远期汇率与即期汇率的升水

2.3　远期外汇交易

2.3.1　远期外汇交易概述

远期外汇交易（Forward Exchange Transactions），又称期汇交易，是指市场交易主体在成交后，按照远期合同规定，在未来按规定的日期交易的外汇交易。外汇买卖的将来交割日，汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月。远期外汇交易是有效的外汇市场中必不可少的组成部分。20世纪70年代初期，国际范围内的汇率体制从以固定汇率为主导转向以浮动汇率为主导，汇率波动加剧，金融市场蓬勃发展，从而推动了远期外汇市场的发展。

远期外汇交易的作用主要是为从事外汇交易的需求者提供避险保值。一般从事国际经济交易的进出口商，从合同签订到货币收付，通常需要一段时间，而这期间的汇率一直在发生变动，汇率风险需要由企业自己承担。远期外汇交易的出现，使企业通过签订远期合约，锁定贸易交往中由于汇率变动而导致的外汇风险。通过远期外汇交易，投机者能实现投机获利。在外汇市场上，如果投机者预期汇率上升，先签订买入远期外汇合约，一旦汇率上升后，再签订卖出外汇。如果预期汇率下跌，则反向操作。投机者可在贱买贵卖中获利。

2.3.2　远期外汇交易的分类

根据交割日的不同，远期外汇交易可分为固定交割日和选择交割日两种。

固定交割日的远期外汇交易，是指交易的交割日期是确定的，交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割，此交割日期既不能提前也不能推后。

选择交割日的远期外汇交易，又称择期交易，是指在成交后客户在将来的某一选择时期（而非日期）内的任何一天均可按预定的汇率和金额交割远期外汇交易，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。

当企业不知道支付的具体日期，希望不要固定交割日期但要固定汇率时，择期远期外汇交易就产生了。择期远期外汇买卖就是企业可以在交易日的第二天起约定期限内的任何一天，按约定的汇率进行外汇交割，也就是说企业对交割日在约定期限内有选择权。例如，客户选择期限为10月1日至11月1日的择期，那么客户有权在10月1日至11月1日期间的任何一个工作日进行外汇买卖的交割。

专栏2－1　中国银行公司金融服务：可敲出远期外汇买卖

（Knock－Out Foreign Exchange Forward Deal）

可敲出远期外汇买卖是指买卖双方签订远期合约，一方可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币。远期合约得以实现的前提条件是：双方设定一个“敲出”汇率，如果在交割日前市场即期汇率未触碰过该“敲出”汇率，上述合约得以履约；否则上述合约自动取消。

该金融产品能实现不同外币之间的转换，锁定远期汇率，从而降低因汇率波动带来的风险。该产品通过将两笔外汇期权相结合的方式（即同时买卖两期权），有效组合出比传统远期外汇买卖约定价格更优化的汇率水平；同时由于买卖费用较低，可以为客户实现“零成本”。它适用于将来某天有外币之间买卖需求的客户，用于公司进出口贸易结算，支付信用保证金等。

客户可根据需要，在交易期中要求银行对该交易进行平盘或在交易到期日前要求银行对该交易进行一次展期。

业务示例：

某企业须于2007年6月支付货款150万欧元，而收入货币为美元，支付货币与收入货币存在不匹配，使企业承担欧元升值的风险。银行业务人员建议企业叙做远期产品固定汇率成本。按照市场价格，欧元兑美元即期汇率为1.329 0，3个月远期价格为1.334 0。企业认为远期报价较高，希望等待更好的价格购买欧元，可是等待无异于令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。

中国银行针对客户的需求为其提供了可“敲出”的远期外汇买卖产品。即可锁定远期汇率在1.330 0，敲出汇率在1.410 0。如果在交割日前市场汇率从未触碰过1.410 0，则客户可以按照1.330 0的价格购买欧元（仅比即期价格高10个点，而比远期价格低40个点）；否则，合约自动取消。交易完成后的3个月中，欧元兑美元汇率始终持续在一个窄幅区间波动，未触碰过敲出汇率1.410 0，企业最终在交割日以1.330 0的价格购入欧元，降低了企业成本。

