我国基金评级的状况与分析

第三节　我国基金评级的状况与分析

一、我国基金评级体系的现状

我国的市场条件、法律制度与发达国家还有很大差距，特别是我国目前基金产品数量较少，基金管理理念相对落后，这些因素使得我们不能够死搬国外的基金评级模式，必须开发出适合我国实际条件的基金评价方法。

国内各大券商研究所、基金管理公司和保险公司都对基金评级这一课题展开了一定程度的研究，分别建立起各自的一套评价体系或评价方法，并在实践中将其不断发展和完善。

（一）银河基金业绩评价体系

银河证券是国内最早开展基金业绩评价研究的券商。其对基金的评价分为定性评述与定量评价两部分。定性评述主要就基金业在发展中出现的问题与现象进行分析评论；定量评价主要围绕基金净值与价格表现通过简明扼要的指标体系给出评价结果（包括指标值和单项排名），评价每周进行一次，结果在《中国证券报（星期一版）》刊登。银河基金评价体系具体指标构成见表10-7所示。

表10-7　银河证券基金评价指标体系

（二）国泰君安基金业绩评价体系

国泰君安研究所建立的基金评价体系主要以定量评价为主。对上市不满一年的基金，只进行短期的分项评价；对上市满一年的基金，除进行单指标的分项评价外，还运用数据包络法进行综合评价，给出基金综合实力的排名。基金按规模进行分类评价，评价结果按月定期发布。国泰君安基金评价体系具体指标构成见表10-8所示。

表10-8　国泰君安证券基金评价指标体系

（三）海通基金业绩评价体系

海通证券研究所目前建立的基金业绩评价体系侧重于为基金管理公司的服务，评价内容既包含基金的绩效表现，又包含基金操作策略的有效性分析。基金评价按季度进行，采取分项评价的形式，对每只基金的每个指标均给出在同类型（开放式与封闭式）、同规模、同公司基金中的排名。海通基金评价体系具体指标构成见表10-9。

表10-9　海通证券基金评价指标体系

（四）天相基金业绩评价体系

天相投资顾问公司建立的基金评价体系侧重于对基金绩效表现的判断，目前对于封闭式基金，业绩评价在短期（过去六个月）、中期（过去一年）与长期（过去两年）三个时期分别进行，综合三个时期的评估结果给出综合的星级。对于开放式基金，目前仅进行短期评价。天相基金评价体系指标构成、星级评定方法具体见表10-10和表10-11。

（五）国泰基金管理公司的基金评级

该评级体系认为，基金业绩评价的两个基本功能是“指导投资”和“反馈控制”，前一功能定位于对投资者的引导与服务，后一功能定位于提升基金管理者投资管理的有效性。不同的功能取向必须通过不同的系统结构来实现，因此该系统按照两类不同的系统使用主体分别建立评价体系。这里只介绍面向投资者的基金评价体系。该体系包括的要点如下述。

表10-10　天相投资基金评价指标体系

表10-11　天相投资基金星级评定方法

1.系统目标

（1）明确基金的投资风格，以便于结合自身风险收益偏好和资产配置需要进行品种选择。

（2）得出对基金投资价值高低的判断。

2.可得数据源分析

完全基于基金公开的信息披露，具体包括：开放式基金的净值日报和封闭式基金的净值周报；每季度公布的组合信息（资产结构、行业结构、重仓个股）；每半年度公布的基金组合与财务信息（资产结构、行业结构、股票组合、资产负债表、经营业绩表）。

3.系统规划

该系统认为基金的投资风格在一定程度上决定了基金风险收益的运行区间，是投资者进行投资选择首先要明确的问题，也是进行基金排名评价的基础；基金管理公司是基金投资的制度保证与平台支持，其运作效率对基金业绩具有直接影响；而历史的投资业绩表现无疑是判断基金投资价值的最为关键的信息。因此，从指导基金投资角度讲，一个完整的基金评价体系应包含基金风格分析、基金管理公司评价和基金历史业绩评价三部分。面向投资者的基金评价系统的结构规划见图10-5。

