沪深指数期货市场与现货市场的联动关系

(三)　沪深300指数期货市场与现货市场的联动关系

1.股指期货市场的价格发现功能

股指期货市场的价格发现功能体现的是股指期货和股票现货市场指数价格之间的领先—落后关系，即股指期货与股票现货市场谁是价格的领导者，或者说谁是市场的先行指标的问题。一般来说，成熟市场股指期货价格发现功能强，期货价格对现货的引导作用明显，而市场初期期货价格更多地受现货价格的影响。

从理论上看，由于股指期货市场与股票现货市场具有等价资产报酬的时间关系，若市场内有新信息产生，则现货与期货市场价格应同时同向变动，且任一市场的价格变动应该不致领先或落后另一个市场反应新信息。

但另一方面，由于二者在不同的市场交易，股指期货的交易行为直接作用于指数，且具有多空操作不受限制的优势及低交易成本、高流动性、信息完全披露、高杠杆以及交易时间更长等优点，投资者对于信息的反应和处理将能够更集中、更快捷地体现到股指期货的价格上去。因此在期货市场与现货市场的市场结构不同的情况下，期货价格将领先于现货价格对信息做出响应，从而体现价格发现功能。

海外股指期货上市初期价格发现功能弱，期货更多跟随现货走势，从中国台湾地区的数据来看，在股指期货市场推出之初，受散户为主的投资者结构和交易量较少的影响，台湾地区股指期货并不能发挥价格领先作用，经历两年左右的时间，在后续的发展过程中，随着机构投资者不断进入、交易量不断增大，证券市场上才表现出期货领先于现货价格的特征。

从我国股指期货的情况来看，从5月中旬开始，股指期货的价格发现功能明显提升，分时走势上股指期货领先现货指数大约2分钟非常明显。这是因为:

首先，股指期货的交易是直接作用于期货合约，而现货指数的涨跌是通过一个个个股的作用才反映在指数上，当有些股票见顶回落时，有些股票可能尚在上涨途中，所以现货指数的分时走势会落后于期货市场。

其次，根据中证指数公司《沪深300指数编制细则》，沪深300指数实时计算和发布，当前计算时间为每2秒一次，指数报价每6秒更新一次，这与股指期货连续不断的竞价和交易行为显然不一致，必然会产生视觉和交易上的时差。

另外，沪深300指数编制采用自由流通量加权计算，权重分布比较分散，排前三位的中国平安、招商银行、交通银行的权重分别只有3.57%、2.99%和2.15%，这样，单只股票价格变化对指数的影响相对较小，而机构不可能连续同时对300只股票进行买卖，所以，指数反映一定会有滞后性。

目前，国内期指由于套利交易者的存在，使得现指与期指之间存在较高的相关度，期指亦不会偏离现指太远，价格发现功能有所体现。但目前大量保有股票现货的机构没有入市股指期货市场，使得期指的价格发现功能未能充分体现。

2.股指期货市场的风险管理功能

就风险管理而言，2007年次贷危机爆发以来美国等22个已推出股指期货的国家股市最大跌幅平均为49.6%，中国等8个未推出股指期货国家最大跌幅平均为63.2%。

我国2010年4月16日推出股指期货合约以来，指数单边下跌，从收盘价看，其中，沪深300指数从3 356.33跌至2 563.07点，跌幅高达23.63%，而期指主力连续合约IF1005和IF1006也分别下跌了18.82%和19.66%。

基金、券商等机构没有入市股指期货，利用股指期货进行套期保值。同期基金净值大幅下跌，跌幅较大，其中，股票型基金跌幅18.45%，而混合型基金跌幅亦较大，达到14.67%，说明股指期货的风险管理功能基本没有得到体现。