利用市盈率和每股净收益翻寻下一波大牛股

第四章　通过对上市公司基本面的价值分析，寻找下一波大牛股

投资者进入股市，虽然买的是股票，但实质上买的是公司价值，因为价值是真实、理性的，其抗跌性较强。而价格可能是虚化的，也可能是人为吹高或庄家做出来的，故其风险很大。散户投资者不应盲目追随股价去买价格的变化，而判断上市公司是否有购买价值的最基本工具便是基本面分析。基本面指对宏观经济、行业和公司基本情况的分析，包括公司经营理念策略、公司报表等的分析，长线投资者通过对上市公司基本面进行价值分析，从中便可以找出将会引领市场涨势的下一波大牛股。

第一节　从公司成长性中翻寻下一波大牛股

从长线投资者的角度来说，股市的吸引力在于长期财富效应，关键是上市公司的持续盈利能力。因为买股票就是买上市公司的预期，所以长线投资者在寻找适合长线持有的潜力股时必须用价值甄别的眼光，对上市公司的经营战略、市场竞争力、企业规模、扩张潜力等方面进行全面分析，从中挑选出成长性最好的上市公司，进行长线投资。下面我们就这几个方面详细谈谈关于公司成长性的分析技巧。

一、公司经营战略的分析技巧

股票常识新概念：

经营战略又称“经营单位战略”。经营战略是企业面对激烈变化、严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划（计划）的基础。更具体地说，经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和创造新机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的事业范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的全部资源。从其制定要求看，经营战略就是用机会和威胁来评价现在和未来的环境，用优势和劣势评价企业现状，进而选择和确定企业的总体、长远目标，制定和抉择实现目标的行动方案。

对于上市公司的经营战略分析，一般可以从以下五个方面进行：

（1）分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中突出某一方面。

（2）在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否合适。

（3）结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。

（4）考查和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。

（5）公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略的方向和要求。

实盘直通车：

华侨城A（600069）

该上市公司于2008年11月7日的最低点7.08元，出现一个不断上行的大趋势，虽然出现几次震荡回调，但是上升的主旋律并没有改变。尤其是进入2009年5月之后，其上升速度明显加快，直至7月6日，上摸于25.50的最高点，涨幅高达260%，远远高于同期大盘涨幅。如果长线投资者握有该股，便可在不到9个月的时间里让财富翻两番（见图4-1）。

图4-1

该股跑赢大盘的主要原因便是其经营战略的独树一帜，“旅游+地产”是华侨城的经营模式，将酒店、房地产融入华侨城的文化旅游产业链，实现从旅游主导产业到房地产业等相关联产业的延伸和发展。正是这样的经营战略让该公司成为中国拥有主题公园数量最多、规模最大、效益最好的公司。

从锦绣中华到波托菲诺，从生态旅游到文化创意园，该公司以其独创的“旅游+地产”模式，打造出了中华民族自主的文化旅游品牌，并在主题地产、主题酒店、电子信息产业、包装印刷业等多个领域战果累累。2008年，华侨城集团实现利润总额21.5亿元，在中央企业中名列第42位，连续4年超额完成了国资委下达的业绩考核指标。与1998年相比，华侨城集团2008年的销售收入、利润总额、总资产、净资产分别增长了102%、209%、156%、138%，显示出极强的成长扩张能力，这样的成长能力使得该股在2008～2009年的走势出现了持续性上扬。

专家提醒与忠告：

★分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中突出某一方面。

★在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否合适。

★结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。

二、企业竞争力的分析技巧

股票上涨的动力关键在于其内在的价值因素，即使是身处受宏观调控影响较大的周期性行业、那些具有核心竞争力通过市场份额的提高来保持持续成长趋势的龙头企业，也应当获得长线投资者的高度关注，挖掘这些股票的成长潜力，有可能让长线投资获得超额收益。

