【摘要】：7.5 股利相关还是无关到底谁是正确的呢？人们可能会批评Miller和Modigliani提出的许多假设是不现实的。无论是从公司还是个人角度，现实生活中的确存在税收，而且它进一步扭曲了股利和资本利得的等价关系。虽然这些弊端有损于Miller和Modigliani的学说，但他们并不总是无效的。
7.5 股利相关还是无关
到底谁是正确的呢？人们可能会批评Miller和Modigliani提出的许多假设是不现实的。由于交易费用不为零，所以对于那些想卖出股票获取差价股利的股东来说就必须支付相应费用，这就意味着从现金流的角度看，资本利得并不是股利的完美的替代。无论是从公司还是个人角度，现实生活中的确存在税收，而且它进一步扭曲了股利和资本利得的等价关系。证券也确实存在发行费用，信息也不一定能够自由获取，投资者必须花费时间和金钱来获取必要的信息。
虽然这些弊端有损于Miller和Modigliani的学说，但他们并不总是无效的。事实上，在Miller和Modigliani发表了他们的论文后，实证研究已开始支持股利无关论了，比如1974年Black和Scholes的研究以及1978年Miller和Scholes的研究均已表明。在本书的7.8部分会了解到有关股利政策的更进一步的实证研究证据。
归根结底，公司股东的态度决定了是否发放股利，因此公司的股利政策是决定公司股票市场价值的重要因素。目前的财务环境下，大概有一半的普通股由公共机构投资者持有，他们对预期股利削减的反映表明他们认为股利支付是非常重要的。由于这些投资者需要获取稳定的股利支付，偶尔他们也会因要求支付股利而给公司压力太大而遭到谴责。具有讽刺意味的是，这些投资者很可能因为限制进行再投资的保留盈余的数量而潜在地限制了未来股利的发放。
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