做市商制与竞价制的比较

二、做市商制与竞价制的比较

一般来说，做市商制在提高市场流动性(交易即时性)、价格连续性和处理大宗交易的能力等方面优于竞价制。但是，竞价制的交易成本低而透明度高。

1.做市商制相对于竞价制的优点

(1)流动性(成交即时性)好。在报价驱动制度下，投资者可按做市商的报价立即进行交易，而不用等待交易对手的出现，尤其是在处理大额买卖指令方面的能力，比指令驱动制度要强。

(2)价格稳定性好。在指令驱动制度中，证券价格随投资者的买卖指令而波动，而买卖指令常常不均衡，过多的买盘会过度推高价格，过大的卖盘会过度推低价格，因而价格波动较大。而做市商则具有缓和这种价格波动的作用，因为:①做市商报价受交易所规则约束；②做市商能及时处理大额指令，减缓对价格的冲击；③在买卖盘不均衡时，做市商可以承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并抑制相应的价格波动。

(3)抑制证券操纵。做市商对某种证券持仓做市，使得证券操纵者有所顾忌，担心做市商会抛压，从而抑制对证券的操纵。

2.做市商制相对于竞价制的缺点

(1)缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。而且，为抵消大额交易对价格的可能影响，做市商可要求推迟发布或豁免发布大额交易信息。

(2)运作成本较高。做市商聘用专门人员，承担做市义务，是有风险的。做市商对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如买卖价差、费用优惠等。这将会增大市场的运行成本，也会增加投资者负担。

(3)可能增加监管成本。采取做市商制，要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并密切监管做市商的活动，这些成本最终也要由投资者承担。

(4)做市商可能利用其市场特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通，损害普通投资者的利益。

正是基于以上两种交易机制的区别(见表2－3)，不同的市场参与者对它们的偏好是不一样的。比如，流动性交易者、小额交易者和市场监管者一般偏好指令驱动的竞价机制，而知情交易者、大额交易者和公开市场操作当局则偏好报价驱动的做市商制(Dattls，1995)。

表2－3　做市商制与竞价制比较