国内上市公司多数缺乏自主知识产权，也就没有核心竞争力，无法保持持续增长。在一些被舆论看好的成长型上市公司中，“一年优、二年平、三年亏”的现象屡见不鲜，很多所谓的成长股如ST银广厦（000557）、东方电子（000682）、ST生态（600709）等在东窗事发、神话破灭后才发现其一向标榜的优异业绩都是海市蜃楼。

2009年7月9日，由中国产经新闻报社产业经济研究中心编制的《2009年中国上市公司竞争力100强》在北京隆重发布。“最具竞争力的百家上市公司”中，会聚了中国上市公司中的许多“大佬”：苏宁、万科、南航、格力，等等。

报告指出，2006～2008年是世界经济和中国经济跌宕起伏的3年，是从经济景气、股市牛气到寒流滚滚、熊市突降的3年，是在顺境和逆境两重天中挑战公司竞争力的3年。上市公司竞争力100强企业，引领中国上市公司迎接了这场严峻的挑战，表现了中国经济的不凡竞争力。在这3年中，国内上市公司的营业收入总量增长了46%，其中竞争力百强公司增长了51%，高出上市公司5个百分点。预计2009年国内上市公司营业收入的竞争力值将增长15%，百强上市公司增长将达19%，高出上市公司4个百分点。通过《2009年中国上市公司竞争力100强》，长线投资者们可以很清楚地看到，竞争力对于上市公司而言的重要性。

从长线投资的角度考虑，只有具有核心竞争力的公司才具有较高的投资价值，才能拥有较高的成长潜力和盈利水平。因此，长线投资者要注重分析有关上市公司核心竞争力发展变化的信息，比如公司主导产品的技术含量、市场份额、新产品的研发能力，等等。

上市公司竞争力评价的硬指标主要有：主营业务收入、每股收益、每股现金流量、净利润，等等。同时也应该考虑其生产规模、技术水平、自主知识产权、经营管理团队等软指标。股民在对一只股票进行竞争力评价时，既应当考虑其硬指标，也应当顾及其软指标，这样才能真正掌握一家上市公司的核心竞争力情况，从而进行正确的长线决策。

专家提醒与忠告：

★从长线投资的角度考虑，只有具有核心竞争力的公司才会具有较高的投资价值，才能获得较高的成长潜力和盈利水平。

★长线投资者要注重分析有关上市公司核心竞争力发展变化的信息，比如公司主导产品的技术含量、市场份额、新产品的研发能力，等等。

三、公司规模及扩张潜力分析技巧

公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关。它是从微观方面具体考察公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：

（1）分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。

（2）将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。

（3）分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

（4）纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。

（5）分析公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动的，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求的，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素的，等等。以此找出企业发展的内在规律。

实盘直通车：

万科A（000002）

该股进入2009年后，一直处于横盘调整阶段，从2009年4月28日开始触底反弹拉升，由7.92元的最低点一路飙升至7月6日的最高点14.94元，涨幅接近90%。在短短3个月的时间里该股股价接近翻番，绝对适合长线投资者的投资需要（见图4-2）。

图4-2

根据万科公司2009年第一季度公告来看，该公司2009年第一季度实现投资收益3543.49亿元，主营收入同比增长27.56%。增长原因一是市场对该公司产品需求持续上升。有研究结果表明，中国每年需求商品住宅面积为5.35亿平方米，而市场上只有3.38亿平方米的商品住宅供应量，市场需求远远大于供给量。二是该企业的地产行业龙头地位。《2008年中国房地产百强研究报告》披露，综合考虑企业规模性、盈利性、成长性、偿债能力、运营效率和纳税六个方面的20个指标，万科企业股份有限公司位列房地产企业综合实力第一，成为国内首家销售规模突破500亿元的住宅企业。

