综合分析企业财务

财务综合分析就是将营运能力、偿债能力、盈利能力指标等纳入有机的整体之中，全面地对企业经营状况、财务状况进行揭示与披露，从而对企业经济效益的优劣作出准确的评价与判断。 财务综合分析的方法很多，这里主要介绍杜邦财务分析法和沃尔比重评分法。

9．6．1 杜邦财务分析法

在对企业财务状况进行综合评价时，必须深入了解企业内部各项因素及其之间的相互关系，以全面揭示企业财务状况的全貌。 杜邦财务分析法就是根据各主要财务指标之间的内在关系，建立财务分析指标体系，对企业的财务状况及经营成果进行系统分析与评价的方法。

由于该指标体系是由美国杜邦公司创立并成功运用的，故称为杜邦财务分析体系。

该体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。

杜邦财务分析体系各主要指标之间的关系如下：

在杜邦财务分析体系中，净资产收益率处于最高层次，是分析的起点，通过对该指标进行分解，可以进一步深入到影响净资产收益率的各个因素。 下面以宏宇股份有限公司2013年的财务资料为例，从杜邦分析图来了解体系的整体分析架构，如图9-1所示。

图9-1 宏宇股份有限公司杜邦分析系统图

需要说明的是，由于净资产收益率、总资产净利率、营业净利率和总资产周转次数都是时期指标，而权益乘数和资产负债率是时点指标，因此，为了使这些指标具有可比性，图9-1中的权益乘数和资产负债率均采用的是2013年度年初和年末的平均值。

根据表9-5和表9-6所示的资料，图9-1中的相关数据计算结果如下：

净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数

＝营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

其中：

营业净利率＝1998÷14950＝13．3645％

总资产周转次数＝（14950÷12089．5）次＝1．2366次

总资产净利率＝13．3645％×1．2366＝16．5265％

资产负债率＝（4628．5÷12089．5）×100％＝38．2853％

权益乘数＝1÷（1-38．2853％）＝1．6204

净资产收益率＝16．5265％×1．6204＝26．78％

或　＝13．3645％×1．2366×1．6204＝26．78％

通过杜邦财务分析体系分析，不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，揭示各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营决策、提高企业经营效益提供了思路。 但该方法的指标设计也具有一定的局限性，它偏重于企业股东的利益，因此还要结合其他指标进行综合分析。

9．6．2 沃尔比重评分法

沃尔比重评分法也称财务比率综合分析法，是由亚历山大·沃尔提出的，这种方法将若干个具有代表性的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。

采用沃尔比重评分法一般要遵循如下程序：

①选定财务比率指标。 首先，选定财务比率指标要全面，如反映企业的偿债能力、营运能力和盈利能力的3大类财务比率都应当包括在内。 其次，财务比率指标要具有代表性，应选择能够说明问题的重要的财务比率。

②分配指标的权重。 财务比率指标权重的分配是沃尔比重评分法的一项重要内容，它直接影响到对企业财务状况的评分。 一般来说，应根据企业的经营活动的性质、生产经营规模、市场形象和分析者的分析目的等因素来确定各项财务比率的权重。

财务比率指标的选择及权重的分配，如表9-13所示。

表9-13 财务比率指标的选择及权重的分配

③确定各项评价指标的标准值。 财务指标的标准值一般可以行业平均数、企业历史先进数、国家有关标准或国际公认数为基准加以确定。 各项评价指标的标准值的确定如表9-14所示。

表9-14 财务比率指标的标准值

④对各项评价指标计分并计算综合分数。

各项评价指标实际得分的合计数就是企业财务状况的综合得分。 如果综合得分超过100分，说明企业的财务状况比较理想；反之，则说明企业的财务状况同行业平均水平或本企业历史先进水平有一定的差距，应当采取适当的措施加以改进。

