影响汇率的短期因素

时间：2022-11-19 理论教育版权反馈

【摘要】：以下借图9-3说明影响汇率短期波动的原因。但由第六章的费雪方程式得知，名义利率是实际利率与预期物价上涨率的相加，如果名义利率上升是来自预期物价上涨率的上升，则名义利率上升，不一定会使人民币升值，现说明如下。虽然在理论上，预期物价的变化，无法决定汇率的走势，但在实际上，相对物价的影响较大，使图右移较多，使人民币贬值。依影响短期汇率的第一个因素的说明，可知货币供给增加，使利率下跌，使本币贬值。

第四节　影响汇率的短期因素

令

RET=i(投资国内报酬)　　　　　

RET^*=i^*+x^e(投资国外的预期报酬)

将这两个公式UIP的图形画在图9-3，即为无抛补利率平价所决定的汇率^[2]。以下借图9-3说明影响汇率短期波动的原因。

图9-3　无抛补利率平价

一、本国利率

本国利率上升则有越多的人(国内与国外)会将钱存入国内银行，对人民币的需求因此增加，致使人民币升值。

由图9-4来看，当i上升，使RET₁右移到RET₂，则EX下跌，表示人民币升值。故国内利率上升，人民币会升值，我们可以说它是“双升”。

由于这个人民币价值的双升——在国内是利率升，在国外是汇率升——很容易记，所以常常有报章杂志会说：“预测明年利率会上升，汇率也会升值”，然而这句话仍必须小心解读。这句话的背后意义是“其他情形不变”，而其他情形不变指的是预期物价上涨率不变，故当国内名义利率上升的原因是来自实际利率上升时，则人民币升值。

图9-4　国内利率上升使汇率升值

但由第六章的费雪方程式得知，名义利率是实际利率与预期物价上涨率的相加，如果名义利率上升是来自预期物价上涨率的上升，则名义利率上升，不一定会使人民币升值，现说明如下。

在第一节提到相对物价是影响长期汇率的因素(见式(9-5))，所以预期物价上涨率上升，会立刻影响名义利率，名义利率的上升，使RET右移，但预期物价上涨率增加，使人民币价值下跌，此时人们会减少对人民币的需求，增加对美元的需求，则RET^*右移，产生人民币贬值的压力，即

由图9-5可看出预期物价上涨率增加，在理论上，它使RET及RET^*均右移，故最后交点的点3是否会高于原始交点的点1，并无法确定，亦即这EX的变化无法决定。

虽然在理论上，预期物价的变化，无法决定汇率的走势，但在实际上，相对物价的影响较大，使图右移较多，使人民币贬值。故名义利率上升如果是源自预期物价的上升，则实际上本币会贬值。

上面的推论，用另一种方式说明即“预期物价上涨”对汇率的影响，这仍是用图9-4来回答。

图9-5　物价上升使利率上升，造成汇率不确定

练习题：

问：名义利率上升，是否一定使汇率上升?

答：不一定，若此利率的上升是源自(1)实际利率的增加，则汇率升值;(2)预期物价上涨率的增加，则贬值。

二、国外利率

国外利率上升，使存款人将钱存入外国银行，造成对美元的需求，使美元升值。见图9-6。

图9-6　美国利率上升使美元升值

同理，国外利率上升，也必须区分为是受实际利率的影响，还是受物价上涨率的影响。

抛补利率平价说

既然有“无抛补”利率平价说，那么，有没有“抛补”利率平价说(covered interest rate parity，CIP)?

如果在t期，我们到银行买3个月的远期外汇(forward rate)，则你现在就确定了3个月后的汇率。所谓远期外汇，即是现在买卖双方议价，讨论未来交易的汇率，则今天可以称为“订约日”，到了将来，彼此就依双方在订约日签订的汇率交换两国的货币，未来交换的这一天即是“交割日”，因此如果用F_t，t+1表示远期汇率，即

F_t，t+1：在t期订约，在t+1期交割的远期汇率

即

既然F_t，t+1如同i_t、一样在t期为已知，则用F_t，t+1取代，即

这就是“抛补利率平价说”。由于式(9-11)的变量均为已知，故抛补利率平价的风险已被遮盖(消除)。

三、货币供给增加

当货币供给增加，通常由于“流动性效果”在短期较有影响力，故利率会先下跌。依影响短期汇率的第一个因素的说明，可知货币供给增加，使利率下跌，使本币贬值。反映在图9-7上，即RET₁移到RET₂，而均衡点由1→2。

但正如第八章第4节所述，货币供给的增加，在其动态调整过程中，最终不一定使利率下跌。其间的“GDP效果”、“物价效果”及“预期物价上涨率效果”均会改变，当预期物价上涨率上升，使大家增加对美元的需求，则移到，此时的交点在点3，造成人民币汇率再度贬值。

所以，货币供给增加使汇率贬了又贬。然而，这并不是最终故事的结局，而是另一个故事的开始。

当预期物价上涨率上升的同时，依费雪方程式，名义利率开始上升，则民众将钱存入国内银行，对人民币需求增加，使RET₂移到RET₁，即在图9-7的点4。当然利率上升使RET₂右移，并不一定移回到原来的RET₁相同位置，但这里用此法描述，只是为了简化分析及图形，而不会改变任何结论，如果再多画一条线，代表移到不同位置，则图会看起来太复杂。