航运业的风险特征分析

　　从航运业的特征可以看出,由于航运业处于国际经济贸易供应链的中心,产业结构复杂,具有资金密集、周期性强的特点,容易受到各种国际经济因素变动的冲击,而且对于政府的宏观经济调控政策比较敏感,这就决定了航运业内在的风险较大,对于风险控制具有较高的要求(如图2.6所示)。

图2.6　航运产业链包含的内在风险

　　航运产业链当中涉及的风险种类较多,包括利率风险、汇率风险、通胀风险、政策风险、政治风险、经营风险、操作风险、财务风险、技术风险,这些风险的存在需要航运企业借助多种手段加以化解,也直接或者间接地增加了航运企业的风险控制成本。具体的分析如下:

　　1.利率风险

　　根据信贷期内利率是否可以调整,利率可分为固定利率和浮动利率。固定利率是最为传统的借贷利率形式,它是指利率在借贷期内不作调整,若采用固定利率方式,对于借贷双方准确计算成本和收益将十分方便。政府为促进航运业的发展,往往会提供优惠的出口信贷政策,此类信贷一般采用固定利率结算方式,在经济持续发展的大背景下,这一利率安排对于船公司而言是十分具有吸引力的。但是,由于通货膨胀阶段性超常规的形势,使得固定利率对资金提供方尤其是长期放款的债权人会带来较大的损失,因此,商业银行在为船舶公司提供贷款时,往往采用浮动利率,贷款利率会在借贷期内定期调整,根据借贷双方的协定,由一方在规定的时间里依据某市场利率进行调整,一般调整期为半年。世界最为通行的做法是,以LIBOR¹⁰为基础,再加上一定的利差,作为当期的贷款利率。以航运企业为例,由于利率频繁变动,而且往往幅度较大,使得航运企业难以在融资造船的初期即进行准确的成本核算,给造船项目经济效益的预估造成了极大的困难,有时也会影响决策的准确性;此外,若利率大幅上扬,航运企业的日常经营也会面临较为严重的困难。

　　2.汇率风险

　　汇率风险是指在国际经济、贸易及金融活动中以外币计值的资产(债权、权益)与负债(债务、义务)因汇率变动而引起其价值的上升或下降,从而给相关经济主体带来潜在损失。航运产业相关企业在经营过程中,所面临的汇率风险主要体现为外币与外币之间,特别是美元与其他外币之间汇率的变动。

　　一般而言,经济主体的经营范围不同,所面临的汇率风险也有所不同:当企业对外出售商品,或者对外提供服务时,如果结算日被用作计价货币的外币对人民币或其他外国货币的汇率比签约日下跌,将使航运企业蒙受少收人民币或其他外国货币的经济损失。以航运企业为例,在进行船舶、设备投资以及支付国外港口的港口费、代理费、修船费和燃油添加费等资费的时候,如果结算日用于计价的外国货币对人民币或其他外国货币汇率比签约日上升,则航运企业要用更多的本国货币或其他外国货币兑换成相应的计价货币以进行结算,从而蒙受损失。

　　企业在筹措资金时,也会面临汇率风险:在利用国际商业贷款或外国政府信贷时,取得贷款的币种与自身将要支付的币种可能不一致。此外,贷款资金的取得与进行支付时间的不一致同样也会导致相应货币兑换和汇率波动的风险。以航运企业为例,即使是通过发行股票或债券方式在国际证券市场上筹集资金,同样也会遇到所筹集的货币与最终被用作支付的货币不相一致的情况,加之股票与债券融资需要有一个从开始发行到收到全部资金的漫长过程,在这一过程中,汇率的不利变化将会加剧汇率风险。对于国际债券融资方式,还面临外币本息支付的问题,汇率风险不容忽视。当今国际社会致力于金融监管,但影响汇率的因素众多,国际金融市场依旧动荡不安,汇率升降剧烈,中长期融资的风险尤甚,规避汇率风险还得依赖远期和掉期等汇率衍生产品。

　　3.通胀风险

　　所谓通胀风险,即购买力风险,是指投资完成后所收回的资金与项目本身所投入的资金相比,存在的实际购买力降低的风险,时间越长,这一风险越大。由于投资均存在一定的时间周期,特别是与航运相关的船舶行业,其投资回收期非常长,只要有通货膨胀因素的存在,投资者就可能面临通货膨胀风险。通货膨胀风险涉及的范围极广,它不仅会影响单个项目投资绩效,甚至会对其发生的地区范围内所有的项目投资造成影响,而且难以有效避免和直接控制。由于通货膨胀风险会直接降低投资的实际收益率,因此应该引起航运金融相关产业的高度重视,在进行项目评估时,应适当兼顾通胀风险影响下的目标收益率。

　　4.政策风险

　　从理论上讲,政策风险是指因国家宏观政策(如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等)发生变化,导致市场价格波动而产生的风险。对于航运金融而言,政策风险更偏重于一国对外贸易政策、航运行业政策的不利变化给航运相关行业造成的潜在威胁。由于航运业与国家经济紧密相关,因此在很大程度上受到政府的控制,政府对投融资政策,尤其对固定资产投资规模的宏观调控政策和税务政策,都给金融交易者带来风险。在航运市场变幻、投融资制度尚不健全的情况下,政策风险尤其需要引起投资者的关注。

　　5.政治风险

　　政治风险主要是政治环境风险,指在一个国家和地区发生政治冲突、战争、社会动荡和工人罢工等社会性政治事件而对航运市场造成严重影响的风险。以船舶租赁为例,政局的突变或政府宏观政策的突然调整等(如战争、革命或内乱、政府征收或没收、国家实施的进出口或外汇管制、限制汇兑等)会给租赁双方或其中一方带来风险。

