一、MOTAD模型优化结果
正如第一章中所述，风险投资是一个风险型产业，风险投资的投资决策具有风险性。尽管大多数人在大多数情况下都是规避风险的，但这并不意味着人们拒绝承担风险（Hardaker，2004），而且事实上任何决策都会有风险性，因此不是每个投资决策或独立的风险投资机构都无法承担风险。在不确定环境下，许多决策是基于预期收益原则进行的（Panos Varangis，2002），以承担高风险为代价获取高预期收益，决策者在投资时需要做出权衡（Binswanger，1980）。为反映浙江省风险投资机构投资决策时风险与收益的权衡，下面就实证MOTAD模型计算的结果进行分析并比较，以考察风险条件下浙江省不同投资规模的风险投资机构（基金公司）的风险决策优化反应及其差异。
1.基金A
根据实证MOTAD模型计算的结果，可以得到基金A的风险收益曲线，如图5-1所示。
图5-1 基金A的投资风险收益曲线
从图5-1可以看出，基金A的风险水平在400万元—2500万元，预期收益在5000万元—10000万元。随着风险水平的增加，各方案的收益也相应地增加，体现了明显的高风险、高收益特征。同时前3个方案风险收益线的斜率要明显大于后6个方案风险收益线的斜率，说明了在同等风险变化的范围内，前3个方案的收益提高幅度要大一些。
如表5-7所示是基金A实证MOTAD模型的模拟结果。结果显示了基金A各投资方案的风险、收益以及与其相对应的各投资项目的优化规模。为了更清楚地说明优化规模与非风险规模以及实际规模的对比情况，将上述结果进行整理成如表5-8所示。其中“优化规模”是指用MOTAD模型模拟的在预期收益之下使风险最小的各投资项目的优化投资规模；“优化范围”是指所有MOTAD模型优化解的结果范围；“非风险优化规模”是指不考虑风险因素，仅以收益最大化为目标函数的确定型投资模型的优化解；“实际规模”是指基金A对各投资项目的实际投资规模。
表5-7 基于MOTAD模型的基金A投资项目优化规模（万元）
资料来源：作者计算。
表5-8 基金A投资项目优化规模及其与实际规模的比较（万元）
资料来源：作者实地调查和计算。
表5-8显示，如果仅以收益最大化为目标而不考虑风险因素，根据非风险条件下优化规模的计算结果，并将其与基金A实际投资结果相比较，可以得出以下结论：（1）基金A应该扩大传播与文化娱乐、农林牧副渔、传统制造业、消费产品和服务、科技服务和其他行业项目的投资规模；（2）金融服务业项目的投资规模已达最优，可以不变；（3）应大幅减少通信设备、软件产业、新材料工业、IT服务业、计算机硬件产业、网络产业项目的投资规模，适当减少新能源、高节能技术，医药保健，生物科技，光电与光电一体化项目的投资规模。这也表明基金A如果在不考虑风险因素的情况下投资传播与文化娱乐、农林牧副渔、传统制造业、消费产品和服务、金融服务、科技服务、其他行业等项目具有明显的比较优势，因此及时调整基金A的投资结构将有助于提高投资者的收益。
如果考虑投资风险因素，目前基金A的传播与文化娱乐、IT服务业、通信设备、农林牧副渔、生物科技、消费产品和服务、软件产业、金融服务业、计算机硬件、光电与光电一体化行业的项目投资规模已经处于优化规模的范围之内。而除去以上行业，其余行业中新能源、高节能技术，网络产业，新材料工业项目的实际投资规模已高于优化规模，在投资者的投资决策中，应适当考虑减少这些行业项目的投资规模；医药保健、传统制造业、科技服务以及其他行业项目的实际投资规模已低于优化规模，因而，在投资决策中，应当适当考虑增加对这些行业项目的投资规模。
