怎样进行上市公司盈利能力分析

4．怎样进行上市公司盈利能力分析？

答：随着我国市场经济体制的建立、完善和发展，我国的企业管理体制正在由传统的管理体制向现代企业制度转变。企业股份制改造是建立现代企业制度的重要形式。随着股份制企业的增多和资本市场的完善，上市公司也越来越多。

由上市公司自身特点所决定，其盈利能力除了可通过上述盈利指标分析外，还应进行一些与企业股票价格或市场价值相关的指标分析，如每股收益、每股净资产、市盈率、市净率、股利支付率等指标。

（1）每股收益

每股收益（EPS）是企业净收益与发行在外的普通股股数的比率，它是评价上市公司盈利能力的最重要的财务指标之一，联结着资产负债表和利润表两张财务报表，反映一定时期内上市公司的盈利水平和盈利能力，这一指标剔除了不同上市公司之间由于股本数量不同造成的差异，因而更能准确地衡量不同上市公司之间的相对盈利能力。

相关资料：证监会关于每股收益的规定

截至2006年12月31日，我国公司每股收益的计算和列报依据的是2003年证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》和《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》。前者要求上市公司在年度报告中披露每股收益，为净利润与年度末普通股股份总数的比值。后者要求计算两种每股收益：

（1）全面摊薄每股收益＝报告期利润/期末股份总数。

（2）加权平均每股收益＝报告期利润/加权平均普通股股数。

我国财政部2006年2月15日正式发布了《企业会计准则第34号——每股收益》，自2007年1月1日起在上市公司范围内施行，鼓励其他企业执行。准则的特点体现在：①每股收益准则的国际化。它具有总则（目的、范围）、基本每股收益、稀释每股收益、列报等框架形式，内容上较接近国际会计准则33号（IAS33）。②体现了谨慎性原则。对每股收益的计算，考虑了潜在普通股对每股收益产生的稀释作用。下面讨论每股收益的计算：

公司资本结构可分为简单资本结构和复杂资本结构。简单资本结构是指公司只有普通股，或普通股及不可转换的优先股，或虽有可转换证券及购股权、认股权证等，但当其转换成普通股或行使购股权时，所降低的每股收益数未达3%。复杂资本结构是指公司发行在外的证券除普通股和不可转换优先股之外，还有可转换证券（包括可转换优先股和债券）、认股权（证）等，并且这些证券的潜在稀释作用是显著的。这些证券形式上虽然不是普通股，但是可以转化为普通股。这些证券或权利如均转换成普通股，会使每股收益数降低达3%，这些证券称为约当普通股，在我国主要指可转换债券。如果可转换证券因持券人行使了转换权而转换成普通股使每股收益下降，则称其为稀释性债券；或假定认股权（证）因持证人行使了认购权利而使发行在外的普通股股数有所增加，从而会使每股收益上升，称为“反稀释”。现在我们来讨论两种资本结构下每股收益的计算。

1）简单资本结构下的每股收益。在简单资本结构下，每股收益的计算较为简单，其公式为：

这一指标用于衡量某一会计期内平均每股普通股票获得净收益额，每股收益越高，股票的质量越高。对于优先股则无意义，因为用于支付优先股一般有固定的股息率。每股收益指标常常被用来判断公司股票的投资价值，每股收益越高，盈利能力越强，普通股股价就越有上升的余地。

例3－5　ABC公司2007年的扣除非经常性损益的净利润为24689.4万元，应付优先股股利为0。该公司流通在外的普通股股数情况如表3－5所示：

表3-5　ABC公司流通在外的普通股股数

根据上表数据，2007年的每股收益为24689.4/112205.5=0.22（元/股）。

2）复杂资本结构下的每股收益。复杂资本结构是指公司除了发行在外的普通股外，还包括发行在外可转为普通股的其他证券如可转换优先股、可转换债券和认股证等。这些证券形式上虽不是普通股，但可以转化为普通股，因此称之为约当普通股。约当普通股一旦转为普通股将使普通股每股收益降低。而且这些证券是否转为普通股是发行公司难以控制、难以预测的。在计算每股收益时，应考虑具有潜在稀释作用的约当普通股。

新准则首次提出了潜在普通股的概念。潜在普通股，是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具或其他合同，包括可转换公司债券、认股权证、股票期权等。

在复杂资本结构下，每股收益有两种形态：基本每股收益与充分稀释每股收益。

在这样的情况下，一家公司可能会计算出两种每股盈余的数字：一是基本每股收益；二是稀释的每股收益。

①基本每股收益的计算。指仅考虑上述具有潜在稀释作用的约当普通股的影响而计算的每股收益。其计算公式为：

发行在外的普通股加权平均数=期初发行在外的普通股股数+当期新

已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按照天数计算；在不影响计算结果合理性的前提下，也可以采用简化的计算方法。

