关于基金流动性管理

2．关于基金流动性管理

开放式基金资产的流动性管理是一个非常重要的问题。所谓流动性，是指资产能够很快以最小价值损失和最低交易成本转换成现金的能力。与封闭式基金不同，开放式基金管理人在致力于基金资产增值和控制风险的同时，还必须重视基金发售、赎回、分红等运作管理过程中的现金流量问题。开放式基金的现金流入主要有四个渠道：①出售新基金单位所收现金减赎回所付现金后的现金净流入，这是现金流入的主要来源；②卖出所持证券所得现金与买进证券所付现金的差额；③所持证券的现金股利利息收入；④从市场上短期融入的资金。基金的现金支付压力主要在满足投资需要的同时，满足赎回和分红需求以及支付各种费用税负。如果现金净流入不能满足支付需要，而短期融资渠道不畅，这时基金经理就需要抛售证券变现，在市场低迷时期，无疑会遭受不必要的损失，基金资产净值下降会进一步助长投资者赎回，从而陷入恶性循环。开放式基金流动性管理的目标是，在保证基金资产一定收益率的净值增长率的同时，保持资产适当比例的流动性储备，以应付投资者的赎回要求。

（1）流动性管理计划

一是进行现金需求预测。其中不确定性最大的是持有人赎回的现金需求，它受股票市场整体走势、基金经理业绩表现、利率、投资者偏好等因素影响。主要预测方法有历史模型方法，适合于中小投资者的日常申购与赎回，这需要对历史数据进行统计分析。对于保险公司、养老基金等机构客户的巨额赎回，需要提前预约，并通过合同进行必要的限制。

二是进行客户分类管理。基金管理人应对基金持有人进行构成分析，根据其基金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类，如保险资金、养老基金、工商企业、金融机构、普通居民等，制定一份最有可能提取现金以及对基金赎回最为敏感的客户明细表。基金管理人对这类客户在未来一段时期内的赎回要求定期加以预测，并随时根据实际赎回情况进行修正。

三是对基金资产进行流动性评估。基金经理预测未来现金支付的需求，然后与自身拥有的流动性资源储备进行比较，并对流动性不足可能引致的后果以及可以采取的可行缓解措施，如短期融资或优先抛售哪些股票，要进行综合分析，作出最优决策。既保障必要的安全性储备，又尽可能提高资金使用效率。

除此之外，还可以在赎回制度上安排缓冲期，即投资者赎回的现金将在一周或两周之后兑付，这有助于基金经理对未来现金流出进行明确预测，从而使流动性评估更为精确。

（2）资产匹配管理

一是进行资产配置。总的原则是根据流动性将资产分类排队，进行流动性与资产的匹配管理。美国共同基金的投资对象相当广泛，除了普通股、财政部发行的国库券、中期国债和长期国债之外，还有地方政府发行的市政证券、政府担保的代理证券、公司债券、全球股票和债券等，流动性各不相同。货币市场基金还可投资商业票据、大额存单、银行承兑汇票等流动性很高的短期票据。我国证券投资基金相对而言投资范围较为狭窄，目前只有国债和普通股两种，还有很少的可转换公司债券。资产按流动性强弱依次划分为：现金、国债、普通股。按现行规定，基金资产中有价证券投资不得低于80%，其中债券投资不得低于20%，持有一家上市公司股票不超过基金资产净值10%，同一基金管理人管理的所有基金持有一家公司发行的证券总和不超过该证券的10%等。这些比例限制不仅分散了投资风险，而且也降低了由于平仓产生的资产缩水和流动性风险，因此必须自觉地严格执行。

二是做好证券选择。流动性要求基金所持有的证券：首先，证券持有期要与现金支付的期限相匹配，或者有稳定的可预期股息、利息流入；其次，证券本身流动性好。但在目前的股票市场，上市公司业绩波动幅度极大，分红随意性大。同时，在上市公司素质普遍不高、优质蓝筹股稀缺的情况下，难免出现各家基金同时重仓持有某只股票的情况。有关法规只对基金所持有投票占总股本比例规定了上限，并没有规定其占流通股比例，致使一些流通股与总股本差别大的股票，出现一家基金或多家基金重仓控制的情况，增加了基金流动性风险，这种情况在开放式基金试点中应该避免。对封闭式基金而言，只要账面净值持续增高，短期内并无大的影响，只是分红时将面临一定的变现困难。对开放式基金来说，便极大地削弱了资产的日常流动性。因此，根据目前我国市场情况，开放式基金要注意选择流通盘较大、市场认同度较高的蓝筹股作为投资对象，尽量避免基金经理的从众行为。

三是合理选择衍生工具。在国外，有相当多的衍生工具可以利用，如股指期货等，基金经理往往灵活运用这些避险工具，既保持了一定的流动性，又取得了较高的收益率。在对冲机制作用下，资产的配置会有更大灵活性。随着我国金融市场的发展和衍生工具的陆续推出，将为我国开放式基金的流动性管理提供多样性的手段。

（3）进行负债管理

为了弥补流动性不足，必要时基金经理可以从外界适度融入资金进行负债经营。目前，我国证券基金已经利用国债回购进行主动负债经营，反映出的是基金以股票投资、国债投资和现金形式存在的资产高于资产净值，其差额即是负债，主要由国债回购融资构成，也包括应付管理费、应付托管费、应付清算款、应付佣金等。

影响管理人决策的主要因素：①负债的期限结构是否与资产匹配，能否满足预测的现金需求；②负债成本对收益率的影响和债务风险。由于债务成本由未赎回的持有人承担，为满足赎回需求所借债务越多，对长期投资者带来的成本越高，同时债务风险加大也降低了基金资产的安全性。因此，从负债角度进行流动性管理需要基金经理权衡利弊，慎重决策。

另外，允许同一基金家庭内不同基金品种之间的互换，不收或少收互换手续费，以鼓励投资者在撤出某一基金的时候，仍然把资金留在本基金家族内，以减少现金兑付压力。如果开放式基金的大型机构投资私募发行较多，由于这类投资者行为一般较为理性，加之双方直接沟通便利，也可在一定程度上减少赎回压力和维持基金资产的稳定性。