　　特别是对于船舶融资租赁的标的物船舶,航行于世界各海域,受国际法和国内法的多种规范制约,承担的政治风险也是世界性的。船舶出租人、承租人所在国可能会对融资租赁的船舶实施国有化,出租人、承租人国内政策的多变性也会导致各种政治风险。如出租人所在国税法的有关变动可能会使出租人遭受损失,因为出租人向承租人收取的租金往往是考虑了纳税上的优惠待遇,这就需要出租人在船舶融资租赁合同中规定有税款变化条款。又如承租人所在国采取紧缩银根的宏观经济政策,银行相应采取紧缩信贷的政策,加剧了航运企业与相关企业的债务拖欠,致使承租人无法按时支付租金。同样,船舶营运地区也存在政治风险,与固定于某地的一般融资租赁的设备不同,船舶具有流动性,常航行于多国多地区,所经地区政局的动荡会削弱船舶的盈利能力,若有战争或类似行为,船舶还可能实际或推定全损。

　　此外,国际组织及海运国家政府对船舶运行的行政管制,无论是以国际海事组织(IMO)为代表的国际组织,还是包括我国在内的海运国家的政府,无不对船舶的运行实行严格的行政管制。管制的内容广泛,其中主要涉及船舶的安全、污染的防止、船员的配备、船舶的航行权等。这些强制性的行政法律规范及其有效实施,对于保障海上交通安全和海洋环境保护,具有积极的意义。但对特定的船舶而言,很容易对船舶的使用收益产生消极作用。

　　政治风险的预测难度较大,较难防范。了解相关国家金融、海商法律法规,作政治风险评价正是因为船舶租赁在政治风险保障机制方面尚显苍白。出租人在选择融资项目,以及承租人在选择经营地区时,应更多借助于经济、法律专家的经验与专业知识,作政治风险评价。

　　6.经营风险

　　经营风险又称营业风险,是指企业在生产经营过程中,供、产、销各环节由于突发性不确定因素的影响,而导致其资金流的迟滞,引起企业价值的变动。此外,战略选择、产品价格、销售手段等决策引起的未来收益不确定性,特别是企业利用杠杆而导致息前税前利润变动的风险,也被称为经营风险。经营风险时刻影响着企业的经营活动和财务活动,对企业经营风险进行较为准确的计算和衡量,是企业财务管理的一项重要工作。对于航运产业链的企业而言,由于涉及的产业较多,上下游之间的联系密切,相对于其他行业而言,经营风险在行业间的传导更加直接,同时单个企业、单个行业的经营风险也更容易被放大。

　　经营风险可细分为经营成本风险和经营管理风险。以船舶行业为例,燃料费用一直是船舶经营费用中最大的单项费用,在油船经营成本中平均达40%以上,在集装箱船经营成本中更是高达60%以上。当前国际经济不确定因素显著增加,全球经济回暖尚缺乏稳固的基础,大宗商品的价格波幅显著,2008年全球集装箱船经营成本平均上涨18%,而散货和油轮等其他类型船舶平均上涨11%。集装箱班轮经营费用不断上涨的原因很多,除了经济局势颠簸不定外,还有全球集装箱班轮船员薪水2008年平均上涨20.0%。工资的上涨也会显著地影响企业的经营成本,集装箱码头装卸费、集装箱处理费、堆存费、维修保养费等相关费用的上涨也使得航运企业的经营成本显著增加。通过合理调整和减少运输航次、削减服务成本、合理降低运营航速、搁置部分大型运力船舶、报废老龄破旧船舶等多方面的措施,控制经营成本,已成为航运企业的重中之重(刘晓东,2007)。

　　经营管理风险是指由于投资者因投资项目经营管理不善导致预期收入水平不能实现,或不足以补偿经营费用的风险,主要包括在船舶类型、数量,所投放航线等选择上的风险,可能的决策和管理失误等。这类风险主要是由于投资者主观上判断失误及管理不善所造成的,主观性较强。

　　7.操作风险

　　操作风险是指由于内部程序、人员和系统的不完备或失效,或由于外部事件造成损失的风险。操作风险常被用于金融机构的风险管理,事实上,对于航运产业而言,操作风险不容忽视。由于产业链较长,涉及的产业较多,内部程序、人员和系统的发展水平参差不齐,十分容易发生操作风险。此外,当今世界经济环境恶化,极端天气频繁出现,此类外部事件给航运企业带来了更大的不确定性。

　　8.财务风险

　　财务风险是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素,使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差,从而形成的使企业蒙受经济损失的可能性。企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中,筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。由于资金供需市场、宏观经济环境的变化,企业筹集资金会给财务成果带来不确定性。因市场供求的变化,投资项目的最终收益与预期收益也会出现偏离风险。一般来说,企业利用财务杠杆原理,使用借入资金扩大投资可能收益范围,以实现投资利润最大化的目标。但是,应当看到杠杆原理对自有资金的收益和亏损起着同样的放大作用。财务杠杆的使用一方面提高了税前收益的期望值和可能收益的上限,但是另一方面也扩大了收益波动的范围,降低了可能收益的下限,风险也无形中被放大了,所以加大财务杠杆力度也会增加营业收入不足以偿还债务的可能性。

　　9.技术风险

　　航运产业涉及的行业众多,与科技紧密相连,全球化步伐的加剧,也更进一步加大了国与国之间的技术竞争,因此,当前航运产业的技术风险明显加大。以航运产业链上游的船舶制造企业为例,由于国际科学技术的进步、技术水平及其相关因素的变动,如一国或一个企业开风气之先,开发和使用了新的船型和新的设备,则会对其他国家或其他企业现有船舶的适用性构成威胁,有可能迫使投资者采用追随策略,追加投资以进行船舶的更新改造,这在一定程度上也加剧了当前的技术风险(刘晓东,2007)。