同时值得注意的是，在不同风险收益组合条件下，传统制造业、其他行业等项目的优化规模均没有发生任何变化，且与非风险条件下的优化规模保持一致，这表明这些行业在不同的风险状态下投资规模大致相同，说明风险因素对风险投资机构投资传统制造业项目的影响程度不大，它们是构成预期目标收益的不同投资组合的主要部分，也是投资者普遍选择的投资行业，具有弱风险特征。与此相反，IT服务业、传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、农林牧副渔、生物科技、消费产品和服务、软件产业、金融服务业、科技服务、计算机硬件产业以及光电与光电机一体化行业项目的风险优化规模却出现了相当大的变化；其中，传播与文化娱乐、消费产品和服务、金融服务业项目的优化投资规模却随着风险收益的提高而表现出扩大趋势，这表明如果投资者对这些行业投资持风险偏好态度，则将明显增加投资的收益水平；而通信设备、生物科技这2个行业的项目在风险较低区域的投资规模均达到9000万元的最大化水平，表明这些行业是风险规避投资者最适合的投资行业。
2.基金B
根据实证MOTAD模型模拟分析的结果，可以得到基金B的风险收益曲线，如图5-2所示。
图5-2 基金B的投资风险收益曲线
从图5-2可以看出，基金B的风险水平在200万元—1900万元，预期收益在3000万元—7000万元。同时前3个方案的风险收益斜率要明显大于后4个的，说明了同等幅度风险水平的增加，前3个方案的收益提高幅度要更大一些，即相同收益水平下，后4个方案的风险水平要高一些。同时，在达到1600万元时，就出现了稳定状态，并不随风险水平的增加而明显增加，说明增加收益的潜力受到限制。
如表5-9所示是基金B实证MOTAD模型的模拟结果。结果显示了基金B各投资方案的风险收益及优化规模。为了更清楚地说明优化规模与非风险规模以及实际规模的对比情况，将上述结果进行整理，如表5-10所示。
表5-9 基于MOTAD模型的基金B投资项目优化规模（万元）
续 表
资料来源：作者实地调查和计算。
表5-10 基金B投资项目优化规模及其与实际规模的比较（万元）
续 表
资料来源：作者调研和计算。
表5-10显示，如果仅以收益最大化为目标而不考虑风险因素，根据非风险优化规模的计算结果，基金B应该扩大传播与文化娱乐、农林牧副渔、消费产品和服务、金融服务业、其他行业项目的投资规模；IT服务业、医药保健、环保工程、网络产业、新材料工业、生物科技、采掘业、科技服务、计算机硬件产业、光电与光电机一体化项目的投资规模已达最优，可以不变；应大幅减少新能源、高节能技术，通信设备，传统制造业，软件产业项目的投资规模。这也表明基金B如果在不考虑风险因素的情况下投资传播与文化娱乐、农林牧副渔、消费产品和服务、金融服务业、其他行业项目等具有明显的比较优势，因此及时调整基金B的投资结构将有助于提高投资者的收益。
如果考虑投资风险，目前基金B的IT服务业、传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、农林牧副渔、传统制造业、生物科技、消费产品和服务、软件产业、金融服务业、计算机硬件产业项目的投资规模已经处于优化规模的范围之内。而除去以上行业，其余行业中新能源、高节能技术项目的实际投资规模已高于优化规模，在投资者的投资决策中，应该考虑适当降低这些行业项目的投资规模；“其他行业项目”的实际投资规模已低于优化规模，因而，在投资决策中，应该考虑适当增加对这个行业项目的投资规模。
同时值得注意的是，传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、生物科技、消费产品和服务、金融服务业以及计算机硬件产业项目的风险优化规模却出现了比较大的变化。其中，传播与文化娱乐、消费产品和服务行业项目的优化投资规模却随着风险收益的提高而表现出扩大趋势，这表明如果投资者对这些行业投资持风险偏好态度，则将明显增加投资的收益水平，这些行业是风险偏好者适合的投资行业；而计算机硬件产业项目的优化规模将随着风险与收益水平的提高而呈现出十分明显的缩减态势，这表明投资者对该行业投资持风险规避态度；通信设备、生物科技这2个行业的项目在风险较低区域的投资规模均达到最大化（7600万元），表明这些行业是风险规避投资者最适合的投资行业。医药保健业的优化投资规模处于风险与收益水平范围的中间区域，这表明如果投资者对该行业投资持风险偏好中立，则将明显增加投资的收益水平，这些行业是风险中立者适合的投资行业。
3.基金C
