第六节 外汇期权交易
一、外汇期权交易的含义
期权（Option），是一种特定的金融合同，它是指期权的买方支付一定期权费，从而获取某种权利而不是一种义务，在未来某一特定日期或某一特定日期前，以规定的价格（协定价格）买入或卖出特定数量的某种标的物。
外汇期权交易（Foreign Exchange Option），又称货币期权（Currency Option），是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约期满或之前按已规定的价格购买或销售一定数额的某种外汇资产的权利，而期权卖方收取期权费，有义务在买方要求下执行卖出（或买进）合约规定的特定数量的某种外汇资产。
二、外汇期权交易的分类
外汇期权交易的种类繁多，按照不同标准可分为不同的种类。
（一）根据期权权利方向的不同划分
根据期权权利方向的不同，外汇期权可分为外汇看涨期权和看跌期权。
1．看涨期权，又称买权，是指期权的买方享有在规定的有效期内按某一具体的执行价格（协定汇率）买进某一特定数量的某种外汇资产的权利，但不同时负有必须买进的义务。
2．看跌期权，又称卖权，是指在到期日或在到期日为止的期间内，按照事先约定的执行价格，拥有卖出某一特定数量的某种外汇资产的权利，但不同时负有必须卖出的义务。
（二）根据期权执行时间的不同划分
根据期权执行时间的不同，外汇期权可分为外汇欧式期权和美式期权。
1．欧式期权，是指该期权合同的买方只能在合同到期的最后一刻，即期权到期日前的第二个工作日决定他是否要求卖方执行合同。
2．美式期权，是指期权的买方可以在合同到期日以前任何一天要求卖方执行合同，选择更加灵活，因而期权价格也相对贵一些。
三、外汇期权价格的构成
期权价格即期权费，是指期权买方支付给卖方的费用。期权价格包括两部分：内在价值和时间价值。
（一）内在价值
内在价值是指协定价格与现行市场价格之间存在有利于买方的差额，也是期权买方行使期权能获得的利润。例如，一份执行价格为100元而标的资产当前市价为105元的看涨期权，它的内在价值是5元，因为期权的买方行使期权只需支付l00元就可获取这种资产，然后立即在市场上卖出，可获得5元的净利润。
按照有无内在价值可将期权分为价内期权、价外期权和平价期权。存在内在价值的期权称为价内期权，不存在内在价值的期权称为价外期权。对于看涨期权来说，价内期权是标的资产价格超过执行价格的期权，价外期权是标的资产价格低于执行价格的期权。对于看跌期权，情况正好相反。当标的资产的当时价格和期权执行价格一致时是平价期权。
（二）时间价值
时间价值指期权买方所支付的高于内在价值的剩余期权费，即期权价值高于期权内在价值的部分。
在所有情况下，期权卖方所得到的期权费高于期权的内在价值，这主要是由于标的资产的价格会随着时间的推移而变动，从而使期权内在价值有所不同。期权费超过内在价值的那部分价值称为时间价值，其实质是在期权合约的有效期内，期权的内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值。
一般来说，期权剩余有效期越长，时间价值越大。这主要是因为对买方来说，期权有效期越长，其获利的可能性越大；对卖方来说，期权有效期越长，风险也越大，因而期权费也就越高。当期权接近到期日时，期权时间价值加速下降趋向于0；当到达到期日时，期权的时间价值为0。特别地，当期权处于平价状态时，时间价值最大。因为当期权处于深度价内或价外时，其内在价值波动的可能性已不大，则期权的时间价值也很小。
四、外汇期权交易的基础操作
外汇期权交易主要有四种基础操作：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权和卖出看跌期权，它们是组合成多种多样的外汇期权组合策略的基本工具。
（一）买进看涨期权
当投资者预期市场汇率将会上升时，他可买进看涨期权。到期时如果市场汇率上涨至协定汇率之上，期权买方可执行期权而获利或减少亏损额。反之，如果到期时市场汇率不是上涨而是下跌，且跌至协定汇率或协定汇率以下，期权买方可放弃期权，他的损失就是其购买期权所支付的期权费。从理论上说，由于市场汇率上升的空间无限，故期权买方的潜在最大利润也将无限，而期权买方的损失却是有限且已知的，即为其支付的期权费，其损益情况如图4-2所示。
例4-18：某投资者在6月份时预期瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是他买进一份9月份到期的欧式瑞士法郎期权合约，协定汇率为0．9800USD/CHF，期权费为0．0200USD/CHF，则该投资者在到期日可能面临如下情况（St表示瑞士法郎在到期日的汇率）：
1．在到期日，如果St=0．9600USD/CHF，则该投资者不执行期权，其损失为期权费1 250美元（0．2000×62500）。
2．在到期日，如果St=0．9800USD/CHF，则该期权执行或不执行无差别，其损失亦为期权费1 250美元。
3．在到期日，如果St=0．9900USD/CHF，则投资者履约后损失额仅为625美元：62 500×［0．9900-（0．9800+0．0200）］，若不履约损失额为期权费1 250元。