在公司规模不断扩张的同时，政府还不断对房地产行业提供政策支持：从2008年11月1日起，对个人首次购买90平方米及以下普通住房的，契税税率统一下调至1%；对个人销售或购买住房免收印花税；对个人销售住房免收土地增值税。2008年12月17日，国务院新出台三项措施，包括加大保障性住房建设力度，放宽二套房贷款优惠政策，放宽二手房营业税征收范围。2009年5月底，国务院决定，保障性住房和普通商品房项目的最低资金比例由35%降至20%，其他房地产开发项目降至30%，这一系列措施对房地产行业而言是绝对的利好。在不断改善的大环境作用下，该股的规模优势和扩张能力得到了充分的发挥，在3个月的时间里涨幅达90%也就是自然而然的事了。因此，投资者在进行长线布局的时候，要对这一类规模及扩张潜力巨大的优秀企业给予高度的关注。

专家提醒与忠告：

★分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。

★将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。

★分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

★纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。

四、企业成长潜力分析技巧

企业成长潜力是推动股价不断上升的基础，是企业长远发展的关键，投资者想进行长线布局，就必须要抓住这一点。关于企业成长潜力的分析，投资者主要可以从三个方面来进行：成长性比率、资产结构和生命周期。

企业成长性比率是分析上市公司成长性潜力的一个重要指标，通过数据可以直观地看出该上市公司成长性潜力的多寡。成长性比率是财务分析中的重要比率之一，一般反映公司的扩展经营能力，同偿债能力比率有密切联系，在一定意义上也可以用来评估公司扩展经营能力。因为安全乃是收益性、成长性的基础，公司只有制定一系列合理的偿债能力比率指标，财务结构才能走向健全，才有可能扩展公司的生产经营。因为业界有很多关于成长性比率计算的方法，众说纷纭，所以我们这里只是采用较为通用的利润留存率和再投资率等比率来说明成长性比率。

股票常识新概念：

利润留存率是指公司税后盈利减去应发股利税后利润的差额和税后盈利的比率。它表明公司的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营。利润留存率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分红过多而影响企业的发展。利润留存率太低，或者表明公司生产经营不顺利，不得不动用更多的利润去弥补损失；或者是分红太多，发展潜力有限。

再投资率又称内部成长性比率，它表明公司用其盈余所得再投资，以支持本公司成长的能力。再投资率越高，公司扩大经营能力越强，反之则越弱。

利润留存率的计算公式是：

利润留存率=（税后利润－应发股利）/税后利润×100%

再投资率的计算公式是：

再投资率=资本报酬率×股东盈利率=税后利润／股东权益×（股东盈利-股东支付率）/股东盈利

通过利润留存率和再投资率等数据可以很清楚地看出上市公司的成长性潜力，而资产结构也是判断上市公司成长性潜力的重要标准。企业在生产经营过程中，其资产结构决定了企业的盈利能力，同时也决定了企业未来的发展潜力。分析企业资产结构的合理性主要依据三个指标：

流动资产率（流动资产/总资产）；

产权比率（总负债/所有者权益）；

负债经营率（长期负债/所有者权益）。

根据上市公司所属的不同行业，分别求得每个行业三个指标的平均值，以此数据确定三个指标的合理值。根据企业实际情况与其所确定的这三个指标的合理数值的偏离程度，我们来判定上市公司的经营类型，进而判定上市公司的成长潜力，从而决定是否对该上市公司进行长线投资。

1．独立经营型企业

主要特征为高于合理负债经营率。如果企业的结构性资产比重过高，则生产经营性资金不足，长期负债偿还有可能出现问题，长线投资时应当注意。

2．投资不安全型负债结构企业

主要特征为高于合理产权比率。如果流动资产周转率升高，企业的销售收入增加，则可以继续保持较高的产权比率。

3．潜力待发挥型负债结构企业

主要特征为低于合理产权比率。如果长期投资升高，则企业使用自由资金比长期负债更有利，即保持这种较高数量的自由资金是必要的。

4．业务萎缩型企业

主要特征为低于合理流动资产比率。这类企业生产能力利用不足、应变能力差。但在分析时要注意，如果固定资产、长期投资增长过快是资产增长的主要原因，并不意味着企业经营业务的萎缩；如果销售收入减少，或者毛利率减少，并且流动资产率下降，说明经营业务萎缩，企业需进行结构调整。

