法的实证结果

一、OLS法的实证结果

借鉴李锐(2003)的方法，将使用以下模型分析农业类上市公司股票价格收益存在的季节效应:

其中，k等于12; R_t指各个股票交易日价格收益率，D_it(i=1，2，…，12月，或1，2，3，4季)为月(季节)虚拟变量，若存在1月效应，则当收益率为1月的收益率时，D_1t=1，其他月，则D_1t= 0，以此类推在该模型中字母t表示第t个交易日; ε_t表示残差项。检验结果中如果回归系数显著不为0，就说明存在季节效应，即表示i月(季)的股票价格收益率在统计上显示高于(或低于)其他月(季)的收益率。

表5－3　OLS法的实证结果(季节)

注:* 、 ＊ ＊、 ＊ ＊ ＊分别表示10%、5%、1%的显著性水平。

表5－4　OLS法的实证结果(月)

注:表中只报告了部分数据;* 、 ＊ ＊、 ＊ ＊ ＊分别表示10%、5%、1%的显著性水平。

模型回归检验结果从月效应来看，结果详见表5－3，发现上证指数、工业指数并不存在显著的月效应，深证指数在10%的显著性水平下存在1月效应;农业类综合平均收益率却表现出显著的2月效应、6月效应和10月效应。

将农业类上市公司按照具体行业分为农业种植业、农药化肥业、渔业、林业、农业副食品加工业和畜牧业。检验农业类上市公司具体子行业的月效应:除了畜牧业不存在显著的10月效应以外，其他几个子行业均存在显著的10月效应;农药化肥业和农副产品加工业同时表现出了1月效应、2月效应和6月效应;林业6月的月效应显著为负，农业种植业和农副产品加工业显示出1月和2月显著为正的月效应，10月的月效应显著为负;畜牧业、渔业2月的月效应显著为正，6月的月效应显著为负;同时，渔业又表现了显著为负的10月效应。

将12个月按照自然气候的变化规律把12月、1月和2月归为冬季，3月、4月和5月归为春季，6月、7月和8月归为夏季，9月、10月和11月归为秋季。从季节变化的角度考察各指数收益率的变化特征，如表5－4所示。上证指数、深证指数和工业指数的每月平均收益率均存在显著的冬季效应，农业类综合月平均收益率存在显著的冬季效应和夏季效应，且其夏季效应显著为负。

检验农业类上市公司具体子行业的季节效应:农药化肥业、农副产品加工业和渔业存在着冬季效应和夏季效应，林业则不存在季节效应，其他子行业均存在冬季效应。从模型的季节效应的系数值来看，各行业的显著系数值差异不大。