图10-5　国泰基金管理公司的面向投资者的基金评价体系结构图

4.指标体系

国泰基金管理公司面向投资者的基金评级指标体系见表10-12。

5.评价方法

本评价体系的系统目的在于指导投资者对基金的投资选择，因此应采取分项评价与综合评价相结合的方式：通过分项评价为其提供严谨、全面、翔实的判断依据；通过综合排名评价为其提供科学、直观的判断结论。

由于基金风格只存在差异性，而无优劣之分，因此不进行综合评价。对基金管理公司和基金历史业绩的评价可根据需要给出年度的分项评价结果；同时该系统也给出了基于A HP法的一种对象化的综合评价方法来对分项评价结果进行处理，从而得出基金管理公司或基金年度历史业绩的综合排名评价结论；最后构造了一个较为合理的基于座次排序的累积业绩模型，

表10-12　面向投资者的基金评价体系指标构成

给出基金多期业绩的累积排名评价结果。

（六）深交所的基金评级^[15]

1.深交所的基金分类研究

在一级分类中，深交所不对开放式基金和封闭式基金区别对待。考虑到目前我国所有的基金都只能投资于中国本土市场，国际上通常在进行基金评价时只在同类基金多于5个后才进行评级，因此，目前基金评价的主要对象为偏股型基金，基金二级分类的对象也就仅限于这类基金。

在深交所的基金二级分类中，考虑到我国基金的实际投资与招募说明书中不一致的现象，所以根据实际投资过程中表现出的投资风格进行分类。并且参照晨星的分类方法，根据基金投资股票的规模倾向和价值成长偏好将基金分成九类。

2.深交所评级方法的使用

深交所主要是参照晨星股票基金的评级方法，并根据我国市场的实际情况，对其中相关参数进行修改。主要规定如下：

（1）纳入评价系统基金的条件：成立时间超过1年零3个月。

（2）选取交易所市场中91天国债回购收益率作为我国市场的无风险收益率。

（3）对于建仓完成超过3年的基金，分别对其在最近三年、两年和一年的综合评级系数进行加权平均，权重分别为50%、30%和20%；对于建仓完成超过2年不足3年的基金，分别对其在最近两年和一年的综合评级系数进行加权平均，权重分别为60%和40%；对于建仓完成超过1年不足2年的基金，则选取其最近一年的综合评级系数作为综合评价的依据。

（4）根据对每种类型中各基金的综合评级系数Rp排序，将其中排名最高的10%的基金评为5星级（☆☆☆☆☆），排名为10%至32.5%评为4星级（☆☆☆☆），排名为32.5%至67.5%为3星级（☆☆☆），排名为67.5%至90%为2星级（☆☆），最差的10%为1星级（☆）。

二、我国基金评级体系的分析

上述不同的研究机构所建立的评价体系在总体上基本涵盖了基金评价所应涉及的内容，但都存在一定的不足，对这些评价体系设计中存在的一些共性的问题总结和分析如下述。

（一）评价体系的功能定位不明确

基金评价体系的指标设置取决于系统使用者的需求，不同评价主体的需求不尽相同，因此应在系统结构设计上加以区别。现有的几套评价体系并未对客户进行细分，为基金投资者和基金管理者所提供的产品具有同质性，不能满足其需求的差异性。

（二）评价体系的内容不完备

评价主要针对基金历史业绩表现展开，对基金投资风格分析、投资操作各环节的业绩贡献分析、基金流动性分析、基金操作策略的动态预测等方面的评价内容需进一步细化和归纳。

（三）风险调整收益指标可能出现的评价错误

各评价体系都用到了风险调整收益指标，但都没有注意到该类指标可能存在的评价错误，而是将各类经典模型直接应用，这必然使评价结果陷入误区。