【例9-32】根据表9-13、表9-14以及宏宇股份有限公司的相关财务指标，利用沃尔比重评分法对该公司的财务指标进行评价分析。

【解析】宏宇股份有限公司2013年的财务比率指标的综合评分表如表9-15所示。

表9-15 财务比率指标的综合评分表

从表中计算来看，该企业的综合分数是91．419，说明企业的财务状况并没有达到最好，在成本费用的控制和资产的运转方面还存在一定的问题，需要采取措施，加速资产的周转，控制成本费用开支，提高企业的获利能力。

想一想：

如何评价杜邦财务分析法和沃尔比重评分法？

案例分析

三家乳业上市公司财务分析案例

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是内蒙古自治区资源优势转化为经济优势的龙头企业，下属企业近30家，被列为国家520户重点企业之一、内蒙古自治区37家重点企业和国家八部委确定的151家农业产业化龙头企业之一。光明乳业和三元股份分别是北京和上海及其附近区域市场的龙头，具有区域竞争优势。 伊利股份营业收入远远领先于光明乳业和三元股份，年增长速度也高于光明乳业和三元股份。 三元股份由于没有受到三聚氰胺事件打击，2009年借机发展比较快，但由于吞下三鹿而消化不良导致营业亏损。 光明乳业毛利率一直高于伊利股份和三元股份，说明产品盈利能力更强。 2009年，3家公司毛利率同比都出现增长，说明三聚氰胺事件对乳业经营业绩的负面影响逐渐降低。但是进入2010年以后，由于原奶收购价格上涨，成品乳制品和液体乳提价缓慢，3家乳业公司毛利率上升幅度不大。 3家公司的经营状况、偿债能力、营运能力、盈利能力如表9-16、表9-17、表9-18和表9-19所示。

表9-16 经营状况比较表

表9-17 偿债能力比较表

表9-18 营运能力比较表

表9-19 盈利能力比较表

伊利2009年实现营业收入243．24亿元，同比增长12．3％，营业成本几乎持平，净利润6．65亿元，比2008年17．37亿元的净亏损已实现扭亏为盈。 此前，由于伊利在2007年、2008年连续两年亏损，2009年5月4日起，交易所对伊利实行退市风险警示，本次其在盈利的同时提出去星摘帽申请。2010年公司全年实现营业收入296．65亿元，同比增长21．96％，归属母公司股东净利润为7．77亿元，每股收益0．97元，同比增长19．75％。

三元是2008年三聚氰胺事件中唯一幸免者，却变成2009年唯一巨亏的企业，三元2009年报显示实现营业收入约23．8亿元，同比增长68．3％，但净利润亏损1．37亿元，吞下三鹿消化不良是导致三元巨亏的主因。 2010年三元实现主营业务收入25．72亿元，较上年同期增长8％；营业利润6582万元，上年亏损11039万元；净利润4304万元，上年亏损13693万元，每股收益为0．06元。

光明2009年实现主营业务收入79．43亿元，同比增长7．9％，净利润1．28亿元，比去年增加3．96亿元。 2010年光明乳业成功认购新西兰Synlait Milk公司51％的新增股份，有利于公司的持续发展。 实现营业收入95．72亿元，比去年同期增长20．5％；实现净利润2．28亿元，比去年同期增长77．3％；每股收益0．19元，比去年同期增长58．3％。2011年三家公司毛利率预计有所提高，营业收入、营业利润和净利润预计同比增长20％左右。

资料来源：李辰，谢瑞峰．乳业上市公司财务分析——基于三家乳企的案例研究［J］．中国证券期货，2011（8）；李晓燕．伊利乳业财务能力分析与评价［J］．财会研究，2013（6）。

