国际收支调节中汇率水平的作用

四、国际收支调节中汇率水平的作用

国际收支不平衡的产生有不同的原因，但归根结底国际收支是市场交易行为的结果，因此就必然会受到市场相对价格的影响。在国际金融学的范畴内，引起相对价格变动的最主要途径是汇率的变动。汇率变动引发的两国商品、要素相对价格变动，会改变两国的供求状况和比较优势，从而改变国际收支的差额。各种原因引起的国际收支失衡，都可以通过汇率政策的单独作用，或者是汇率政策和其他政策的协调配合而得到改善。我们不妨从国际收支账户的不同类别出发，探讨汇率在调节国际收支中的作用。

1．汇率水平对贸易收支的调节

汇率对贸易收支不平衡的调节是通过改变进出口商品的相对价格进行的，本币贬值改善贸易收支需要满足几个条件：首先是进出口商品的需求弹性要满足马歇尔—勒纳条件；其次是国内总供给的数量和结构要适应出口品和进口替代品生产的要求；第三是国内存在闲置资源，即存在能随时用于出口品和进口替代品生产的资源。

本章第三节中列举的六种国际收支不平衡的原因，前五种都属于贸易收支的不平衡，第六种也有很大一部分不平衡属于贸易因素。当这几个条件满足时，汇率对几类贸易收支不平衡的调节可以归结在表2－4中。

表2－4　汇率在解决国际收支失衡中发挥的作用（以贸易逆差为例）

考察中国改革初期贸易收支的演变能够对汇率变动和贸易收支的影响有一个感性的认识。表2－5列举了1976～1991年中国贸易收支的演变。

表2－5　中国贸易收支的演变（1976～1991年）

注：1981年人民币贬值是指内部结算价的采用。

资料来源：IMF《国际金融统计》1992年年鉴，China Pages．

考察中国1981～1991年的贸易收支状况可以发现，经过一年时滞后，几乎每次货币汇率下调后，都带来贸易账户盈余增加或赤字减少（请将表2－5中1982年与1981年的数据进行比较，1986年与1985年比较，1987年与1986年比较，1990年与1989年比较。1991年的盈余虽没有增加，但仍然维持在很高的水平）。再进一步分析可见，1981～1991年的10年间，人民币5次贬值，就其对进出口的分别影响来看，出口增加的有5次，进口减少的只有2次。我们可以得出结论，货币下浮对我国贸易收支的有利影响，主要是通过促进出口达到的。人民币贬值，出口能够增长是因为我国出口商品的结构中，中低档商品、劳动密集型商品为主；同时，进口不能相应减少，是因为我国对进口品的需求弹性较低，还因为我国的土地、劳动力素质、高科学技术力量等资源的制约而使得进口产品与进口替代品之间的互换程度较低。

2．汇率水平对资本和金融账户收支的调节

汇率对资本和金融账户收支的影响有两条途径。就实物资本品而言，当本币贬值时，相同数量的外资能够换取更多数量的本国生产要素，这会导致长期资本流入^[9]。就证券等金融产品而言，本币贬值时，如果本国其他基本面因素没有发生变化，则外国投资者会预期本币汇率在未来回到原有水平，即，当前贬值，未来升值，因此，外国投资者会在本币当前贬值以后，买入本国的金融资产，以期在未来本币升值以后抛出以获取收益，这会带来短期资本的流入。

3．汇率水平在国际收支调节机制和政策中的关键地位

本章前面对国际收支自动调节机制和西方经济学家所提出的调节政策的论述，都是在假设汇率水平不变的情况下进行的；当汇率发生变动时，调节的结果就会不同。例如，在物价—现金流动机制中（见图2－3所示），如果在第三步后加上一个“本国货币升值”的条件，则整个自动调节进程就不复存在了（见图2－7所示）。再比如根据货币论，紧缩性的货币政策能够改善国际收支，但根据其基本公式R＝Md－D＝Pdf（y，i）－D＝ePff（y，i）－D^[10]，当D下降时（代表紧缩性的货币政策），如果e也同比例下降，则R不变，表示国际收支没有改善。

图2－7　汇率对国际收支自动调节的阻隔

由此我们可以看到，汇率水平是国际收支自动调节机制和调节政策发挥作用的关键。各种自动调节机制或政策调节路径要发挥作用，都或者需要假设“汇率不变”，或者本身就以“汇率发生正向变动”为手段。如果政府采用了某组特定目标的宏观经济政策以调节国际收支，同时却没有对汇率进行调控，那就会出现调节失效甚至南辕北辙的结果。因此，汇率水平在国际收支自动调节机制和调节政策中居于核心和关键的地位。

汇率作为相对价格的集中表现，其作用不只是能够影响国际收支的平衡，还能进一步影响内部均衡和外部平衡的相互关系。在国际金融学的范畴内，汇率问题是内部均衡和外部平衡调节的重要手段。因此，在从国际收支研究拓展到内外均衡研究之前，我们有必要对汇率的基础知识做集中的介绍，有关汇率理论将在下章中阐述。

【本章内容提要】

1．国际收支是指一国在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录。它体现的是一国的全部对外经济交往，是货币的、流量的、事后的概念。国际收支平衡表是将国际收支根据复式记账原则和特定账户分类原则编制出来的会计报表。国际收支采用复式记账法，每笔交易都由两笔价值相等、方向相反的账目表示。

2．按交易动机划分，国际收支不平衡是自主性交易的不平衡。按口径划分，国际收支不平衡的口径有贸易收支差额、经常项目收支差额、基本账户差额、综合账户差额和外汇收支的不平衡。按国际收支不平衡的性质分，国际收支有临时性、结构性、收入性、货币性、周期性和预期性的不平衡。国际收支的不平衡是经济发展过程中常见的现象，对连续巨额的国际收支逆差或顺差必须进行政策调节。