5．不独立经营型企业

主要特征为低于合理负债经营率。在分析时要注意，企业的利润率如果持续增长，说明企业的负债经营比较安全，可以考虑长线持有。

6．业务超前发展型企业

主要特征为高于合理流动资产比率。这类企业支付能力强、应变能力强。但在长线投资时要注意，如果流动资产增加的主要原因是存货或者是应收账款，则企业有可能出现支付困难或者偿债困难。

股民在长线投资时，还需要关注企业的生命周期。如果一不小心选中一个短命的绩优股或蓝筹股长线持有，则有可能血本无归。例如四川长虹（600839），曾经是绩优蓝筹股中的龙头老大，也给了股民数十倍以上的回报，但因为行业的局限性，在恶性竞争中因人为因素导致决策失误提早步入衰退期。企业的生命周期与人的生命一样，大致要经历青少年期、中壮年期、老年期三个状态，长线投资的特性决定了投资者只能在青少年期介入。也许现在它业绩平平，但它却拥有一个前程不可限量的未来。企业的青春成长期越持久，增值潜力也越大。绩优成长股是股民长线投资时的首选，考察上市公司的成长性，就不得不考察其主业：主业是否处在一个社会长期需求或独特的行业；主导产品的生命周期是否持久，市场前景是否广阔；企业是否具有很强的产品创新、更新换代的能力；企业的财务状况是否良好，现金流量和流动度是否正常；企业收益和利润是否来源于主营业务收入而不是副业或其他投资收益，股本扩张是否有较强的欲望和经济能力；企业是否有一个像比尔·盖茨那样的积极开拓创新的领导者；等等，都是需要股民长期观察的。“成长发展才是硬道理”，上市公司的成长性对于股民的长线投资具有极为重要的意义。

专家提醒与忠告：

★利润留存率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分红过多而影响企业的发展。利润留存率太低，或者表明公司生产经营不顺利，不得不动用更多的利润去弥补损失；或者是分红太多，发展潜力有限。

★再投资率表明公司用其盈余所得再投资，以支持本公司成长的能力。再投资率越高，公司扩大经营能力越强，反之则越弱。

第二节　从公司财务报表中寻找下一波大牛股

上市公司的财务报表直接反映出公司生产经营各个方面的状况，公司是以营利为目的的，所以通过财务分析，就可以知道公司占有多少资产，欠了其他公司多少债务以及净资产是多少。要想成为一名成功的长线投资者，就必须能够对公司的财务状况进行独立分析，并通过财务分析，在股市中找到成长性好、债务情况良好、将来会给股东以丰厚回报的长线潜力股。而股民要想对上市公司的财务状况进行独立分析，首先就必须学会看懂公司的财务报表，它是进行财务分析所必需的重要资料。对普通股民来说，分析上市公司的财务报表，最重要的就是分析上市公司的资产负债表、利润表和现金流量表。

一、从资产负债表中翻寻下一波大牛股

我国上市公司每年定期对外披露的财务报告信息主要为上市公司的三大财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表。在三个主要财务报表中，第一个是资产负债表，该表概括了公司拥有的所有财产和所欠他人的所有债务及其财务价值。可以说，资产负债表是企业最重要的、反映企业全部财务状况的第一主表。

股票常识新概念：

资产负债表又称为静态报表。它主要提供企业财务状况的信息。资产负债表有这样几点作用：

（1）可以反映所有者所拥有的权益，据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度；可以提供进行财务分析的基本资料，如将流动资产与流动负债进行比较，计算出流动比率，将速动资产与速动负债进行比较，计算出速动比率等。

（2）可以提供某一日期资产的总额及其结构，表明企业拥有或控制的资源及其分布情况，即有多少资源是流动资产、有多少资源是长期投资、有多少资源是固定资产等。

（3）可以提供某一日期的负债总额及其结构，表明企业未来需要用多少资产或劳务清偿债务以及清偿时间，即流动负债有多少、长期负债有多少、长期负债中有多少需要用当期流动资金进行偿还等。

