调整债务融资结构

8.1.1　调整债务融资结构

债务融资是指通过增加企业的负债来获取资金，一般的具体形式可以是银行借贷融资、发行企业债券或公司债券（上市）。高速公路目前的债务融资主要是银行借贷，比例非常大，占债务融资的90％以上。占高速公路各种融资总比例的70％左右。这种过大的单一融资结构比例是在不断加大金融风险，财政风险（因为银行借贷常常有政府作担保，特别是国际银行借贷）；并削减融资主体的融资能力和创收能力，使国有高速公路企业过分依赖银行，这对高速公路自身和银行都不是一种好事。这种孤注一掷的办法，一旦出现危机就会鸡飞蛋打，并且两败俱伤。而经济学一向反对将全部鸡蛋装在一个篮子里。为了规避风险，就要全面发展，高速公路要尽力增加债务融资中的企业债券融资和公司债券融资的比例。现在高速公路的公司债券公开发行和上市的比例不到债务融资的10％，而企业债券现在几乎为零。这种状况说明两个问题，一是高速公路企业自己发行债券的可靠性不高，二是公众对其信誉认可度不高。在实际操作中问题不少，形成了一个不敢卖，一个不愿买的尴尬局面。在20世纪90年代初大力发展公路建设时，中国的公路建设自办定向募集的债券（企业债券）曾大行其道，债券年息曾高达30％、甚至更高。这种大大高于社会年均利润的叫卖声，确实吸引了不少资金，但事实证明头脑发热，顾头不顾尾的做法，使相当数量的投资打了水漂，有些至今还在诉讼程序中。但也不能一朝被蛇咬，十年怕井绳，一种融资方式本身并无好坏之分，关键在于怎么操作，如何管理。市场经济是以诚信为基础，企业债券的发行一定要量力而行，更不能夸海口，甚至欺骗投资者。

根据国外债务融资的情况和我国高速公路融资的现状，建议我国高速公路债务融资可按6∶3∶1的比例安排银行借贷，公司债券和企业债券的债务融资结构，多条腿走路，合理搭配。因为我国高速公路的准公益性决定银行融资具有政府扶持的性质，而且高速公路的经济效益不可能在短期内有根本性变化，银行放贷在一定程度上是国家投资方向和产业扶持的风向标，具有稳定金融市场，体现金融政策和体现发展战略的作用，所以在今后其当长的时间内，银行借贷融资仍然是我国高速公路融资的首选和主力军，而且银行利率的政策因素较大有利于控制财务成本，但不能形成绝对的依赖性，更不能上瘾。公开、委托发行的公司债券，透明度较高，但波动性较大，受市场行情的影响较大，高速公路的成长性虽然较好，但多数是一种预期，公司债券低迷时，高速公路价值常常被低估，不利于发展。高速公路在我国证券市场还不是主流，抗风险的能力很有限。透明度过高将会不断增加监管成本，所以比例不能过大。自办发行的企业债券一定要把企业的信誉放在首位，高度重视自己的无形资产，完善自我监督机制，不能见利忘义，竭泽而渔，审批和管理部门一定要严格要求，债务融资比例要严加控制，不能放任自流。