常规企业创办的制约机制

4．4．1　常规企业创办的制约机制

投资者创办常规企业主要是受到创业利润以及正常经营利润的吸引，但是创业利润提供的这种激励是否有效，是否导致现实创办企业的实际行动，取决于创业利润的取得所对应的风险的种类和性质，以及它同这些有关风险的相互关系。

自1921年美国著名经济学家费兰克·奈特第一次把“风险”理念带入经济学和经济分析的视野以来，理论经济学关于风险的认识就在不断加深的过程之中。到目前为止，人们大体上从两个角度理解风险:一是把风险看作“本利损失的可能性”，作为“本利损失的可能性的风险”同时也就是指一种“财务性风险”(Financial risk);另一种风险规则把风险看作某种“负效用”，看作是由不确定性带来的人们在经济活动中的痛苦感。这种风险也可称为“经典风险”(typical risk)与创业利润有关的，或者说与之相对应的风险是“财务性风险”。具体地说，财务性风险是指:(1)投资者在创办企业、追求创业利润过程中具有的经营风险(business risks)，这是指由于拟创立企业的经营活动带来的收益额具有不确定性。企业未来创造的经营收益不足以抵冲有关支出的可能性使得投资者创办企业要涉及经营风险。

(2)流动风险(Liquidity risk)，是指投资不能马上变现而带来的不确定性。企业在创办起来之后，如果创办人或者发起人出于某种原因试图用脚投票，放弃其投资，他就会面临投资的流动风险。这是指两个不确定性:其一，以何种价格成交;其二，出售其投资要花多长时间方面的不确定性。当然，第一种不确定性同第二种不确定性之间或许存在一种相互关系，比如，如果出售者愿意在价格上作出大让步就有可能缩短变现时间。这种相互关系只能说明两种流动风险不是彼此独立的，并不改变其风险客观性。

(3)违约风险(Default risk)，违约风险是指部分或全部初始投资不能收回的不确定性。如果企业在正式运行过程中出现非常严重的困境以至于要进行破产清算，对这种财务状况差的企业的投资，或消偿顺利靠后的违约风险较大。

(4)此外，投资者在创办常规企业以追求企业利润过程还要涉及系统风险。所谓系统风险是指任何企业在创办过程以及在创办以后的运营过程中都会不可避免地要涉及或面对的风险。非系统风险则是指个别企业所涉及的特殊风险，因此也称个别风险。前面所说的“经营风险”、“流动风险”和“违约风险”都具有个别性而不具备一般性，因而属于“非系统风险”。不言而喻，创办企业的投资决策以及有关的预期，必定还要权衡或考虑系统风险。系统风险除了利率风险和购买力风险之外，最重要的就是代理人道德风险。现代企业一般都是股份制公司或者有限责任公司。公司制规范中所包含的“两权分离”的产权制度安排，使得经营权的拥有者即“代理人”产生了与所有权拥有者目标不一致的可能性和动机，在信息不对称或不完备的情况下，这种“代理人”违背所有者意志与利益的动机就以非常低的成本变成行动。

投资者在进行创办企业的决策时，他与这些风险相互关系，或者说不同种类的风险对他决策产生的影响并不是均匀的。在给定的风险偏好状态下(即假定该投资者是一个风险厌恶者)，他在决策是否创办一个企业时，如果要处在均衡状态(或者说临界状态，通俗地讲处在两可之间)的条件是什么呢?这个问题可以从许多不同角度去回答。然而，如果把这个决策视为一个“纯投资决策”，问题就可以还原为他同各类风险的关系如何。首先，投资者在创办企业决策时，对系统风险的敏感度，要明显低于对非系统风险的。而在对系统风险的反应中，又以对“代理人道德风险”的反应最为迟钝。也就是说，与非系统风险相比，系统风险对于投资者是否投资兴办企业的决策的影响较小。在只有系统风险存在的前提下，创办企业的决策不受风险的制约，而只受预期收益率高低的驱动和支配。其次，投资者对非系统风险的反应比较敏感。而这种创办企业时的偏好状态，使得下面的结论成立:投资者在决定所拟创办企业的行业时，他对该行业平均非系统风险的预期值越高，他在该行业创办企业并进行经营的概率越低。反之，其预期非系统风险水平越低，则其创办企业的倾向就越强。再者，在经营风险、流动风险和违约风险这三种非系统风险中，投资者对经营风险和流动风险的预期具有更强的权重，对创办企业的决策影响要比违约风险的影响更大一些。

总之，由于投资者一般是风险回避者，他对风险持厌恶态度，因此，风险总的来说是他投资冲动的制约因素。然而，投资者对不同种类的风险的厌恶程度不一样，也就是说，不同种类的风险或者同一种类风险在不同阶段对投资者创办企业的决策的影响不是均匀的。创办企业的决策受非系统风险的束缚，要大于系统风险的影响。因此，投资者对风险的预期趋于平均化时，即创办企业的决策则逼近作出肯定性的决策。投资者在决定是否创办企业的均衡条件是，其预期边际风险总水平等于边际创业利润。