图4-2 买进看涨期权的损益图
（注：St表示标的资产在t时的价格，K表示执行价格，P表示期权费）
4．在到期日，如果St=1．0000USD/CHF，则该投资者履约后盈亏平衡。
5．在到期日，如果St=1．0100USD/CHF，则该投资者履约并获利625美元：62 500×［1．0100-（0．9800+0．0200）］。
（二）卖出看涨期权
看涨期权买方的对手方就是看涨期权卖方。看涨期权卖方预期将来市场汇率将会下跌，于是可在买方不履约时获取期权费。看涨期权多空双方盈亏情况相反，金额相等（可参考例4-18），其损益情况如下图所示。
图4-3 卖出看涨期权的损益图
（注表示标的资产在时的价格表示执行价格表示期权费：Stt，K，P）
（三）买进看跌期权
如果投资者预期未来市场汇率将下跌，他可买入看跌期权，以获得在将来某一特定日期或期间以协定汇率向期权出售者卖出一定数量的某种货币的权利。如果投资者在买进看跌期权后市场汇率下跌，且跌至协定汇率之下，该投资者行使期权；如果市场汇率在到期日上升至协定汇率之上，期权买方不执行期权，其最大损失为期权费，其损益情况如图4-4所示。
图4-4 买进看跌期权的损益图（注：St表示标的资产在t时的价格，K表示执行价格，P表示期权费）
例4-19：某投资者在9月份时预期澳元对美元汇率将会下跌，于是他买进一份12月份到期的欧式澳元期权合约，协定汇率为0．9180USD/AUD，期权费为0．0200 USD/ AUD，则该期权到期时投资者将可能面临以下几种情况（St表示澳元在到期日的汇率）：
1．在到期日，若St≥0．9180 USD/AUD，则期权买方不执行期权，而损失期权费1 000美元（0．0200×50 000）。
2．在到期日，若St=0．9160 USD/AUD，期权买方执行期权，其亏损额为900美元：［0．9180-（0．9160+0．0200）］×5 000，少于不执行期权的损失——期权费1 000美元。
3．在到期日，若St=0．8980 USD/AUD，投资者履约，盈亏平衡。
4．在到期日，若St=0．8960 USD/AUD，投资者履约，获利100美元：［0．9180-（0．8960+0．0200）］×50 000。
5．在到期日，若St=0．0000 USD/AUD，投资者履约，获最大收益为34 900美元：［（0．7180-0．0200）］×50 000，这一情况在现实中很少发生。
（四）卖出看跌期权
卖出看跌期权者预期市场汇率会上涨，于是卖出看跌期权，从而在买方放弃期权时获取期权费收益。
看跌期权买卖双方的盈亏状况是对称的，一方盈利，另一方则亏损，且盈利额与亏损额相等（可参考例4-19），其损益情况如下图所示。
图4-5 卖出看跌期权的损益图
（注：St表示标的资产在t时的价格，K表示执行价格，P表示期权费）
［补充资料］外汇 “两得宝”业务简介
2002年12月12日，国内首个基于外汇期权业务的个人外汇投资产品“两得宝”由中国银行推出。“两得宝”对外汇投资者而言，有外币定期收入和期权费收入双得益的含义。“两得宝”的推出，从一定程度上扩大了投资者的盈利空间。
目前为止，“两得宝”业务发展迅速，外汇期权交易由原来的一个月期限一种，发展到了一天到六个月不等，具体期限由中国银行当日公布的期权报价中的到期日决定。银行方面根据市场价格每5分钟即时向个人投资者报出不同品种的期权费，即期权价格。当客户投资“两得宝”时，首先要选定存款货币，同时还需选择另一种客户有可能获得的挂钩货币，存款货币和挂钩货币中有一种是美元。目前中国银行“两得宝”业务有美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎和加元，大额客户还可以选择非美元货币之间的交叉汇价作为标的汇价。
随后中国银行会根据客户所选择的那组货币报出一个协定价格。期权到期时，银行按协议约定将当时的参考汇率同协定价格比较，决定以存款货币还是挂钩货币支付客户的存款本金、税后利息和期权费，以确定客户的收益回报。
具体操作时，客户先将某外币存为一定期限的定期存款（例如100万日元），该货币为存款货币，同时，选择另一种看涨的货币作为挂钩货币（美元）。银行根据客户选择的这一组货币即时报出一个符合客户预期的协定价格（美元/日元120）。“两得宝”交易到期后，银行再根据客户选择的期权交易的类型（看涨或看跌），将到期日的市场汇率同协定汇率比较，决定是以客户的存款货币还是以挂钩货币支付客户的存款本金。无论汇市如何变化，投资者除了能得到存款货币的定期利息外，还将得到额外的期权投资收益，即期权费。但投资者在获得额外的期权费收益的同时，将放弃提取存款货币的选择权，如果汇率走势同投资者预期的不符，将可能产生账面上各外汇买卖的损失。
中国银行的“两得宝”业务仍会受到国内只能进行个人实盘交易的限制。期权费率应当不低于国际上的1％～2％。购买期权的多少也可能受到个人外汇存款余额数量的影响。
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