3．国际收支的调节可以分为自动调节和政策调节。自动调节机制包括“货币一价格机制”、“利率机制”和“收入机制”。国际收支的自动调节机制只适用于完全的自由市场经济。

4．国际收支的调节政策分为需求政策、供给政策、融资政策和道义与宣示型政策。对总需求的调节又可分为需求增减型政策（主要是财政政策、货币政策）与需求转换型政策（主要是汇率政策、直接管制政策）。对总供给的调节政策又称为产业政策与科技政策。融资政策主要体现为国际储备政策。由于每一种调节政策都存在调节成本，一般要将这几种政策进行有效的搭配。

5．西方具有代表性的国际收支调节理论包括弹性论、吸收论、货币论。弹性论运用局部均衡分析法指出，进出口商品的需求弹性必须满足一定条件，货币贬值才能起到改善贸易收支的作用；吸收论特别重视从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响，指出贬值引起国际收支改善的条件是国内边际吸收倾向小于1；货币论的核心思想是，国际收支是本国居民意愿持有货币和实际货币供给的差额，在国际收支发生逆差时，应注重国内信贷的紧缩和货币供给的减少。

6．各种自动调节机制或政策调节路径要发挥作用，都或者需要假设“汇率不变”，或者本身就以“汇率发生正向变动”为手段。因此，汇率在国际收支自动调节机制和政策调节中居于核心和关键的地位。

【本章重要概念】

国际收支　国际收支平衡表　经常账户　资本和金融账户　外汇储备　错误与遗漏账户　国际收支平衡　自主性交易　补偿性交易贸易收支　基本账户　综合账户　临时性不平衡　结构性不平衡　货币型不平衡　收入性不平衡　周期性不平衡　预期性不平衡　货币—价格机制　收入机制　利率机制　支出转换政策　支出增减政策　马歇尔—勒纳条件　J曲线效应　贸易条件　国内吸收　边际吸收倾向弹性论　吸收论　货币论

【本章思考题】

1．国际收支平衡表的编制原则是什么？其各账户之间有什么关系？

2．请简述国际收支不平衡的几种类型。哪些因素会导致国际收支的不平衡？

3．国际收支自动调节的机制有哪几种？什么环境会使自动调节机制失效？

4．当马歇尔—勒纳条件成立时，贬值是否一定会改善国际收支？为什么？

【本章讨论题】

1．观察中国2005年的国际收支平衡表，请讨论，为什么中国的国际收支会在经常账户与资本和金融账户上都出现盈余，这种盈余带来了什么样的后果，是否能够持续？

2．请讨论国际收支平衡表中错误与遗漏账户余额的可能来源。

3．自己设计五笔国际交易，涉及经常账户、资本和金融账户，并以此编制一张国际收支平衡表。

4．是否可以用一些生活中的常识对几种国际收支的调节理论加以概括（譬如，弹性论和“薄利多销”便具有相似的意义）？

5．请在老师的帮助下，系统整理弹性论、吸收论、货币论关于本币贬值对国际收支调节产生正面效果的条件，并加以比较。

6．根据你的观察，我国近年来采用什么样的国际收支调节政策？效果如何？我国的实际情况与你所学到的各种国际收支调节理论相比，在前提和运用方面存在着怎样的异同？

7．为什么说汇率水平在国际收支调节中处于核心和关键点的地位？

【注释】

[1]国际货币基金组织是联合国框架下货币金融关系的国际协调者。关于国际货币基金组织的内容请详见第八章。

[2]在本书实例中所用记账科目，使用的是中国国际收支平衡表中的名称，与《国际收支手册》内的科目名称略有不同，譬如，中国国际收支平衡表中使用的是“收益”，而《国际收支手册》使用的对应科目名称是“收入”。

[3]譬如，一个企业出口价值100万美元的商品，获得100万美元。该企业将100万美元以7．5元人民币／1美元的汇率向中央银行兑换，中央银行收下100万美元，并给该企业750万元人民币。在此过程中，国家的储备资产增加了100万美元，在收支平衡表上，这一行为反映为经常账户贷方余额发生100万美元，资本和金融账户下的储备资产借方余额发生100万美元，后者是前者引起的。

[4]货币当局对外汇市场进行干预的方式、手段和有效性分析，请参见第六章。

[5]为了表明国际收支不平衡，此处及下面所介绍的差额均不为零，而是为正（即顺差）或负（逆差）。

[6]还存在另外一种情况，即经济增长过热，投资者预期政府将以调高利率等手段进行调控，从而证券价格将下降时，就会将手中持有的证券出售，使资金重新流出本国，带来资本和金融账户的逆差。

[7]关于汇率的概念、定义、分类等内容详见第三章。在本章的学习中，读者只需要知道，本国货币的贬值会带来进口商品价格的相对昂贵，本国出口商品价格相对便宜即可。

[8]以下结论的详细推导可参考将出版的本书习题集。

[9]严格地说，这里所说的“本币贬值”指的是本币汇率相对于实际购买力或长期均衡汇率水平低估，并最终表现为本国较高的投资回报率。譬如，某台机器每年能够生产价值1万美元的商品，如果国际的年投资回报率为5%，这台机器的售价就应当是20万美元；而在本国这台机器售价为100万元本币，如果政府对汇率不加干预的话，那么汇率应当为5本币＝1美元，但是政府采取了汇率低估政策，令10本币＝1美元，折算后在本国这台机器的售价仅为10万美元，由于这台机器每年能够生产价值1万美元的商品，所以投资于本国的回报率就为10%。

[10]此处假设一价定律成立。