简单地说，资产负债表结构就是按照会计恒等式“资产=负债+所有者权益”排列的，其左方列示资产，右方则包括负债和权益项目。很显然，其左、右方栏目余额是恰好相等的，因此西方又称之为“平衡表”。

在资产负债表中，企业通常按资产、负债、所有者权益分类分项反映。也就是说，资产按流动性大小进行列示，具体分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产；负债也按流动性大小进行列示，具体分为流动负债、长期负债等；所有者权益则按实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润等项目分项列示。

如果企业在报告期内没有负债变动和增、减资事项，那投资者只要计算期初、期末总资产之差，便可知道当期的利润或亏损数额。形象地说，资产负债表好比是记录企业运行情况的“快照”，我们只能通过它来了解企业在报告期的财务状况。照片留下的只是瞬间影像，它未必代表着一般的或更为接近常态的情况。再者，试想有多少人在拍摄重要照片之前不去精心打扮一番呢？因此，许多经营欠佳的公司往往在年末采用冲减应收款项、存货或短期负债等方式，使资产负债表上的不良项目余额尽可能减少，或使重要财务指标得以粉饰。即使过后这些不良项目纷纷回冲、归复原形，投资者也无从知晓。

那么，如何才能合理利用资产负债表呢？虽然我们很难迫使上市公司一年提供365份资产负债表，把“快照”变成“录像”，但尽量增加比较样本仍然是可能的。具体方法就是对企业提供的当年资产负债表和以前年度的资产负债表（甚至可以包括季度报告）联系对比分析。在这一分析过程中，股民除了应留意各项目绝对金额的重大波动之外，还应关注异常的结构性变化。

这些异常情况包括：

（1）流动负债中各项目比重的显著增加或减少。

（2）流动资产中各项目比重的显著增加或减少。

（3）各种准备金余额对相关资产的比例显著增大或减小。

（4）各长期资产项目占资产总额比重的显著增加或减少。

“稳定总不是坏事，而超常波动则往往意味着风险”，这就是股民用于分析这些结构性变化的标准，当波动幅度过大时，股民便应该慎重考虑是否进行长线投资，因为此时持股风险已经过大。

总之，资产负债表可以反映上市公司的变现能力、偿债能力和资金周转能力，股民通过阅读分析资产负债表，可以清楚地知道上市公司在生产经营活动中所控制的经济资源和承担的责任与义务，为股民进行长线投资提供必要的信息，有利于股民正确认识该上市公司的基本情况，以便作出正确的抉择。

专家提醒与忠告：

★资产负债表是企业最重要的、反映企业全部财务状况的第一主表。

★股民除了应留意资产负债表中各项目绝对金额的重大波动之外，还应关注异常的结构性变化。

★“稳定总不是坏事，而超常波动则往往意味着风险。”当资产负债表中各项目波动幅度过大时，股民便应该慎重考虑是否进行长线投资，因为此时持股风险已经过大。

二、从利润表中翻寻下一波大牛股

股票常识新概念：

利润表，是反映企业在一定会计期间经营成果的报表，又称为动态报表。有时，利润表也称为损益表、收益表。利润表主要提供企业经营成果方面的信息。通过对利润表的阅读和分析，股民可以了解到企业的以下情况：上市公司一定会计期间的收入实现情况，即实现的主营业务收入、实现的其他业务收入、实现的投资收益、实现的营业外收入等；企业一定会计期间的费用耗费情况，即耗费的主营业务成本、主营业务税金、营业费用、管理费用、财务费用、营业外支出等；企业生产经营活动的成果，即净利润的实现情况，可据以判断资本保值、增值情况。

