国企改革优化股市机制

允许非国有资本参股是提升市场化程度的方式之一，也是激活资本市场的关键。国企上市公司一直以来估值不高，一股独大正是一大症结所在。而若掺入非国有资本，使国企股权相对分散，使大股东关心股价市值，可保国有资本不被贱卖。

2014年年初，沪深两市共有131家上市公司股价跌破净资产。这一数据使我们意识到，多年来，“流动性决定论”已潜移默化成为大多数人的市场理念，流动性思维取代了治市思维，对流动性和资金引进的重视远胜于对资本市场的治理。表面上大中型企业股价的低迷是由于股价结构扭曲和结构性泡沫导致，但究其根源还是由制度性安排造成的，激活存量需要进行相应的制度变革。资本市场改革不应忽视存量股票，存量才是场内投资者的真正利益所在。而激活存量关键是要通过国企改革，并以治市思维取代流动性思维，仅想办法拉资金是拉不来牛市的，资本市场的发展需要以制度变革为基石。通过国企改革建造一个治理规范、法制健全的市场，使国企转向以资本升值为主的功能，增量资金会不请自来，牛市也会不期而至。

而在国企改革中，资本市场关注的国企分为自然垄断性国企与完全竞争性国企两类。而现有混合所有制改革的方式就是由国资一股独大，转变为公有制经济与非公有制经济共同参股混合持股。

这一轮国企改革方案，将从多个维度优化股市的内在生机和活力。

国资管理方向转向以资本升值为主，强化股东利益，提高投资回报率。人事选择上，更加市场化，由市值考量，精选专业人才，提高企业市场竞争力。作为国有企业大股东，也能更加重视企业管理，防止资本流失。

划转用来充实社保基金的那部分国有资本也会对股市有所影响。过去就有国企改革上市时，将筹资的十分之一划为社保的先例，然而IPO一停，这部分社保的资金来源就基本断了。《决定》要求划转的是存量而非增量，若以25万亿元总市值60%为国有持股来计，其中10%划为社保，则也有1.5万多亿元的巨额数字。且从长期来看，社保基金的回报以红利为主，还会促进上市公司增加回报。红利增长了，社保也随之增持，反之则减持，如此对投资决策理念也有很大影响。

实行高管股权激励与员工持股制度亦能激活企业活力，形成资本所有者与劳动者利益共同体，促进市场经营，提升股票市值。国资委在股权激励原则上允许境外上市公司实行激励机制，但限于薪酬水平的40%~50%。而薪酬其实只是占一小部分，期权却是一大部分，若推行好股权激励，能促使高管经营好公司。员工持股长期投资，不仅能增加员工收入，又能促进资本市场的发展。

允许非国有资本参股是提升市场化程度的方式之一，也是激活资本市场的关键。国企上市公司一直以来估值不高，一股独大正是一大症结所在。而若掺入非国有资本，使国企股权相对分散，大股东关心股价市值，可保国有资本不被贱卖。

以上海国资改革为例，过去三轮上海的国企改革能领先于全国，其实原因是在于其行政能力强于其他省市。上海的国资监督管理部门作为国资管辖规模仅次于中央国资委的全国第二大国资管理部门，在1990年就确立了建设国际经济、金融、贸易和航运中心的明确目标，为上海国资改革始终领先全国奠定了基础。其在国企改革以及运作国资方面，不仅经验深厚且研究深远。又因上海是全国金融贸易中心，凭借较为发达的资本市场、优越的人才优势，对资本市场运作规律的熟知，与其他省市相比，上海的国企在国有股权的转让和并购重组等的时机选择和运作模式方面更加驾轻就熟。在运作资本时，在景气高点转让总比在景气低点转让要合算，大部分传统产业或周期性行业的上海国企在这方面的把控能力比其他省市要强。

但正所谓大政府对应小市场，小政府对应大市场。行政能力若过强，市场化程度就会偏弱。尽管过去30多年的国企改革中，上海在国有资产保全方面的业绩要好于浙江、广东等发达地区，但后者的民营化程度和发展后劲则要强于上海。市场化对国企改革是重要的一步，同时也是一把双刃剑，行政能力过强，尽管也以市场化的名义推进国企改革，但结果却更加行政化，失去了混合所有制改革的意义。对上海而言，应避开过多行政化的目标，进行系统而全面的市场化程度的提升才是国企改革的重要导向，因而引导非国有资本参股显然是未来国企改革应予重视的层面。