沪深股指期货与沪深指数之间的非对称效应研究

为检验好消息和坏消息对股指期货市场和股票现货市场的影响及其非对称性，本文对沪深300指数期货和沪深300指数现货进行了实证研究（如表3-3所示）。

由表3-3中条件均值方程的参数估计结果可知，期货市场的bf，1＝-0.071　8（t统计量＝-2.04），bf，2＝-0.190　0 （t统计量＝-12.00）；而现货市场的bs，1＝0.397　8（t统计量＝14.49），as，2＝0.452　8（t统计量＝17.08），均在5%的置信水平下显著。这表明一个市场的好消息和坏消息对另一市场的收益均具有显著的引导关系，并且，从系数绝对值和显著性统计量上看，股指期货市场的好消息和坏消息对股票现货市场的引导力度均大于股票现货市场的好消息和坏消息对股指期货市场的引导力度，这一结果与前文讨论的价格引导关系是相一致的。由条件方差方程的参数估计结果可以看出，反映现货市场好消息对期货市场波动溢出关系的系数δf，1＝0.011　6（t统计量＝2.27），反映现货市场坏消息对期货市场波动溢出关系的系数δf，2＝-0.002　2（t统计量＝-2.05）；反映期货市场好消息对现货市场波动溢出关系的系数δs，1＝0.100　4（t统计量＝8.65），反映期货市场坏消息对现货市场波动溢出关系的系数δs，2＝0.075　6（t统计量＝6.08），且均在5%的置信水平下统计显著。这说明一个市场的好消息和坏消息对另一市场的波动均具有显著的溢出关系，并且，从系数绝对值和显著性统计量上看，期货市场的好消息和坏消息对现货市场的波动溢出均大于现货市场的好消息和坏消息对期货市场的波动溢出。这一结果也与前文的波动溢出关系相一致。

表3-3　好坏消息对股指期货市场和股票现货市场影响的参数估计结果

注：＊（＊＊）表示在5%（1%）置信水平下显著。

此外，在条件均值方程中，我们发现现货市场的坏消息对期货市场收益的影响系数与现货市场好消息对期货市场收益的影响系数绝对值之比｜bf，2/bf，1｜＝2.65，期货市场的坏消息对现货市场收益的影响系数与期货市场好消息对现货市场收益的影响系数绝对值之比｜bs，2/bs，1｜＝1.14。这表明，一个市场的好消息和坏消息对另一市场收益的影响是不对称的，并具有杠杆效应。在条件方差方程的系数中，我们发现现货市场的坏消息对期货市场波动的影响系数与现货市场好消息对期货市场波动的影响系数绝对值之比｜δf，2/δf，1｜＝0.19，期货市场的坏消息对现货市场波动的影响系数与期货市场好消息对现货市场波动的影响系数绝对值之比｜δs，2/δs，1｜＝0.75。这表明，一个市场的好消息和坏消息对另一市场波动的冲击也是不对称的，且具有反杠杆效应。