请根据以上资料，分析以下问题：

1．分析3家企业2008年、2009年和2010年的偿债能力、营运能力和盈利能力。

2．利用杜邦财务分析法分析3家企业的综合财务状况。

【分析提示】

1．偿债能力分析

三元和光明近3年的流动比率都大于1，总体趋势比较平稳，2009年比2008年都有所增加，说明短期偿债能力有一定程度的提高，但是扣除存货以及待摊费用以后的速动比率均低于1，说明存货等变现能力较差的流动资产所占比率较大，影响了短期偿债能力；而流动比率和速动比率在2010年都略微有所下降，需要加强存货等流动资产的管理。 伊利由于2007年、2008年三聚氰胺事件的影响，连续2年亏损，在2009年开始恢复，流动比率、速动比率都有所提高，但是仍然没有达到行业平均值，其短期偿债能力存在一定的问题。 3家公司的资产负债率2009年比2008年均呈下降趋势，说明长期偿债能力提高。 三元的资产负债率最低，长期偿债能力最佳，结构最稳定，对于债权人来说风险最小。 伊利的资产负债率虽然呈下降趋势，但是71％仍然高于其他2家公司。 但三元和光明的资产负债率2010年又有所提高，应引起注意。

2．营运能力分析

伊利的应收账款周转率非常高，说明应收账款的管理效率比其他两家高，收账较快，应收账款中包含旧账及无价的账项较小。 3家公司控制存货的能力相差不大，均呈现稳中有升的趋势，其中光明存货周转率略高，营运资金投资于存货上的金额比较合理。 3家公司的总资产周转率几乎都在1以上，光明和伊利的总资产周转率相差不大，且保持在2左右上下波动；三元总资产周转率过低，在2010年更是降到了1以下，总资产利用效率比较低。

3．盈利能力分析

2008年光明和伊利净利润都为负，只有三元盈利，而到了2009年，除了三元由于吞下三鹿消化不良导致巨亏，其他两家均好转，由负转正，光明的净资产收益率和总资产利润率比例比较正常，伊利由于资产负债率比较高，净资产收益率和总资产收益率比例有点失调，但伊利的营业净利率提高得最多，营业收入比营业成本增加的比例大，前景比较可观。 2010年三元从巨亏中走出来了，几乎恢复到了2008年的水平，伊利和光明较为平稳，没有较大变化。

4．杜邦财务分析

光明和伊利的总资产周转率相差不大，且保持在2左右上下波动；三元虽然未受到三聚氰胺事件的影响，但是由于公司的营运基础和伊利、光明差距很大，总资产周转率过低，在2010年更是降到了1以下，总资产利用效率比较低。从2008年到2009年，伊利的营业净利率提高得最多，营业收入比营业成本增加的比例大。 从2009年到2010年，3家公司的营业净利率均趋于上升态势。权益乘数与资产负债率成正比，3家公司的资产负债率2009年比2008年均呈下降趋势，三元的资产负债率最低，长期偿债能力最佳，对于债权人来说风险最小。2010年三元和光明资产负债率又有所增加，但是整体负债水平比较合理。而伊利的资产负债率虽然呈逐年下降趋势，但是幅度较小，2010年仍然达到71％，远大于其他2家公司，风险较大。

实训操作

正方股份有限公司的财务分析

【实训目的】

能够熟练计算企业偿债能力、营运能力、盈利能力的相关财务指标，并运用这些指标进行财务分析，评价企业的财务状况。

【实训资料】

正方股份有限公司2013年度的资产负债表、利润表如表9-20和表9-21所示。 正方股份有限公司发行在外的普通股2012年为100000万股，2013年为120000万股，其平均市价分别为2．3元／股和2．8元／股，2013年分配普通股现金股利30000万元。

