每股收益稀释分析

第四节　每股收益稀释分析

一、每股收益稀释分析的意义

每股收益稀释分析，是指企业在复杂资本结构下普通股每股收益在普通股、约当普通股和其他稀释证券基础上进行计算分析的一种方法。其中，资本结构是指企业各种“长期资金”筹集来源的构成和比例关系。对于“短期资金”，由于其需要量和筹集是经常变化的，在整个资金总量中所占比例也不稳定，于是不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。因此，一般企业资本结构由长期债务资本和权益资本构成。

企业资本结构，可分为简单资本结构（Simple　Capital　Structure）和复杂资本结构（Com－plex　Capital　Structure）。简单资本结构，是指企业只有普通股和不可转换的优先股；或虽具有潜在稀释作用证券如可转换公司债券、认股权证等，但它们转换成普通股、行使认股权后，使得每股收益降低幅度小于3%。复杂资本结构，是指企业除了有普通股外，还有可转换成普通股的优先股、公司债券等，以及流通在外的认股权与认股权证等，而且投资者一旦将它们转换成普通股后，将使每股收益降低3%以上。这些可转换的有价证券，往往称其为约当普通股（Common　Stock　Equivalent）。从每股收益的计算和分析上看，简单资本结构下每股收益的计算和分析，本章第二节已作阐述；本节主要阐述复杂资本结构下每股收益的计算和分析问题。

美国APB第15号意见书《每股获利额》要求，具有复杂资本结构的公司应将稀释证券可能降低收益额的程度反映在摊薄后的每股收益额上，而且在多数情况下公司应同时列示基本每股收益（Primary　EPS）和完全稀释每股收益（Full　Diluted　EPS），以便信息使用者在财务报告分析时参考。实务上，美国是根据“3%测试”结果决定是否进行双重列示（Dual　Presentation）。“3%测试”结果，是指如果完全稀释下每股收益比基本每股收益低3%，表明企业具有复杂资本结构，应对外报告两种每股收益，进行基本每股收益和完全稀释每股收益的双重列示；如果不足3%，出于重要性原则考虑，可只报告基本每股收益。英国会计标准将该测试比率定为5%。

上市公司如有发行在外的可调换优先股、可转换公司债券、投资者认股权证或公司内部职工购股权证等稀释证券，表明该公司具有复杂的资本结构。当这些有价证券持有者将其转换成普通股股份时，普通股每股收益计算应以普通股应享有净收益总额除以包括发行在外普通股股份数和稀释证券股份的合计数，普通股应享有的净收益就要分配到更多的普通股和约当普通股股份上，这样每股收益额就会被“稀释”、“摊薄”而降低。每股收益的稀释和降低，这对财务报告分析、公司价值估价带来巨大影响。

二、我国《每股收益》准则规定

（一）每股收益计算的调整因素

根据《企业会计准则第34号——每股收益》规定，企业应按归属于普通股股东的当期净利润，除以发行在外普通股的加权平均数计算基本每股收益（基本每股收益计算和分析第二节已作介绍）。此外，计算每股收益时应考虑以下调整因素。

1．不影响净权益金额的股份变动。企业派发股票股利、公积金转增资本、拆股或并股等，会增加或减少其发行在外普通股或潜在普通股的数量。虽然这并不影响净权益额的变化，也不改变盈利能力，但为保持前后期会计指标的可比性，必须按调整后的股数重新计算各列报期间的每股收益。

2．配股。配股是向全部现有股东以低于当前股价的价格发行普通股，这可理解为按市价发行股票和无对价送股的混合体，即配股中包含的送股因素导致发行在外普通股股数的增加。因此，计算基本每股收益时应考虑送股因素，据以调整发行在外普通股的加权平均数。计算公式为

每股理论除权价格＝（行权前发行在外普通股的公允价值＋配股收到的款项）÷行权后发行在外的普通股股数

调整系数＝行权前每股公允价值／每股理论除权价格

因配股重新计算的上年度基本每股收益＝上年度基本每股收益／调整系数

本年度基本每股收益＝归属于普通股股东的当期净利润／（配股前发行在外普通股股数×调整系数×配股前普通股发行在外的时间权重＋配股后发行在外普通股加权平均数）

（二）稀释每股收益及其计算

企业存在稀释性潜在普通股的，应分别调整归属于普通股股东的当期净利润和发行在外普通股的加权平均数，并据以计算稀释每股收益。稀释性潜在普通股，是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。潜在普通股主要包括：可转换公司债券、认股权证和股份期权等。

