就股市场谈监管机制框架

选择A股市场作为案例，因为资本市场是实现财产性收入的主战场，是保险、社保基金、养老金和众多理财产品的运作标的，A股总账户数已突破1.7亿，走上科技强国之途时，它也是共享增长收益的最佳平台。但恰恰A股现在有如沉疴之体，在以道琼斯和标准普尔指数为代表的全球市场自2008年金融危机中纷纷恢复并创历史新高之际唯我独“熊”，长期低位徘徊，给民众带来的不是财产收入而是普遍损失。以上节论述的财产性收入风险监管机制框架进行分析，可以看到，A股的现状正是由于产品现金流不够、监管机构能力未及时到位、上市资产的实质和交易过程都存在问题但监管内容和手段却不足等三大问题的复合作用导致，使得以权益投资增加居民财产性收入成了一句空话，A股发生这些问题必须作为其他投资产品和交易市场设立时的前车之鉴。

(一)实体经济不振和缺少现金分红。A股“熊”霸全球首先是中国经济和上市公司状况的真实反映，道指和标普能创新高是因为美国经济持续改善，有关上市公司业绩创了新高。而中国经济由于受到非市场化手段扭曲，大批同期性行业利润下降和亏损，金融地产则遭遇调控。换言之，企业业绩不佳，股市所提供产品——股票的现金流来源不足，股票无法提升估值，熊市是必然的，由此带来大市不振监管层自身无能为力。

但是，除开客观业绩原因，A股还存在导致现金流缺失的主观原因，即上市公司人为地不分红和少现金分红，这跟A股市场建立之初偏重融资而忽视投资者回报形成的传统有关，进一步导致市场只能靠增值赚钱，脉冲式搏傻在市场尤其是中小盘股中随处可见。炒预期和讲故事虽是资本市场的天性，趋势交易会推动市场不断走高走低，但没有基于红利的估值作为回归中轴，A股只能一片乱象，而不是如海外市场般迅速修正恢复。穿衣服时第一颗扣子扣错了，后面怎么扣都是错的，目前看，由于已存在巨额存量的“铁公鸡”公司，后来者依葫芦画瓢，尽管市场对不分红问题认识充分，但尚无实质性解决良策。

(二)监管机构“摸着石头过河”。A股被称为政策市，除对国家宏观经济政策反应外，与监管当局政策之手“乱摸”也密不可分。比如，将控制新股发行(IPO)作为“调控手段”，短短20年间多次暂停IPO，导致时至今日已骑虎难下，控制市场不见得涨，一放则市场视之洪水猛兽;又如，对监管和发展不分，讲究市场“维稳”，把股市上涨当作自己的目标，给市场喊话打气，讲蓝筹价值，组织养老金、境外投资者(QFII)入市，自己把资本市场折腾成了一个政策市，真正该管的反而没管好。导致这些情况出现的重要原因之一，正是监管机构自身组织人员和能力建设并未随着市场发展而及时到位。中国证券监督管理机构从行政机关发展而来，一直处于边摸索边干的状态，定义的职能看似高大全，实则并未落实，思维模式、部门设置、派出机构、职能运用、人员能力、技术手段、执行流程等都待完善，学习的发达国家监管方法存在与中国市场实际的嫁接问题，其工作还时常受到政府部门、各地方和媒体舆论的干预压力，在所难免地缺乏前瞻能力而往往只能事后监管。

(三)财务造假和经营地雷、内幕交易及市场操纵事件频发。从银广夏到绿大地，从1996年的琼民源到2013年的万福生科，A股上市公司从不乏财务造假，不少IPO公司甫一上市即开始业绩变脸;从伊利牛奶含三聚氰胺、双汇火腿肠含瘦肉精事件到张裕和酒鬼酒分别检测出农药残留和塑化剂，上市公司的经营地雷频繁爆炸;此外还有披露虚假利好，不披露或延迟披露负面消息等各种情况，如汉王科技高管在公司业绩下降报告披露前大举减持，重庆啤酒遮遮掩掩地发布其所参与的疫苗研制进展不顺利等。这些事件对上市公司的资产实质和投资者信心提出严峻挑战。

内幕交易几乎已成了上市公司里人人心照不宣的秘密，一只股票在未披露任何消息的情况下突然异动，在公告利好的当日不涨反跌，导致“出利好时当利空”成了A股潜规则，与海外市场股票随信息而动形成鲜明对比，靠基本面研究的长期投资者无所适从。“坐庄”更是A股市场投资者耳熟能详的名词，尽管中国证监会1996年即发布《关于严禁操纵证券市场行为的通知》并加大了对操纵行为的打击力度，但该种行为从未消失，而且手法已极为隐蔽，花样不断翻新，打政策的擦边球，市场上并无实绩的题材股、概念股动辄鸡犬升天，中小投资者迅速高位套牢。这些严重影响市场交易过程的行为往往还得不到有效处罚，它们已成A股的大毒瘤，如果其他财产性投资体系设计不事先预防和解决类似问题，交易带给广大中小投资者的损失将比“劫贫济富”还糟糕。