能向外界筹集大量资金。在这种情况下，采用租赁的形式就可使企业在资金不足而又急需设备时，不必付出大量资金就能及时得到所需设备。

（3）租赁可保存企业的借款能力。利用租赁集资并不构成企业负债的增加，不会改变企业的资本结构。如果企业现在还有相当的借款能力，那么，借款能力不会因租赁而丧失。

（4）租赁集资限制较少。债券和长期借款都订有相当多的限制条款，类似的限制条款虽然在租赁企业中也有，但一般比较少。

（5）租赁能减少设备陈旧过时的风险。当今，科学技术发展迅速，固定资产更新周期日趋缩短。企业设备陈旧过时的风险很大，利用租赁融资可减少这一风险。这是因为：①营业租赁期限较短，过期把设备归还出租人，这种风险完全由出租人承担；②融资租赁的期限一般为资产使用年限的75%，也不会像自己购买设备那样整个期间都承担风险；③多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。

（6）租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。许多借款都在到期日一次偿还本金，这会给财务基础较弱的企业造成相当大的困难，有时会造成不能偿付的风险。而租赁则把这种风险在各个租期内分摊，可适当减少不能偿付的风险。

（7）租金可在税前扣除，能减少缴纳的所得税。

2）融资租赁的缺点

融资租赁的主要缺点是资金成本较高。一般来说，其租金要比负债筹资的利息高得多。当财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。

（五）吸收直接投资

吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则来吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种融资方式。吸收投资中的出资者都是企业的所有人，他们对企业具有经营管理权，企业经营状况好、盈利多，各方可按出资额的比例分享利润，但如果企业经营状况差、连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。

1．吸收投资的种类

企业采用吸收投资方式筹集的资金一般可分为以下四类。

1）吸收国家投资

国家投资是指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产投入企业。吸收国家投资是国有企业筹集自有资金的主要方式。

2）吸收法人投资

法人投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入企业。目前，吸收法人投资主要是指法人单位进行横向经济联合时所产生的联营投资。随着我国横向经济联合的广泛开展，吸收法人投资这种筹资方式将越来越重要。

3）吸收个人投资

个人投资是指社会个人或本企业内部职工以个人合法财产投入企业。

4）吸收外商投资

中国吸收外商投资，一般分为直接投资方式和其他投资方式两种。采用最多的直接投资方式是中外合资经营企业、中外合作经营企业、外商独资经营企业、外商投资股份制公司和合作开发。

2．吸收投资中的出资方式

企业采用吸收投资这一方式筹集资金时，投资者可以用厂房、机器设备、材料物资、现金、无形资产等作价出资。具体出资方式有以下几种。

1）现金投资

现金投资是吸收投资中的一种最重要的投资方式。吸收投资中所需投入现金的数额，决定于投入的实物、工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要。国外企业法对现金投资占资本总额的多少，一般都有规定，我国目前尚无这方面的法规。所以，需要在投资过程中由双方协商加以确定。

2）实物投资

以厂房、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品等流动资产进行的投资，均属实物投资。投资实物的具体计价，可由双方按公平合理的原则协商确定，也可聘请专业资产评估机构评定。

3）无形资产投资

无形资产是指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。

企业吸收工业产权等无形资产投资时应特别谨慎，需要进行认真的可行性研究，因为以无形资产投资实际上是把有关技术资本化了，把技术的价值固定化了。而技术实际上都在不断老化，价值不断减少甚至会完全丧失。

3．吸收投资融资的评价

1）吸收投资的优点

（1）利用吸收投资所筹集的资金属于自有资金，能增强企业的信誉和借款能力，对扩大企业经营规模，壮大企业实力具有重要作用。

（2）吸收投资能直接获取投资者的先进设备和先进技术，尽快形成生产能力，有利于尽快开拓市场。

（3）吸收投资应根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企业经营状况好，要向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，就可不向投资者支付报酬或少支付报酬，比较灵活，所以财务风险较小。

2）吸收投资的缺点

（1）吸收投资支付的资金成本较高。一般而言，采用吸收投资方式所筹集的资金的成本较高，特别是企业经营状况较好和盈利较强时，更是如此。因为向投资者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多少来计算的。

（2）吸收投资容易分散企业的控制权。采用吸收投资方式筹集资金，投资者一般都会要求获得与投资数量相适应的经营管理权。如果外部投资者的投资较多，则投资者会有相当大的管理权，甚至会对企业实行完全控制，这是吸收投资的不利因素。

（六）利润留存

利润留存是指对企业生产经营活动取得的利润进行分配时，留存一部分利润用于扩大企业的生产经营规模。这部分积累称为公积金，公积金可以按规定转为资本金，作为投资者向企业的投资，它是企业增加资本金的重要来源。

练习题

一、判断题

1．对发行公司来说，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。（　）

2．超过转换期的可转换债券，不再具有转换权。（　）

3．某企业计划购入原材料，供应商给出的付款条件为1／20、n／50。若银行短期借款利率为10%，则企业应在折扣期内支付贷款。（　）

4．可转换证券的标的股票是其发行公司自己的股票，不能是其他公司的股票（　）。

5．始发股票和新股发行的具体条件、目的、发行价格不尽相同，股东的权利、义务也不一致。（　）

6．特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，如贷款专款专用、不贴现应收票据或出售应收账款以避免或有负债等。（　）

7．作为抵押贷款担保的抵押品可以是股票、债券等有价证券。（　）

8．收益公司债券不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也大。（　）

9．《中华人民共和国公司法》规定，有资格发行公司债券的公司，其累计债券总额不超过公司净资产额的50%。（　）

二、计算题

1．某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件为：10天之内付款，付98万元；20天之内付款，付99万元；30天之内付款，付100万元。

要求：

（1）假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格；

（2）假设目前有一短期投资报酬率为40%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。

2．某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：

（1）立即付款，价格为9 630元；

（2）30天内付款，价格为9 750元；

（3）31至60天内付款，价格为9 870元；

（4）61至90天内付款，价格为10 000元。

假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算。

要求：计算放弃现金折扣的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格。

3．某公司向银行借入短期借款10 000元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：如果采用收款法，则利息为7%；如果采用贴现法，利息为6%；如果采用加息法，利息为5%。

请问：如果你是该公司财务经理，你选择哪种支付方式，并说明理由。

4．某企业计划购入100 000元A材料，销货方提供的信用条件是（1／10，n／30），针对以下互不相关的几种情况，请为该企业是否享受现金折扣提供决策依据。

（1）企业现金不足，需从银行借入资金支付购货款，此时银行借款利率为10%。

（2）企业有支付能力，但现有一短期投资机会，预计投资报酬率为20%。

（3）企业由于发生了意外灾害，支付一笔赔偿金而使现金紧缺，但企业预计信用期后30天能收到一笔款项，故企业拟展延付款期至90天。该企业一贯重合同、守信用。