将利润表中的信息与资产负债表中的信息相结合，还可以得到进行财务分析的基本资料，如将赊销收入净额与应收账款平均余额进行比较，可计算出应收账款周转率；将销货成本与存货平均余额进行比较，可计算出存货周转率；将净利润与资产总额进行比较，可计算出资产收益率，可以体现企业资金周转情况以及企业的盈利能力和水平，便于股民判断企业未来的发展趋势，作出正确的长线投资决策。一般来说，通过阅读利润表，投资者能够了解上市公司生产经营的好坏，如果盈利较多，则说明公司经营能力较强，后市上涨空间比较大，有较大的长线投资价值；而如果亏损较多，则说明公司经营水平较差，股民应该尽量避免购买亏损公司的股票，这样才能有效降低长线风险，确保投资成本的安全。通过比较公司近几年的利润表，可以了解公司未来的获利能力。对股民而言，这是非常有用的信息。

一般而言，利润表和利润分配表是放在一起的，它的意思是指企业有了净利润后能分给股民多少钱。因为企业的净利润并非全部分给股民，而是要留下一部分作为企业后续的发展资金，这包括任意盈余公积金和法定盈余公积金，还有法定公益金。此外，如果企业为了将来有更大的发展，可能会留下更多的资金，如提取任意盈余公积金，甚至不直接以现金分红，而是把利润转增作为股本形式留在企业，这些都要在分配表中分别扣除。利润分配表的编制主要分为三步：

第一步：可供分配的利润=净利润+年初未分配利润+盈余公积金转入

第二步：可供股东分配的利润=可供分配的利润-应付优先股股利-提取任意盈余公积金-转作股本的普通股股利

第三步：未分配利润（留到来年再分配）

利润及利润分配表中的数据，能起到这样几个方面的作用：

首先，评价公司的经营成果与效率水平，从而衡量公司在经营管理上的成功程度。

其次，通过近几年实现利润的情况，预测公司未来的盈利趋势。

最后，通过审阅利润分配表中的利润分配数据，既可以了解公司由于报告期获得了新的利润之后而增加所有者权益数，又可以了解公司本年度可供分配利润的净增加额。并用本年度可供分配利润的净增加额除以公司的总股本，可以得出每股可供分配利润有多少，而这种每股可供分配利润的多寡，就是股民选股的主要依据，比每股净资产高低更有意义。因此，可结合公司在年报中的分配预案，从中揣摩出公司股利政策，进而分析公司属于开拓型还是保守型企业。

专家提醒与忠告：

★每股可供分配利润的多寡，是股民选股的主要依据，比每股净资产高低更有意义。

★股民应该尽量避免购买亏损公司的股票，这样才能有效降低长线风险，确保投资成本的安全。

三、从现金流量表中翻寻下一波大牛股

一个公司是否有足够的现金流入是至关重要的，这不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，还关系到公司未来的生存和发展。因此，投资者在关心上市公司的每股净资产、每股净收益率等资本增值和盈利能力指标时，也得关注公司的支付、偿债能力。

在其他财务报表中，股民只能掌握企业现金的静态情况，而现金流量表是从各种活动引起的现金流量的变化及各种活动引起的现金流量占企业现金流量总额的比重等方面去分析的，它反映了企业现金流动的动态情况。因此，股民在研究现金流量表时，与其他财务报表结合起来分析，就会更加全面地了解这一企业。

企业创建时期产品还处在市场开发阶段，这一时期因为开发产品需要大量的投资和筹资，所以生产经营活动和投资活动的现金净流量一般均为负，筹资活动则为正。在高速增长期，产品销售快速增长，经营现金流量为正，同时为扩大市场份额企业不断追加投资，投资现金流量依然为负，但经营现金流量很可能不足以满足投资所需现金，因此筹资活动现金流量可能继续为正；在产品成熟期，产品销售稳定，并进入投资回收期，因此经营现金流量和投资现金流量均为正，由于现金被用来偿债，筹资现金流量为负；进入衰退期后，市场萎缩，销售下降，企业经营活动现金流量为负，企业大规模收回投资并偿还债务，因此企业投资活动现金流量为正，筹资活动现金流量为负。

