评估证券价值

导入案例

渤海公司如何进行证券投资的选择

渤海公司计划用一笔长期资金投资购买一种股票，现在有两个公司的股票可供选择:神火股份价格为8,67元，上年每股股利为0,4元，预计以后每年发放的股利固定不变;华联综超市场价格为5,84元，上年每股股利为0,2元，预计以后每年发放的股利固定增长率为3%。公司的期望投资收益率为10%，请采用股票价值评估的方法为渤海公司作出投资决策。

学习目标

掌握债券价值评估和股票价值评估的方法，并能进行投资决策。

问题引出

1．投资长期持有一家公司的股票是否仅仅为了获得收益?

2．股票价值是否对股票价格有影响?

3．股票价格受到哪些因素的影响?

知识储备

一、债券价值评估

【知识点导入】如果你有一笔资金准备投资，此时大成公司正在发行企业债券，债券面值为1000元，每年计息一次，票面利率为12%，期限为3年，到期一次还本付息，已知当前市场利率为10%，请问如果债券的发行价格为1020元，你是否投资?

(一)债券价值

债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，就可获取较大收益。其现金流出是投资者购买债券的价格，现金流入是债券利息和归还的本金，或者出售债券得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券价值、债券内在价值或债券投资价值。因此，只有债券价值高于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。

(二)债券价值评估的计算

1,基本估价模型

债券基本估价模型是指，按复利计息，每年付息一次，到期归还本金的债券，其债券价值计算公式为:

V=I(P/A，K，n) +M(P/F，K，n)

式中:V表示债券价值;K表示市场利率或投资者要求的必要收益率;I表示债券的年利息;M表示债券出售的价格或到期归还的本金。

【实例5-8】长城公司准备投资滨海公司债券，该债券面值为1000元，每年计息一次，票面利率为10%，期限为3年，到期一次还本付息，已知当前市场利率为12%，请问债券的价格为多少时才能进行投资?

解:V =1000×10%×(P/A，12%，3) +1000×(P/F，12%，3)

=100×2,4018+1000×0,7118

=240,18+711,8

=951,98(元)

因为滨海公司债券价值为951,98元，所以，当债券发行价格低于或等于951,98元时，购买该债券。

2,一次还本付息单利计息债券估价模型

我国目前发行的债券大多数属于一次还本付息且单利计息的债券，其债券价值计算公式为:

V=M(1+ni)(P/F，K，n)

式中:V表示债券价值;K表示市场利率或投资者要求的必要收益率;i表示债券的票面利率;M表示债券出售的价格或到期归还的本金。

【实例5-9】长城公司准备购买到期一次还本付息且单利计息的企业债券，该债券面值为1500元，期限为5年，票面利率为8%，当前市场利率为10%。如果该企业债券的发行价格为1200元，长城公司是否值得购买?

解:V =1500×(1+5×8%) ×(P/F，10%，5)

=2100×0,6209

=1303,89(元)

因为该债券价值为1303,89元，债券的发行价格为1200元，债券价值高于债券的发行价格，因此该债券值得购买。

3,贴现债券估价模型

有些债券以折现方式发行，不支付利息，到期按面值偿还本金，其债券价值计算公式为:

V=M(P/F，K，n)

【实例5-10】长城公司准备购买中兴公司的贴现债券，债券面值为1000元，期限为3年，以折现方式发行，不支付利息，到期按面值偿还本金，当时市场利率为7%。该债券的发行价格为多少时长城公司才能购买?

解:V =1000×(P/F，7%，3)

=1000 ×0,8163

=816,3(元)

因为贴现债券价值为816,3元，所以，当债券的发行价格低于或等于816,3元时，购买该债券。

(三)债券投资的优缺点

1,债券投资的优点

1)本金安全性高

特别是相对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险。企业破产时企业债券的持有者拥有优先求偿权，即优先股东分得企业资产。因此，债券投资是具有较高安全性的一种投资方式。

2)收益稳定性强

由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，债券的发行人有按时支付利息和本金的法定义务。而且投资者一方面可以获得稳定的收益，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。因此，在一般情况下，债券投资能获得比较稳定的收益。

3)市场流动性强

上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。

2,债券投资的缺点

1)购买力风险较大

债券的面值和利息率在发行时就已确定，市场利率上扬时，债券市场价格会下跌，所以如果投资期间的通货膨胀率较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上获得收益，但实际上其购买力降低了，从而遭到损失。

2)无经营管理权

由于债券的投资者只是债券发行企业的债权人，只有按期取得利息和本金的权利，无权影响和控制被投资企业。

二、股票价值评估

【知识点导入】金地集团股票价格为6,12元，经分析股票发行企业经营比较稳定，预计每年股利为0,54元，你如果要求必要投资收益率为10%，是否投资该股票?