表9-20 资产负债表

表9-21 利润表

【实训任务】

1．根据报表的相关资料计算该公司2013年的偿债能力指标、营运能力指标和盈利能力指标，并分析该公司的财务状况；

2．拟写一份正方股份有限公司的财务分析报告。

同步练习

一、单项选择题

1．某企业的资产负债率为48％，则权益乘数是（ ）。

A．2．08 B．1．92 C．0．52 D．0．81

2．下列指标中，反映企业长期偿债能力的是（ ）。

A．已获利息倍数 B．营业利润率

C．净资产收益率 D．流动负债

3．在公司财务报表中，营业成本为91万元，假定营业毛利率为30％，应收账款年末数为18万元，年初数为15万元，则应收账款周转次数为（ ）次。

A．6．54 B．6．32 C．5．97 D．7．88

4．在杜邦财务分析体系中，综合性最强的财务比率是（ ）。

A．总资产净利率 B．总资产周转次数

C．净资产收益率 D．营业净利率

5．某企业年初资产总额120万元，年末资产总额145万元，利润总额32万元，所得税费用9万元，利息支出6万元，则总资产净利润率（ ）。

A．18．53％ B．17．36％ C．20．34％ D．15．24％

6．某公司2013年所有者权益年初数8000万元，年末数为10400万元，全年实现净利润3450万元，则该公司2013年的资本收益率为（ ）。

A．32．7％ B．36．34％ C．37．5％ D．42．38％

7．某公司的部分年末数据为：流动负债60万元，速动比率1．5，流动比率2．4，全年营业成本192万元，存货年初数42万元，则周转次数为（ ）。

A．5．2次 B．4．5次 C．3．8次 D．4次

8．流动比率反映的是（ ）。

A．短期偿债能力 B．长期偿债能力

C．流动资金周转情况 D．流动资金利用情况

9．在全部资本利润率高于借款利息率时，（ ）希望资金负债率越高越好。

A．债权人 B．经营者 C．职工 D．股东

10．如果流动比率大于1，则下列结论成立的是（ ）。

A．速动比率大于0 B．现金比率大于1

C．营运资金大于0 D．短期偿债能力绝对有保障

11．在相同条件下，对企业长期偿债财务分析，下列（ ）指标与资产负债率之和等于1。

A．权益乘数 B．已获利息倍数

C．股东权益和资产的比率 D．流动比率

12．在计算速动比率时，要从流动资产中扣除存货部分，这样处理的原因在于（ ）。

A．存货不易保管 B．存货的质量难以保证

C．存货的变现能力较低 D．存货的数量不宜确定

13．某企业负债总额65万元，资产总额118万元，则该企业的权益乘数为（ ）。

A．3．82 B．2．22 C．2．85 D．3．18

14．当企业总资产周转次数为1．8次时，会引起该指标下降的经济业务是（ ）。

A．借入一笔短期借款 B．销售商品取得收入

C．向银行借款购入一台设备 D．用银行存款偿还前欠货款

15．长期债权投资提前变现为现金，将会（ ）。

A．对流动比率的影响大于对速动比率的影响

B．对速动比率的影响大于对流动比率的影响

C．影响速动比率但不影响流动比率

D．影响流动比率但不影响速动比率

16．某企业库存现金3万元，银行存款108万元，交易性金融资产95万元，应收账款700万元，存货1040万元，流动负债1550万元。 该企业的速动比率是（ ）。

A．0．58 B．0．93 C．0．67 D．0．41

二、多项选择题

1．由杜邦财务分析体系可知，提高资产净利率的途径有（ ）。

A．加强销售管理，提高营业利润率

B．加强负债管理，提高资产负债率

C．加强资产管理，提高资产净利率

D．增加资产流动性，提高资产周转次数

2．下列等式正确的有（ ）。

B．盈亏临界点作业率＋安全边际率＝1

C．股东权益比率＋资产负债比率＝1

D．资产负债率×产权比率＝1

3．影响速动比率的因素有（ ）。

A．应收账款 B．存货 C．预付账款 D．应付票据

4．根据分析目的和要求不同，比较分析法的具体形式有（ ）。

A．实际指标与计划指标比较

B．本企业指标与其他行业的企业指标比较