计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算。

增加的普通股股数＝拟行权时转换的普通股股数－行权价格×拟行权时转换的普通股股数／当期普通股平均市场价格

企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算。

增加的普通股股数＝回购价格×承诺回购的普通股股数／当期普通股平均市场价格－承诺回购的普通股股数

稀释性潜在普通股应按其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。企业应在利润表中单独列示基本每股收益和稀释每股收益；在附注中披露与每股收益有关的下列信息：一是基本每股收益和稀释每股收益分子、分母的计算过程；二是列报期间不具有稀释性但以后期间很可能具有稀释性的潜在普通股；三是在资产负债表日至财务报告批准报出日之间，企业发行在外普通股或潜在普通股股数发生重大变化的情况。

三、每股收益稀释计算和分析

（一）约当普通股

根据APB第15号意见书规定，当可转换证券的现金收益率如公司债券的利息或有价证券每股股利除以其发行时市价，低于2／3的银行优先贷款利率（银行向其信用最好的借款人收取利息的利率）即低于银行最低利率的2／3，则这种可转换证券就属于约当普通股。1982年，FASB发布FAS　55《可转换证券是否为普通股等价物的确认》，对APB第15号意见书进行修正。FAS　55规定，可转换证券发行时，若其实际收益率低于当时Aa级公司债券平均利率2／3时，该可转换证券被视为约当普通股。其原因在于持券人之所以愿意接受这些低利率有价证券，是因为今后这些证券可转换成普通股，其内在价值等同于普通股，它们具有一种潜在权利即可分享上市公司的未来利润。

约当普通股主要包括认股权与认股权证，以及可转换证券如公司债券和可转换优先股。但是，实际上由于认股、转换价格是固定的，股票市价是变动的，究竟是否真正具有稀释作用还需要具体分析，分析方法可采用下述库藏股法。

（二）库藏股法

库藏股法（Treasury　Stock　Method），或称库存股法，在这种方法下须要确定持有者行使认股权证、购股权证及其他可转换公司股票证券后，上市公司发行在外流通的普通股股份是否增加，如果增加，则每股收益会减少、被稀释（被摊薄）；反之，如果减少，则每股收益会增加、被反稀释（被摊厚）。其具体做法是，假定持有者行使认股权，发行公司可用获得的现金按该认股权证发行期间股票平均市价收购本公司股票形成库藏股票，再将发放认股权时发出的股份数与库藏股票股份数相比较，若前者大于后者，表明行使认股权后在外流通的普通股股数增加，每股收益减少、被稀释；反之，若前者小于后者，表明行使认股权后在外流通的普通股股份减少，每股收益增加被反稀释。这种增加的股份即为约当普通股。如果可转换股票的转换价格低于认股权证发行期间该公司股票的平均市价（即或低于收购库藏股票的价格），此时对投资者而言行使转换权可以获得差价收益；则发放认股权时发出的股份数大于库藏股票股份数导致股份增加，每股收益会“摊薄”。反之，如果可转换股票的转换价格大于认股权证发行期间该公司股票的平均市价（即或大于收购库藏股票的价格），此时对企业而言购入普通股形成库藏股在兑现转让权也可获得差价收益；则发放认股权时发出的股份数小于库藏股票股份数导致股份减少，每股收益会“摊厚”。

例1　洁华公司有60　000张认股权证流通在外，每张转换为普通股的价格为3．60元，股票面值1元。情况一：假定认股权证发行期间公司股票平均市价为3．80元；情况二：假定认股权证发行期间公司股票平均市价为2．90元。分析如下：

（1）情况一：“摊薄”判断分析。

发行在外普通股的增加数＝60　000－3．60×60　000／3．80＝60　000－56　842＝3　158（股）

转换价格3．60元小于收购库藏股价格3．80元，由于发行在外普通股会增加3　000多股，因此每股收益就会摊薄。

（2）情况二：“摊厚”判断分析。

发行在外普通股的增加数＝60　000－3．60×60　000／3．00＝60　000－72　000＝－12　000（股）

转换价格3．60元小于收购库藏股价格3．00元，由于发行在外普通股会减少12　000股，因此每股收益就会摊薄。

（三）复杂资本结构下基本每股收益的计算

复杂资本结构下，计算基本每股收益时需要考虑稀释性约当普通股影响，进行一定的调整计算。计算公式为

基本每股收益＝［（净收益－不可转换优先股股利－可转换但非约当普通股的优先股股利－无稀释作用约当普通股的优先股股利＋有稀释作用约当普通股的可转换公司债券税后利息）］÷［（发行在外加权平均普通股股份数＋流通在外加权平均有稀释作用约当普通股股份数）］

