农业类上市公司股票价格季节性特征的实证分析

第五章　农业类上市公司股票价格季节性特征的实证分析

众所周知，一年有春、夏、秋、冬四个季节，季节的变更对农业的发展有着重要的影响，会影响到农业的播种、生产和收获等各个方面。这里提到的季节是指反映的寒暑变化与农时规律和特点。从地理的角度来说，季节有天文季节、物候季节、气候季节和天气季节。季节现象是指现象在一年内随着季节的交替而引起的比较有规律的变动。通俗地讲，季节现象是按着时间顺序，根据数据表现出的特征从而反映出的规律趋势。作为依托农业生产的农业类上市公司股票价格，自然也会受到季节的影响而表现出不同于其他行业的波动特征。由于季节变动除了直接影响着农业生产发展，还会引起和农业相关的上游和下游企业设备和劳动力使用不平衡，原料供应变化、运输变化等必然给农业类上市公司生产盈利等带来影响。因此，了解季节变动对农业类上市公司有什么影响具有重要作用:一方面对农业类上市公司的管理层来说可以注重充分利用农业的资源优势，扩大生产规模，降低产品成本，尤其是研究者如果能根据已有的数据资料找出季节变动规律，就可以有效克服季节变动引起的不良影响，减少不必要的损失，从而达到稳定农业类上市公司在资本市场的健康有利的发展;另一方面对投资者来说根据农业类上市公司股票价格收益率表现出的季节特征，找准有利时机进行投资。

将自然界的状况和股票市场联系起来进行研究的文献，典型的是Saunders(1993)的研究，他的研究表明笼罩纽约城的云的多寡程度和股票价格的变动之间存在联系。该文献为纽约股票价格的变动是否和笼罩纽约城的云的多寡有关提供了依据。同时，笔者的研究与Hirshleifer和Shumway (2003)的研究有着必然的影响。Hirshleifer和Shumway (2003)的研究是关于在国际股票市场中，云层覆盖和股票收益之间关系的很具有影响力的研究。他们的研究也证明了股票收益与云层覆盖的关系。

关于研究亚洲股市及我国股票价格的规律性变动的研究文献比较多。在相对较早的文献中笔者发现，多数学者研究的结果是我国股市不存在成熟市场的“1月效应” 。如奉立城(2002) 、李锐(2003) 、Kilman Shin和陈维政等(2003)研究发现中国股票市场，并不存在绝大多数工业发达国家股票市场和其他某些新兴股票市场所普遍具有的“ 1月效应” 。

随着我国股市的发展趋于稳定和成熟以及研究方法的改进，关于股票价格规律变动的研究文献得出的结论和之前的文献有着大相径庭的差异。如徐国栋等(2004)运用K－S非参数检验和虚拟变量回归的方法，利用1993～2003年的股指数据，对我国沪深股市的季节效应进行分析和检验。研究结果表明，上海市场存在较为显著的季节效应，而深圳市场的季节效应并不明显。研究还发现，沪、深两市均存在较为显著的“ 12月效应”，这与中国股市特殊的政策和市场背景是分不开的。

鞠英利(2007)从实证的角度研究了我国股市月高点、低点及收益率在一年之中的分布规律发现，我国股市存在明显的季节性变动。王如丰(2009)基于我国股票市场中一波最长的熊市和牛市行情，运用GARCH模型研究不同行情下的星期效应。研究发现，整个样本期间内星期效应并不显著，但在熊市和牛市子样本中却分别存在明显的星期效应。

总之，在多数国家的资本市场中，股票的价格或收益率表现出循环、规则性变化的现象。Aggarwal等(1990)归纳总结了这些规律性的现象: 1月效应(January Effect) 、月效应(Monthly Effect) 、周末效应(Weekend Effect) 、季效应(Quarterly Effect)和规模效应(Size Effect) 。资本市场上学者们研究的季节效应是多种多样的，除了以上的规则效应外，还有开盘效应、收盘效应、假日效应和午间停盘效应等，虽然这些都与四季无关，但都被统称为季节效应。季节效应最初的提法源自于宏观经济指标。顾名思义，季节效应就是指与季节更替相关的规律性的表现特征。本章因为是站在行业的角度研究，为了突出行业的特点，所以，所关注的是农业类上市公司的股票价格收益率的月效应和与季节有关的季节效应。

季节变化是怎样影响农业类上市公司股票价格表现的呢?在资本市场上，农业类上市公司是否存在异于其他行业的季节效应呢?季节变化又是如何影响农业类上市公司股票收益的呢?从投资者心理角度来看，有研究表明天气及日照时间的长短等气候的变化会引起投资者的情绪变化，从而使投资者情绪与股票收益存在联系。从农业行业角度来具体研究农业类上市公司股价表现的变化及成因的文献还没有。而这一研究的意义在于，我国是一个农业大国，农业类上市公司是连接农业企业和资本市场的纽带，农业类上市公司因为依托农业的发展而发展，在农业企业发展中起着典范作用，农业又是受季节变化影响程度很大的行业，农业的这些特殊性和许多不可抗力性，很可能使农业类上市公司的运作表现的季节性行为与其他整体资本市场和其他行业板块不同。即使农业类上市公司有着与其他整体资本市场和其他行业板块相同的表现和行为，也能够更深入、具体、透彻地了解季节性运动的原因。