资料来源：中国银行网站http//www.boc.cn

2.3.3　远期汇率的确定

远期汇率的确定通常有两种方法：其一，根据外汇市场远期报价来确定；其二，根据两种货币的利率差异来确定。

1.根据外汇市场远期报价来确定

在外汇市场上，通常以远期差价点数来表示汇率的变化。远期差价有升水、贴水和平价三种情况。升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价表示两者相等。

即期汇率的买入价和卖出价的排列总是前小后大，远期差价的排列则有前大后小和前小后大两种情况。在直接标价法下，前小后大表示远期外汇升水，前大后小则表示远期外汇贴水；在间接标价法下，则相反。

在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同，可归纳如下。

直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水，远期汇率＝即期汇率－贴水

间接标价法下：远期汇率＝即期汇率－升水，远期汇率＝即期汇率＋贴水

无论使用直接标价法还是间接标价法，我们计算远期汇率时，前小后大都使用加法，前大后小都使用减法。

例如，某日纽约的银行报出的英镑买卖价为：GBP/USD 1.578 3/93

3个月远期：80/70

美元兑英镑采取的是直接标价法，从点数变化来看，3个月远期英镑贴水，可以计算出3个月的远期汇率为1.570 3/23。

2.根据两种货币的利率差异来确定

某种货币远期汇率的变化，经常受相关货币利率高低的影响。根据抵补性利率平价理论的条件，则有：

f＝s＋s（i－i^＊）

式中，s为即期汇率；f为远期汇率；i，i^＊分别为本国货币利率和外汇货币利率。

从上式中可以看出，如果本国利率高于外国利率，即i＞i^＊时，表明远期汇率上升，远期外汇升水；反之，当i＜i^＊时，表明远期汇率下降，远期外汇贴水。

如：港元利率4%，美元利率3%，即期汇率为7.776 0/90，根据两种货币利差，可以计算6月期香港银行的远期汇率报价。

6月期的买入价为：7.776 0＋7.776 0×（4%－3%）×6/12＝7.814 8

6月期的卖出价为：7.779 0＋7.779 0×（4%－3%）×6/12＝7.817 8

我们把某一时点的远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期点数或掉期率，远期点数或掉期率取决于两种货币利率之间的差额。特别在超过一年期的远期汇率的报价中，更需要用利率变化差异来计算。

2.3.4　套利业务

套利业务（Interest Arbitrage）又称利息套汇，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异与这两种货币远期升（贴）水之间不一致进行有利的资金转移，从中套取利差或汇率差利润的一种外汇买卖。

以抵补性套利为例：

假设即期汇率为GBP/USD＝1.580 0，一年期的英镑存款利率为5.5%，同期的美元存款利率为4.5%，它们之间的利差为1.0%。

如果不考虑汇率波动因素的话，一笔10 000美元一年期存款的本息之和为10 450美元［10 000×（1＋4.5%）］，折成英镑为6 613英镑（10 450÷1.580 0）。但如把这10 000美元先兑换成英镑，存一年英镑的本息之和则为6 677英镑［10 000/1.580 0×（1＋5.5%）］。

但是，汇率会发生变化，通常利率高的货币未来汇率会走低，如果通过远期外汇合约，锁定汇率在GBP/USD＝1.568 0，则用英镑存款后一年期本息之和为10 470美元［10 000/1.580 0×（1＋5.5%）×1.568 0］，比直接存美元存款多了20美元（10 470－10 450）。这是因为一年间英镑与美元之间的汇差只有0.76%［（1.580 0－1.568 0）/1.580 0］。如果汇差大于利差1%，即英镑对美元远期汇率低于1.564 2，套利交易就得不偿失了。

在外汇市场上，利率高的货币其远期汇率会下降，汇差大于利差的情况也会发生，所以在套利交易中，必须把汇差和利差的因素加以综合考虑才行。利用远期外汇交易市场，在买入即期高利率货币的同时卖出一年期远期该货币，即用掉期交易的方法既避免上述汇率波动的风险，又可赚取利差，这种做法叫做抵补套利。