新发行普通股股数，应当根据发行合同的具体条款，从应收对价之日（一般为股票发行日）起计算确定。通常包括下列情况：

A．为收取现金而发行的普通股股数，从应收现金之日起计算。

B．因债务转资本而发行的普通股股数，从停计债务利息之日或结算日起计算。

C．非同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，从购买日起计算；同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，应当计入各列报期间普通股的加权平均数。

D．为收购非现金资产而发行的普通股股数，从确认收购之日起计算。

②稀释的每股收益的计算。每股收益的稀释性是假定可转换债券因债券持有人行使了转换权而转换成普通股，或假定认股权和认股权证因持证人行使了认购权利而使发行在外的普通股数有所增加，因而使每股收益有所减少，其对立面称为反稀释。

计算稀释每股收益，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整：

A．当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息。

B．稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。

上述调整应当考虑相关的所得税影响。

计算稀释每股收益时，当期发行在外普通股的加权平均数应当为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。

计算稀释性潜在普通股转换为已发行普通股的加权平均数时，以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换；当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换。

例3－6　ABC公司2007年有关会计资料如下：

2007年流通在外的普通股为6000000股；2006年7月1日，甲公司按面值出售金额为800000元、利率为8%的可转换债券，每1000元债券可于2006年12月31日以后转换成100股普通股；2007年年初又发行了800000股可转换优先股，每股拥有累计股利8元，每一股优先股可转换成2股普通股；公司2007年度报告的净收益为10000000元，公司税率40%。计算此公司稀释每股收益的过程如表3－6所示：

表3-6　计算稀释的每股收益

根据上表，我们可以计算出稀释每股收益=13878400/7680000= 1.81（元）。

新会计准则还对以下几种情况进行了说明：

①认股权证和股票期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算：

②企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算：

③稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。

例3－7　ABC公司2007年有关会计资料如下：

①公司2007年净利润为20000000元；发行在外的普通股股数为5000000股。

②2005年公司发行认股权证50000股，凭此可于2006年12月31日以后，以每股30元的价格购买50000股普通股。

③公司于4月1日按面值出售金额为10000000元、利率为5%的可转换债券，每1000元债券可于发行日后转换成100股普通股，公司税率40%。

④公司于2005年7月1日赠与少量重要雇员200000股股份期权。股份期权的持有者可以每股28元的价格于赠与日之后的任何时间购买200000股普通股。

⑤2007年ABC公司股票的全年平均市场价格是32元。

试计算此公司2007年的每股收益。

首先，计算潜在普通股转换时导致净利润和普通股股数的增加额，如表3－7所示。

表3－7　计算过程情况表

其次，计算稀释每股收益，按稀释程度从大到小的顺序计算，如表3－8所示。

表3－8　计算稀释每股收益

（2）每股净资产

每股净资产，是期末净资产（即股东权益）与年末普通股股份总数的比值，也称为每股账面价值或每股权益。其计算公式为：

其中：年末股东权益需要扣除优先股权益。

该指标比值越高，说明公司每股实际拥有净资产越大，公司未来的发展潜力越强。

每股净资产理论上提供了股票的最低价值。如果公司股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，分析该指标时应该注意以下两点：第一，该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。在使用这个指标时，只能有限地使用，因其是用历史成本计量的，如果公司已经经营很久，又未定期进行资产评估，那么其账面价值必然与实际的市场价值有较大的差距，这个指标既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。第二，分析该指标时不能绝对地讲该指标越高越好，一个没有负债或未有效运用财务杠杆的公司，其每股净资产指标虽然较高，但企业的净资产收益率不一定是最好的。所以，如果公司能在保持良好的盈利水平的前提下，确保该指标的上升，才表明具有真正良好的财务状况。

例3－8根据ABC公司2007年的年报，公司的每股净资产如下表3－9所示。

由表3-9我们可以看出，公司每股净资产年初为16.27元，年末为11.21元，这说明2007年的股票价值相比去年有所下降，投资者投资的时候应该谨慎。

表3-9　ABC公司2007年每股净资产

（3）市盈率

市盈率是股票投资者衡量股票潜力、借以投资入市的重要比率，它是普通股每股市价与普通股每股收益的比值。是通过公司股票的市场行情，间接评价公司盈利能力的指标。市盈率的计算公式为：

