境外期货交易保证金调整规则

2.5　外汇期货交易

2.5.1　外汇期货交易概述

外汇期货（Foreign Exchange Futures），又称货币期货，是一种交易双方在固定交易所内通过公开叫价的拍卖方式买卖在未来某一日期以既定汇率交割标准数量外汇的期货合同的外汇交易。外汇期货交易最早出现在1972年5月的芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）的国际货币市场（International Monetary Market，IMM）。开始，主要交易英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎等货币期货，后又增加了国际主要货币的期权交易。伦敦国际金融期货期权交易所是另一家重要的货币期货交易所，它成立于1982年，主要交易品种有英镑、瑞士法郎、德国马克、日元、美元的期货合约及期权。随着芝加哥商品交易所不断增加其他发达国家货币和一些新兴发展中国家货币的期货交易，目前外汇期货交易量最大的仍然是芝加哥商品交易所。

外汇期货合约是一种交易所制定的标准化的法律契约，此契约是买卖双方通过公开叫价达成的具有法律约束力的文件，买卖双方以此文件可以获得清算所的保证。外汇期货合约的内容包括交易币种、交易数量、交易时间、交割月份与地点，以及价格变动的最小单位等。

外汇期货交易的组织机构由期货交易所、经纪商、外汇期货交易者、清算机构等组成。

2.5.2　外汇期货交易的基本规则

1.公开叫价制度

外汇期货交易是一种标准化的场内交易，必须在集中性的交易场所通过公开叫价的方式成交，对任何一种外汇期货合约公开叫价所形成的价格对所有投资者有效。期货市场的公开叫价方式有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是会员在交易所大厅公开喊价方式。电脑自动撮合成交方式又可以分为集合竞价和连续竞价两种。公开叫价由期货交易所的会员进行。

2.保证金制度

参加货币期货交易的各方必须缴纳保证金，期货交易的保证金除了能防止交易各方违约外，还是结算制度的基础。保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金，又称为原始保证金，是指当交易者新开仓时必须按有关规定向清算所缴纳的资金。不同交易所规定的初始保证金缴纳金额有所不同。同一交易所不同的货币合约保证金也不同（专栏2－2）。在向交易所缴纳初始保证金后，交易所的清算机构根据外汇期货价格变化逐日清算未交割期货合约的盈亏，浮动盈利将增加保证金账户的余额，浮动亏损将减少保证金账户的余额。保证金账户在经过逐日清算后必须维持一个最低余额，即维持保证金。

专栏2－2　芝加哥商品交易所（CME）部分外汇期货合约（2010年6月）

注：BP英镑；JP日元；EUR欧元；SF瑞士法郎；AD澳元；CD加拿大元；RA南非兰特；BR巴西雷亚尔；RMB中国人民币；KRW韩元；MXN墨西哥比索；RU俄罗斯卢布。

资料来源：芝加哥商品交易所网站，http://www.cmegroup.com

3.逐日盯市制度

逐日盯市制度，又称逐日清算制度，是指结算部门在每日闭市后对所有账户的交易及头寸按不同币种、不同月份的合约分别结算，适时发出保证金追加单，使保证金余额维持在保证金之上，防止负债发生，控制期货市场风险。

期货清算机构的组织形式有两类：第一类是独立于期货交易所的结算公司，如伦敦结算所同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；第二类是在期货交易所内部设置结算部门，如芝加哥商品交易所就有自己的结算部门。

2.5.3　外汇期货的套期保值交易

进行外汇期货交易的主要有两类参与者：一类是套期保值者，他们利用外汇期货交易规避外汇风险；另一类是投机者，他们利用外汇期货交易谋取差价利润。在这里主要介绍利用外汇期货进行套期保值，规避外汇汇率变动风险。

期货市场的套期保值有两种常见的形式：买入保值和卖出保值。

1.买入保值

买入保值是指在期货市场上先买后卖的套期交易，即交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进所需货币时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。

例如，某年5月15日，某美国进口商与英国出口商签订合约，进口价值为125万英镑的货物，并约定6个月后以英镑付款提货。签订合约时即期外汇汇率为GBP/USD＝1.550 0，按此汇率，该美国进口商到时只需花费193.75万美元（1.550 0×125）就可购买到125万英镑对外支付，但市场汇率经常波动，该美国进口商为了防止英镑汇率上涨带来损失，就可以于5月15日在芝加哥商品交易所买进20份的6月期英镑期货合约，总值为125万英镑（6.25万×20），价格为1英镑＝1.556 0美元。则按此汇率，买进20份英镑期货合约需要194.5万美元（1.556 0×125）。到了11月15日，如果在现汇市场和期货市场英镑都上升，现汇市场出现亏损，而外汇期货市场实现一定的盈利，利用外汇期货市场的盈利对冲现汇市场的亏损，达到规避汇率风险的目的。举例分析见表2－2。

表2－2　多头套期保值交易表

如果英镑汇率下跌，则该进口商在现汇市场上出现盈利，而在期货市场上是亏损的，一亏一盈，损失也将大大减少。通过套期保值，企业能规避风险，将损失控制在较小的范围内。

2.卖出保值

卖出保值是指在期货市场上先卖后买的套期交易，即交易者先在期货市场上卖出期货，当现货价格下跌时，在期货市场买入，期货市场出现盈利，以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。

例如，某年3月20日，某中国贸易公司出口丝绸服装给德国企业，3个月后收款，合同金额为625万欧元。中国贸易公司准备收取这笔货款后兑换成美元，用以支付购买纺织设备的美元资金。3月10日现汇市场上的汇率为EUR/USD＝1.238 0，期货市场上的3个月汇率为EUR/USD＝1.236 0。欧元在贬值，中国贸易公司存在汇率风险，于是决定利用外汇期货市场来进行保值。举例分析见表2－3。

表2－3　空头套期保值交易表

如果现汇市场和期货市场的汇率都上升，则很明显，该出口商在现汇市场上是盈利的，而在期货市场上出现亏损。盈亏相抵后，最后的损失较小，该出口商有效地防止了汇率波动的风险。

2.5.4　外汇期货交易和外汇远期交易的区别

外汇期货交易和外汇远期交易都是外汇买卖双方通过签订合同的方式，约定在未来某一时间按既定汇率交割合同所规定的货币；两者都是可以进行规避汇率风险的套期保值或外汇投机。但这两种外汇交易形式存在明显的区别，具体如表2－4所示。

表2－4　外汇期货交易与外汇远期交易的比较