根据实证MOTAD模型模拟分析的结果，可以得到基金C的风险收益曲线，如图5-3所示。
图5-3 基金C的投资风险收益曲线
从图5-3可以看出，基金C的风险水平在100万元—1200万元，预期收益在1500万元—4000万元。同时前4个方案的风险收益斜率要明显大于后5个的，说明了同等幅度风险水平的增加，前4个方案的收益提高幅度要更大一些，即相同收益水平下，后5个方案的风险水平要高一些。
如表5-11所示，如果仅以收益最大化为目标而不考虑风险因素，根据非风险优化规模的计算结果，基金C应该扩大传播与文化娱乐、农林牧副渔、消费产品和服务、金融服务业和其他行业项目的投资规模；医药保健、环保工程、传统制造业、网络产业、生物科技、采掘业、科技服务、计算机硬件产业、光电与光电机一体化项目的投资规模已达最优，可以不变；应大幅减少IT服务业，新能源、高节能技术，通信设备，新材料工业，软件产业项目的投资规模。这也表明基金C如果在不考虑风险因素的情况下投资传播与文化娱乐、农林牧副渔、消费产品和服务、金融服务业、其他行业等项目具有明显的比较优势，因此及时调整基金C的投资结构将有助于提高投资者的收益。
表5-11 基于MOTAD模型的基金C投资项目优化规模（万元）
资料来源：作者实地调查和计算。
如果考虑投资风险因素，目前基金C的传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、农林牧副渔、传统制造业、生物科技、消费产品和服务、金融服务业、计算机硬件产业、其他行业项目的投资规模已经处于优化规模的范围之内。而除去以上行业，其余行业中IT服务业，新能源、高节能技术，新材料工业，软件产业项目的实际投资规模已高于优化规模，在投资者的投资决策中，应适当考虑减少这些行业项目的投资规模。
同时如表5-12所示中可以了解到，传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、农林牧副渔、传统制造业、生物科技、消费产品和服务、金融服务业、计算机硬件产业、其他行业项目的风险优化规模变化较大；其中，通信设备、医药保健项目的优化规模随着风险与收益水平的提高而呈现出比较明显的缩减态势；传播与文化娱乐、农林牧副渔、金融服务业项目的优化投资规模却随着风险收益的提高而表现出扩大趋势，这表明如果投资者对这些行业投资持风险偏好态度，则将明显增加投资的收益水平；而通信设备、生物科技这2个行业在风险较低区域的投资规模均达到最大化（5000万元），表明这些行业是风险中性或风险规避投资者最适合的投资行业。
表5-12 基金C投资项目优化规模及其与实际规模的比较（万元）
续 表
资料来源：作者调查和计算。
4.基金D
根据实证MOTAD模型模拟分析的结果，可以得到基金D的风险收益曲线，如图5-4所示。
图5-4 基金D的投资风险收益曲线
从图5-4可以看出，基金D的风险水平在40万元—500万元，预期收益在600万元—1800万元。同时前4个方案的风险收益斜率要明显大于后4个的，说明了同等幅度风险水平的增加，前4个方案的收益提高幅度要更大一些，即相同收益水平下，后4个方案的风险水平要高一些。
如表5-13所示是基金D实证MOTAD模型的模拟结果。结果显示了基金D各投资方案的风险收益及所投项目的优化规模和结构。为了更清楚地说明优化规模与非风险规模以及实际规模的对比情况，将上述结果进行整理，如表5-14所示。
表5-13 基于MOTAD模型的基金D投资项目优化规模（万元）
资料来源：作者实地调查和计算。
表5-14 基金D投资项目优化规模及其与实际规模的比较（万元）
资料来源：作者调查与计算。
表5-14显示，如果仅以收益最大化为目标而不考虑风险因素，根据非风险优化规模的计算结果，基金D应该扩大传播与文化娱乐、消费产品和服务、金融服务业项目的投资规模；IT服务业，新能源、高节能技术，医药保健，环保工程，传统制造业，新材料工业，生物科技，采掘业，软件产业，科技服务，计算机硬件产业，光电与光电机一体化项目的投资规模已达最优，可以不变；应大幅减少网络产业、其他行业项目的投资规模，适当减少通信设备、农林牧副渔项目的投资规模。这也表明基金D如果在不考虑风险因素的情况下投资传播与文化娱乐、消费产品和服务、金融服务业项目等具有明显的比较优势，因此及时调整基金D的投资结构将有助于提高投资者的收益。