如果企业的现金净增加额主要是由于经营活动产生的，可反映出企业收现能力强，坏账风险小，其营销能力一般也不错；如果企业的现金净额主要是投资活动产生的，即是由处置固定资产、无形资产和其他长期资产引起的，这反映出企业生产经营能力衰退，从而处置非流动资产以缓解资金矛盾，但也可能是企业为了走出不良境地而调整资产结构，还应结合其余二表作深入分析；如果主要由于筹资活动引起的，这意味着企业将支付更多的利息或股利，它未来的现金流量净增加额必须更大，才能满足偿付的需要，否则，企业将承受较大的财务风险。股民在看上市公司现金流量表的时候需要注意以下现金流量分析指标，从而摸清上市公司基本面：

现金流动负债比率＝经营现金净流量/流动负债

这比起流动比率和速动比率，更能反映出企业的短期偿债能力。

现金到期债务比率＝经营现金净流量/本期到期债务

本期到期债务包括长期债务和短期债务，该指标反映了企业独立的到期债务支付能力。

现金债务总额比＝经营现金净流量/本期债务总额

它是评价企业中长期偿债能力的重要指标，同时也是预测公司破产的重要指标，该指标越高，企业承担债务的能力越强。

盈利现金比率＝现金净流入/净利润

它是衡量企业盈利质量的基本指标。一般的，该指标越高，说明企业盈利质量越好，但是由于现金净流量可能是由投资或者筹资活动带来的，这种情况下，该指标只有与其他的指标结合才能看出企业的盈利质量是否高。

经营盈利现金比率＝经营现金净流入/净利润

这一比率反映企业本期经营活动产生的现金流量与净利润之间的比率关系。跟盈利现金比率相比，该比率更能反映企业盈利质量的好坏。一般情况下，比率越高，盈利质量越高。比率过低，严重时可以导致企业破产。

上市公司现金流量的计算一般而言不涉及权责发生制，这就意味着企业的财会部门无从造假。退一步说，即使上市公司真的在现金流量上造假了，股民也能很容易地发现个中端倪。比如说，假合同能够产生假利润，但无法产生假的现金流量。在关联交易操作利润时，往往也会在现金流量方面暴露有利润而没有现金流入的情况。所以说，通过现金流量分析公司的获利能力，有其特有的准确性。可以说现金流量是企业获利能力的质量指标。

此外，股民在进行上市公司财务分析时，除了现金流量分析指标外，还应关注应收账款周转率和存货周转率，结合资产负债表和利润表提供的各方面信息进行综合分析，才能较客观地评价某个上市公司现金的获取方式和运作方式，进而深入分析公司的财务状况、收益质量，从中发现潜伏的重大财务风险，或者找出适合长线投资的绩优上市公司，以求长线投资跑赢大盘。

专家提醒与忠告：

★通过现金流量分析公司的获利能力，有其特有的准确性，可以说现金流量是企业获利能力的质量指标。

★股民在进行上市公司财务分析时，除了现金流量分析指标外，还应关注应收账款周转率和存货周转率，结合资产负债表和利润表提供的各方面信息进行综合分析。

四、利用市盈率和每股净收益翻寻下一波大牛股

中国证监会明确规定，上市公司每年要提供年报、中报和季报等数份财务报表。在对上市公司财务报表的分析中，股民可以利用下面列举的两个重要财务分析技术指标来寻找下一波大牛股。

1．市盈率

股票常识新概念：

市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。股民通常可以利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。一般来说，市盈率水平为：0～13，即价值被低估；14～20，即正常水平；21～28，即价值被高估；大于28，反映股市出现投机性泡沫。

用市盈率衡量一家公司股票的价值时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常被市场看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。

美国20世纪90年代的科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫来概括，当初一大批科技股，确确实实有着高速成长的业绩作为支撑，比如微软、英特尔和戴尔，它们1998年以前市盈率和业绩成长性还是很相符的，只是后来网络股大量加盟，市场预期变得过分乐观，市盈率严重超出业绩增长幅度，甚至没有业绩的股票也被大幅度炒高，这才导致泡沫形成和破裂。科技股并不代表着一定的高市盈率，必须相伴有企业业绩增长，如果没有业绩增长作为保证，过高市盈率就很容易形成泡沫。同样，缓慢增长行业里如果有高成长企业，也可以给予较高的市盈率。