市盈率通过将股价与每股盈余进行比较，反映了投资者对该企业每一元利润所愿意支付的价格。若公司在股票市场上连续维持较高的市盈率，或与其他上市公司比较市盈率高，说明公众对公司股票的评价较高，对该企业的盈利能力较具信心，公司的经营能力和盈利能力稳定，本企业股票与其他企业的股票相比较的潜在价值，对股东有很大的吸引力。因为股东购买股票获取的收益由两部分组成：一是股利收入；二是股票本身市价上涨。股东认为，虽然从目前盈利情况分析，每获取一元钱付出代价较高，但股东相信，将来公司股票市价必定会上扬，股东们会取得更高的差价。

市盈率并不是越高越好或越低越好，过高的市盈率蕴涵着较高的风险，除非公司在未来有较高的收益，才可能把股价抬高上去，否则市盈率过高总是不利的。市盈率过低，说明投资者对其缺乏信心，不愿意承担较大的风险。

股票市价是随着企业的盈利能力上升而上升的，在健全而完善的金融市场上，能吸引投资者的关键不是市盈率绝对额的高或者低，而是将该市盈率与企业未来的市盈率前景相比较，若是认为该市盈率偏低，则可投资于该种股票。比如，对企业的未来经营前景非常看好，即使其市盈率比较高，也有继续投资的价值。反之，若是企业后劲不足，未来的盈利能力会明显下降，即使它有较低的市盈率，也不值得投资者进行投资。

分析市盈率应注意以下几点：

1）对市盈率的分析要注意影响股价升降的因素有很多。股价除了受公司经营成效和发展前景外，还受整个经济环境、政府的宏观政策、行业发展前景以及意外因素的影响，因此必须对股票市场整个形势作出全面分析，才能对市盈率的升降作出正确评价。

2）在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，市盈率已经无实际意义。当公司总资产报酬率很低或发生亏损时，每股收益可能接近零或负数，以每股收益为分母的市盈率可能很高，市盈率已经没有实际意义，如果盲目根据市盈率判断企业前景十分美好而购进股票，就要冒很大的风险，一旦假象消失，市场恢复正常，就可能遭受严重损失。因此，单纯利用市盈率指标就可能错误估计公司的发展形势，所以还必须结合其他指标，综合考虑。

3）市盈率不能用于不同行业公司之间的比较。充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票就没有投资价值。另外，市盈率高低受净利润的影响，净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间的比较受到限制，因此观察市盈率的长期趋势很重要。

（4）市净率

市净率是指每股市价与每股净资产的比值，反映股票的市价是公司净资产的多少倍，用于衡量市场对公司资产质量的评价。其计算公式为：

该指标可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业的资产质量好，有发展潜力，市场对其具有良好评价，投资者对未来发展有信心，市净率较高，但对投资者也蕴涵了较大的风险；反之，则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价超出每股净资产许多，一般来说市净率达到3就可以树立较好的公司形象。但是市净率低的公司不一定没有购买价值，要看该公司今后是否有转机。

该指标的分母是每股净资产，这就决定了它和每股净资产一样存在着缺陷，就是将一个账面历史价值同一个当时的市场数据相比，计算口径不一致，说服力较差。

（5）股利支付率

股利支付率也称股利发放率，是指普通股净收益中股利所占的比重，它反映的是普通股股东从每股的全部盈利中分到多少。其计算公式为：

该指标越大，说明公司当期对股东发放的股利越多，股东能获得更多的实际收益；反之，说明公司将利润留存在企业，这个指标反映了企业的股利政策，其高低根据企业对资金的需要量的具体情况而定，没有固定的标准。而且投资者的股利偏好不同，对这个指标的看法会不一致。

分析股利支付率要注意几点，这个指标的高低与公司的股利政策有关，还与公司的生命周期有关。一般新设立或发展中的公司其股利发放率较低。此外，不同股东对指标的要求也不一样。希望股票升值、寻求资本利得报酬方式的股东，要求该指标低些，公司积累多些，用于扩大再生产以利股票增值。希望多发放现金股利、寻求股利报酬方式的股东，则要求该指标高些，以期获得更大的短期效益。股利政策还具有信号作用，对股票价格产生一定的影响。

另外，股利支付率越低，则公司的留存收益率就越大，说明公司未来发展的财务实力越强，公司积累的资金会越充裕，公司的财务风险越小。但留存收益率并非越大越好，过大的留存收益率会使股东目前的收益要求不能得到满足，长期的低股利和高留存的财务政策会使投资者丧失信心，并影响公司股价。低支付的股利政策可能比较适宜于公司的初创阶段。