如果考虑投资风险因素，目前基金D的传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、传统制造业、生物科技、消费产品和服务、金融服务业、计算机硬件产业以及其他行业项目的投资规模已经处于优化规模的范围之内。而除去以上行业，其余行业中农林牧副渔、网络产业、新材料工业项目的实际投资规模已高于优化规模，在投资者的投资决策中，应该考虑适当降低这些行业项目的投资规模。
同时从表5-13中可以发现，在不同风险收益组合条件下，传播与文化娱乐、医药保健、通信设备、农林牧副渔、传统制造业、生物科技、消费产品和服务、金融服务业、计算机硬件产业以及其他行业项目的风险优化规模却出现了相当大的变化；其中，通信设备项目的优化规模将随着风险与收益水平的提高而呈现出十分明显的缩减态势，这表明投资者对该行业的投资持风险规避态度；而传播与文化娱乐、消费产品和服务、金融服务业项目的优化投资规模却随着风险收益的提高而表现出扩大趋势，这表明如果投资者对这些行业投资持风险偏好态度，则将明显增加投资的收益水平；而通信设备、生物科技这2个行业项目在风险较低区域的投资规模均达到最大化（2400万元），表明这些行业是风险中立或风险规避投资者最适合的投资行业。
二、各基金间的比较
根据实证MOTAD模型模拟分析的结果，可以看出，投资规模不同的4个基金公司的风险收益水平存在一定的差异，如图5-5所示。
从图5-5中可知：
（1）不同规模的基金其风险水平和预期收益的范围都不相同。从基金D到基金A，随着基金规模的扩大，相应地风险水平和预期收益也在扩大：基金D的风险水平在40万元—500万元，基金C在100万元—1200万元，基金B在200万元—1900万元，基金A的风险水平在400万元—2500万元；相应地基金D的预期收益在600万元—1800万元，基金C在1500万元—4000万元，基金B在3000万元—7000万元，基金A的预期收益在5000万元—10000万元。基金规模越大，相应的收益水平越高，但承担的风险也越大；基金规模越小，相应的收益水平越低，但承担的风险越小。
图5-5 各基金投资风险收益曲线
（2）从基金D到基金A，4个基金的风险收益曲线的斜率呈递增趋势。这说明同等风险水平的情况下，基金A的收益＞基金B的收益＞基金C的收益＞基金D的收益，即规模大的基金，在同等风险变化的范围内其收益提高的幅度更大一些。从表5-7、表5-9、表5-11、表5-13中可以看出，基金A投资的项目数＞基金B投资的项目数＞基金C投资的项目数＞基金D投资的项目数，即从基金A到基金D，实际投资的项目数呈现了递减的趋势。这也说明规模大的基金，可以实施相对丰富的多元化投资策略，从而使其投资面临的风险得到一定程度的弱化，实现相对较高的投资收益。
此外，4个基金从实际规模调整到优化规模的过程中：
（1）基金A应扩大投资规模的行业（项目）有6个，基本不变的有3个，适当减少的有4个，大幅减少的有6个；
（2）基金B应扩大投资规模的行业（项目）有5个，基本不变的有10个，适当减少的有0个，大幅减少的有4个；
（3）基金C应扩大投资规模的行业（项目）有5个，基本不变的有9个，适当减少的有0个，大幅减少的有5个；
（4）基金D应扩大投资规模的行业有（项目）3个，基本不变的有12个，适当减少的有2个，大幅减少的有2个。
基金A由于投资总额最大（6亿元），因而，从实际投资的行业（项目）调整到优化投资的行业（项目）数目最多，共有16个；因此，其投资行业（项目）存在更大的优化调整空间。基金D投资总额最小（0.8亿元），从实际投资的行业（项目）调整到优化投资的行业（项目）数目最少，仅为7个。
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