处于行业拐点，业绩出现转折的企业，市盈率可能过高。随着业绩成倍增长，市盈率很快滑落下来，简单用数字高低来看待个别企业市盈率，是很不全面的。比如2006年中信证券市盈率100多倍，但在股价大幅度飙升时，其市盈率却不断下降。包括一些微利企业，业绩出现转折，都会出现这种情况。因此，在用市盈率的同时，不应该忘记三样东西：一是和企业业绩提升速度相比如何；二是企业业绩提升的持续性如何；三是业绩预期的确定性如何。

2．每股净收益

股民在使用财务分析指标寻找长线投资目标股票时，应当将市盈率和每

股票常识新概念：

每股净收益又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它体现了公司的经营能力、管理能力和对股东的回报能力。它是公司某一时期净收益与股份数的比率，该比率反映了每股创造的税后利润。比率越高，表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是指税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。

每股净收益的计算公式一般为：

每股净收益＝净利润/发行在外的加权平均股数股净收益结合起来，同时考虑股票成长率，这样才能全面客观地寻找出下一波长线大牛股。

比如，甲公司2008年的年终税后利润为5000万元，其总股数为2亿股，2009年1月1日其股票价格为10元。则其每股净收益为5000/20000= 0.25，市盈率甲为10/0.25=40；乙公司2008年的年终税后利润为8000万元，其总股数为2.5亿股，2009年1月1日其股票价格为10元。则其每股净收益为8000/25000=0.32，市盈率乙为10/0.32=31.25。从计算的结果来看，甲公司的市盈率高于乙公司：40>31.25。所以，如果股民光是以2009年1月1日两种股票的市盈率来决定长线投资的目标股票，理所当然应该投资乙公司的股票。

但是，如果甲公司的利润年增长率为15%，而乙公司为8%。则股民在选择时就要考虑到现在的投资到未来的收益孰高孰低。比如，2009年时，甲的总股数仍为2亿股，利润为5000（1+15%）=5750万元，乙的总股数也不变，为2.5亿股，利润为8000（1+8%）=8640万元，再来按照2009年1 月1日的股价来分析两种股票的市盈率情况：甲股价为10元，每股净收益为5750/20000=0.2875元，市盈率为34.78；乙股价为10元，每股净收益为8640/25000=0.3456元，市盈率为28.93，甲的市盈率大于乙的市盈率。到2010年时，甲的股价为10元；每股净收益为5750（1+15%）/20000=6612.5/ 20000=0.33元；市盈率为10/0.33=30.3。而乙的股价为10元；每股净收益为8640（1+8%）/25000=0.37元；所以乙的市盈率为10/0.37=27。按照市盈率来看，甲的市盈率还是高于乙，长线投资时应当选择乙。但是，甲的收益增长率则始终高于乙，具有更高的成长性，股民应该选择甲进行长线投资才对。以上我们假设了两种股票的股数都未作改变，如果两种股票的股数在两年内都作了调整，则每股收益又会有很大的不同。以上的分析说明，市盈率只是在一定程度上作为投资的决策因素，不可单独以之作依据。在实际的长线投资中，要与股票的成长率结合起来考虑才比较全面。只有市盈率低，同时成长性也好的股票才是最佳的选择。

对于普通的股民来说，财务报表的分析似乎太过于专业，但是如果股民想在长线投资中获得不俗利润的话，分析财务报表是极其重要的也是极其有利的。

专家提醒与忠告：

★如果股民想在长线投资中获得不俗利润的话，分析财务报表是极其重要的也是极其有利的。

★股民在使用财务分析指标寻找长线目标股票时，应当将市盈率和每股净收益结合起来，同时考虑股票成长率，这样才能全面客观地寻找到下一波长线大牛股。

★在用市盈率的同时，不应该忘记三样东西：一是和企业业绩提升速度相比如何；二是企业业绩提升的持续性如何；三是业绩预期的确定性如何。