剩余股利原则

一、剩余股利原则

（一）剩余股利原则的含义

所谓剩余股利原则是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算，决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。

股利政策的内容主要包括以下几个方面：①税后盈利的分派，即留下多少盈利用于公司内部的再投资，向股东支付多少现金股利。换言之，就是确定股利支付率或者留存率。这是股利政策的核心内容。②确定股利分派的具体方式，比如是现金股利、股票回购、股票分割抑或其他。③股利支付的规律性，比如是固定股利支付额政策，固定增长率政策，还是其他。④股利政策的披露问题。

投资机会和资本成本是影响股利政策的两个重要因素。企业有良好的投资机会时，管理者应首先满足资本预算对资金的需求，将必要的税后利润留在企业再投资，降低资本成本，创造更多的现金流量。剩余股利原则就是建立在上述理论基础上的根本的股利政策，它是在公司有着良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算投资所需的权益资本，先从盈利中留存，即留存盈利属于股权融资，如果留存盈利不足，就需要发行新股，如果尚有多余盈利，则剩余的盈余作为股利予以分配。

股利支付率是股利政策中的重要内容。管理者如何确定企业的目标股利支付率呢？按照剩余股利原则，目标股利支付率的确定取决于以下因素：①企业的投资机会。②企业的目标资本结构。③外部融资的可能性与资本成本。而确定目标股利支付率的程序大致为：①确定资本预算。②根据目标资本结构，确定满足资本预算所需要的权益资本。③尽可能使用税后盈利来满足资本投资项目对股权资本的需求。④投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，作为股利发放给股东。

（二）剩余股利模型

如果一个企业遵循了剩余股利原则，那么它在任何一年的股利支付可以通过使用剩余模型来计算。剩余股利模型的股利计算公式如下：

股利＝净收入－新投资所需的保留盈余融资

　　＝净收入－目标权益比率×目标总资本预算

可见，股利（也可以说股利支付率）决定于公司投资机会与当年获利情况。投资机会越多，用以支付现金股利的净利润越少；投资机会越少，满足投资需求后用以支付现金股利的资金越多。

（三）剩余股利原则的优缺点

依据剩余股利原则决定股利的支付率既具有一定的优点，也具有一定的缺陷，下面对其优缺点进行分析。

剩余股利原则的优点主要表现在：可以保持公司理想的资本结构，最小化股票的发行以及发行成本，使加权平均成本最低，从而公司价值最大。因为大多数公司的目标资本结构中都有一定比例的负债，所以新的融资是通过负债和权益两种方式进行的。如果权益融资资本仅有内部权益融资提供的，那么每融资新的1美元的边际成本就最小，加权平均成本也就最小。相反，如果公司不靠内部融资，将留存收益全部用于现金股利支付给投资者，再通过发行新股或举债筹资，会破坏目标资本结构，使加权平均成本提高，公司价值减少。但是内部权益融资也只能保证新投资的一定数量的资本需求，超过一定数量，公司就被迫发行新股，那时权益成本、边际成本都会随之上升。

剩余股利原则的缺陷主要表现在：导致了不固定的股利，发送出相互矛盾的信号，增加了风险，而且不能吸引特定的客户。由于投资机会和收益每年都有变化，严格遵守剩余股利原则将导致不稳定的股利支付率。例如，公司今年会由于好的投资机会需要较多的权益资本，所以股利支付率为0，如果明年投资机会差，不需保留盈余太多，会支付较多的股利。同样，即使在投资机会稳定的情况下，净收益的波动也会导致股利的变化，因此，依据剩余股利原则几乎一定导致股利的波动和不稳定，不利于公司良好形象的培养。因此，公司在投资者不被股利波动困扰时，剩余股利原则才会是目标股利政策。

企业在设定长期目标股利支付率时，应遵从剩余股利原则，但在企业每年的股利支付时必须重视股价稳定的重要性。具体来讲，企业应该估计未来5年、10年，甚至更长时间内的收益和投资机会的可能趋势，用预计的数据和信息确定计划期间的剩余股利支付比率，并在此基础上制定目标股利支付率。这一比率一旦确定，就成为企业确定各年股利政策的重要依据。因此，公司应依据剩余股利原则来制定长期目标股利支付率，而不应用其来指导某一年具体的股利支付。