(一)股票价值

股票是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值。从本质上讲，股票仅是一个拥有某一种所有权的凭证。股票之所以能够有价格，是因为股票的持有人，即股东，不但可以参加股东大会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有参与分红与派息的权利，获得相应的收益。所以，凭借某一单位数量的股票，其持有人所能获得的收益越大，股票的价格相应地也就越高。此外，普通股股票价格受到多种因素的影响，如政治因素、经济因素、投资者心理因素、企业经营因素等。

对于股票投资，现金流出是投资者购买股票的价格，现金流入是股利和出售股票得到的现金。股票未来现金流入的现值，称为股票价值或股票内在价值。因此，只有股票价值高于购买价格时，才值得购买。股票价值是股票投资决策时使用的主要指标之一。

(二)股票价值评估的计算

1,基本估价模型

实践中，大部分投资者投资股票并不准备永久持有，而是持有一段时间后出售获得价差和持有期间的股利。其股票价值计算公式为:

式中:V表示股票价值;K表示市场利率或投资者要求的必要收益率;Dt表示第t年的预期股利;Vn示股票出售的价格。

【实例5-11】长城公司准备投资S上石化股票，预计3年后以8,38元出售，预计第1年股利为0,81元，第2年股利为0,27元，第3年股利为0,9元，长城公司要求的必要收益率为7%，该股票的市场价格为多少时长城公司才能购买?

解:V =0,81×(P/F，7%，1) +0,27×(P/F，7%，2) +0,9×(P/F，7%，3) +

8,38×(P/F，7%，3)

=0,81×0,9346+0,27×0,8734+0,9×0,8163+8,38×0,8163

=8,57(元)

因为S上石化股票价值为8,57元，所以，当该股票的市场价格低于或等于8,57元时，购买该股票。

2,长期持有、股利固定股票估价模型

每年股利固定不变，如优先股或者采用固定股利政策的普通股，而持有人持有股票时间很长，则每年发放的股利可以看做永续年金，其股票价值计算公式为:

式中:D表示预计每年固定的股票股利。

【实例5-12】证券市场某股票的售价为8,14元，如果每年发放固定股利0,14元，长城公司准备购买该股票并长期持有，公司的期望收益率为7%，是否购买?

因为该股票价值为2元，而股票价格为8,14元，高于股票价值，所以，不应购买该股票。

3,长期持有、股利固定增长股票估价模型

如果一个公司的股利不断增长，投资者持有股票的时间很长，由于股票每年发放的股利没有规律，则无法计算股票的价值。可以假设发放的现金股利稳定增长，由此计算股票的近似价值。其股票价值计算公式为

或

式中:D0表示上年发放的股利;D1表示预计本年发放的股利;g表示股利增长率。

【实例5-13】证券市场某股票的售价为111元，上年每股股利为1,26元，预计以后每年以8%的速度增长，长城公司准备购买该股票并长期持有，公司的期望收益率为10%，长城公司是否购买?

因为该股票价值为68,04元，而为股票价格111元，高于股票价值，所以，不应购买该股票。

(三)股票投资的优缺点

1,股票投资的优点

1)投资收益高

虽然普通股股票的价格变动频繁，但优质股股票的价格总是呈上涨趋势。随着股份公司的发展，股东获得的股利也会不断增加。只要股票投资决策正确，股票投资收益是比较高的。

2)适当降低购买力风险

普通股股票的股利是不固定的，随着股份公司收益的增长而提高。在通货膨胀时期，股份公司的收益增长率一般仍大于通货膨胀率，股东获得的股利可全部或部分抵消通货膨胀带来的购买力损失。

3)流动性强

上市股票的流动性很强，投资者有闲散资金时可随时买入，需要资金时又可随时卖出。这既有利于增强资产的流动性，又有利于提高收益水平。

4)能达到控制股份公司的目的

投资者是股份公司的股东，有权参与或监督公司的生产经营活动。当投资者的投资额达到公司股本一定比例时，就能实现控制公司的目的。

2,股票投资的缺点

1)价格不稳定

普通股股票价格受到多种因素的影响，因此，普通股股票的价格上下波动很大。

2)收入不稳定

普通股股利是否发放，发放多少，与被投资企业的经营状况、财务状况和固定发放政策等有着密切的关系，所以投资者收入不稳定。

3)求偿权居后

普通股投资者对被投资企业的资产求偿权居于最后，当企业破产时，投资者可能得不到全额补偿，甚至全额损失。

现在请回答任务二【导入案例】提出的问题。