C．本企业实际指标与上期指标或历史最高水平比较

D．本企业指标与国内外同行业先进指标比较

5．下列经济业务会影响流动比率的是（ ）。

A．赊购原材料 B．用现金购买短期债券

C．销售产成品 D．用银行存款对外进行长期投资

6．债权人对下列指标大为关注的包括（ ）。

A．产权比率 B．流动比率

C．已获利息倍数 D．资产负债率

7．影响资产净利率高低的因素主要有（ ）。

A．产品销售价格 B．产品单位成本

C．产品产销量 D．资金占有量

8．在分析市盈率时，需注意的是（ ）。

A．市盈率不能用于不同行业公司间的比较

B．应注意会计利润计算方式对市盈率的影响

C．观察市盈率的长期趋势很重要

D．很高的市盈率不能说明什么问题

9．下列指标中比率越高，说明企业获利能力越强的有（ ）。

A．资本净利率 B．产权比率

C．总资产净利率 D．营业净利率

10．过高的流动比率必造成（ ）。

A．机会成本增加 B．资产周转率下降

C．获利能力降低 D．筹资成本上升

11．运用资产负债表可计算的比率是（ ）。

A．应收账款周转次数 B．总资产利润率

C．已获利息倍数 D．流动比率

12．计算速动资产时，把存货从流动资产中扣除的原因有（ ）。

A．存货的变现速度慢 B．有些存货可能被抵押

C．有些存货可能已经报废 D．存货的成本与市价不一致

三、判断题

1．每股盈余是衡量股份制企业盈利能力的指标，指标值越高，每股可得到的利润越少，股东权益越差，反之则越好。 （ ）

2．存货周转速度的快慢，对企业的偿债能力和获利能力也产生了决定性的影响。 （ ）

3．在总资产净利率不变的情况下，资产负债率越低，权益资金净利率越高。（ ）

4．有些企业流动比率大于2，也不能说明其短期偿债能力就一定强。（ ）

5．已获利息倍数的利息费用，指的是计入财务费用的各项利息。 （ ）

6．在因素分析法中，因素替换的原则一般是先替换质量性指标，后替换数量性指标。 （ ）

7．某企业2013年的营业收入为1250万元，期初应收账款余额135万元，期末应收账款余额118万元，则该企业2013年应收账款周转次数为15次。（ ）

8．产权比率越低，说明企业的长期偿债能力越弱，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越大。 （ ）

9．总资产周转次数越高，说明企业全部资产运用的效率越好，取得的营业收入越多。 （ ）

10．企业总资金由所有者权益和负债权益两部分组成，在总资金一定的情况下，适当提高负债比例，可以提高净资产收益率。 （ ）

11．运用杜邦财务分析法时，资产周转率指标通常采用周转次数，而不用周转天数。 （ ）

12．在其他因素不变的情况下，总资产周转率与净资产收益率成正比。（ ）

四、业务题

1．已知某公司2013年会计报表的有关资料如表9-22所示。

表9-22 某公司2013年会计报表主要资料 单位：万元

要求：

（1）分别计算该公司杜邦分析法中2013年的下列指标：净资产收益率、总资产净利率、营业净利率、总资产周转次数、资产负债率、权益乘数。

（2）采用杜邦分析法分析公司2013年的营业净利率、总资产周转次数、权益乘数对净资产收益率的影响程度。

2．某公司部分资料如表9-23所示。

表9-23 某公司部分财务数据一览表 单位：万元

要求：根据上述资料进行营运能力分析，并进行简要说明。

3．海润公司2013年度资产负债表的主要资料如表9-24所示。

表9-24 资产负债表

要求：

（1）计算该公司2013年的营运资金、流动比率和速动比率、资产负债率、权益乘数和产权比率；

（2）对该公司的偿债能力进行分析与评价。

4．大盛公司2013年总资产年末为45992万元，年初为39897万元，所有者权益年末为32985万元，年初为29186万元，利润表的主要资料见表9-25所示。

表9-25 利润表

续表

要求：

（1）计算下列指标：营业毛利率、营业净利率、成本费用利润率、总资产净利率以及净资产收益率；

（2）对该公司的盈利能力进行分析评价。