企业发行的可转换证券，如公司债券、优先股等，主要包括约当普通股和非约当普通股。约当普通股又包括具有稀释作用的约当普通股和具有反稀释作用的约当普通股。计算基本每股收益时，公式中不包括具有反稀释作用的约当普通股；同时，也不包括非约当普通股。因此，上述公式分子中的净收益，须要扣除不可转换的优先股股利、可转换但非约当普通股的优先股股利和无稀释作用约当普通股的优先股股利，这些被扣除项目的股份数其实质也不包括在分母之中。在分子中，对于属于约当普通股的可转换公司债券，而且它具有稀释作用，净收益应加上该债券扣除所得税计算后的利息支出。这是由于可转换债券假定它们已转换成普通股股份，公司无需再支付债券利息，于是可将这部分税后利息加入净收益；同时，分子也相应加上这部分约当普通股股份数，参与基本每股收益的计算。

（四）复杂资本结构下完全稀释每股收益的计算

采用库藏股法分析时，对不符合约当普通股条件的、但具有可能稀释作用的其他证券，在普通股稀释收益分析计算时也应将其考虑在内。因此，完全稀释每股收益额，是将普通股、约当普通股和其他稀释证券的净收益额（包括可转换债券扣税后利息费用）除以发行在外普通股、约当普通股和其他稀释证券的加权平均数计算得出的，其计算公式为

完全稀释每股收益＝（普通股和稀释证券净益额＋可转换债券扣税后利息费用）÷（加权平均发行在外普通股数＋约当普通股数＋其他稀释证券折股数）

完全稀释每股收益指标，它反映普通股最大可能被稀释降低的每股收益。在计算该指标时，对于可能产生的反稀释、被摊厚的有价证券，这些反稀释证券会使每股收益额增加，根据稳健原则对存在潜在反稀释作用的有价证券应将其剔除在外，不予以考虑。

（五）普通股每股收益的稀释计算与分析举例

例1　华洁公司20×1年有关资料如下：

1．普通股。

（1）1月1日发行在外股数100　000股。

（2）4月1日发行股数30　000股。

（3）10月1日发行股数25　000股。

2．不可转换优先股（非普通股，非约当普通股）。

（1）1月1日发行在外股数1　000股。

（2）每股股利额3元。

3．可转换优先股（约当普通股）。

（1）1月1日发行在外股数23　750股。

（2）每股收益1元。

（3）优先股调换普通股比例1∶3。

4．可转换优先股（非约当普通股）。

公司还有发行在外的另一种可转换优先股20　000股，股利率每股2元，可按每股转换2股普通股，但还不足以视为约当普通股，属于其他稀释证券。

5．当年损益。

（1）特殊项目前净收益800　000元。

（2）非常损失（水灾）20　000元。

（3）净收益780　000元。

依据上述资料，分析计算如下：

1．简单资本结构下，每股收益的计算和分析。假定该公司只有普通股和不可转换优先股，没有可转换优先股等稀释证券，此时公司资本结构为简单资本结构，其每股收益参见第五章介绍的公式进行计算和分析。

（1）加权平均发行在外普通股股数。

加权平均发行在外普通股股数＝100　000×3／12＋130　000×6／12＋155　000×3／12或＝100　000×12／12＋30　000×9／12＋25　000×3／12＝128　750（股）

（2）普通股每股收益。

普通股每股收益＝（780　000－1　000×3）／128　750＝6．03（元）

2．复杂资本结构下，每股收益的计算和分析。假定该公司存在上述4种情况的全部资料，公司有稀释性约当普通股和非约当普通股的其他稀释证券，其资本结构为复杂资本结构，基本每股收益和完全稀释每股收益可计算和分析如下：

（1）基本每股收益。

基本每股收益＝（普通股和约当普通股净益额）／（加权平均普通股数＋约当普通股数）＝［780　000－（1　000×3）－（20　000×2）］／［128　750＋（23　750×3）］＝737　000／200　000＝3．685（元）

（2）完全稀释每股收益。

完全稀释每股收益＝（普通股、约当普通股和其他稀释证券的净益额）÷（加权平均普通股数＋约当普通股数＋其他稀释证券折股数）＝［780　000－（1　000×3）］／［128　750＋（23　750×3）＋（20　000×2）］＝777　000／240　000＝3．24（元）

（3）基本每股收益和完全稀释每股收益在利润表底部的列报，见表3－2。

表3－2　华洁公司利润表（部分）

说明：①3．79＝（737　000＋20　000）÷200　000；

②0．10＝20　000÷200　000；

③3．32＝（777　000＋20　000）÷240　000；

④0．08＝20　000÷240　000。

需要说明，每股收益稀释分析需要对企业发行的可转换证券，如公司债券、优先股等，包括约当普通股和非约当普通股进行具体分析，利用库藏股法判断企业是否具有复杂资本结构，计算基本每股收益和完全稀释每股收益，并对每股收益深入地进行比较分析。基本每股收益和完全稀释每股收益的分析方法，与前述利用每股收益、市盈率等进行分析是相似的，此处不再赘述。