套利与套汇

第三节　套利与套汇

一、套汇交易

套汇交易(Aribitrage)是套汇者利用不同的外汇市场上不同的货币种类和不同的交割期限的外汇在汇率上的差异而进行的外汇买卖。交易者可以利用套汇交易来调拨外汇头寸，增加外汇收益，进而防范汇率风险。在西方国家，套汇交易是外汇投机的方式之一，具有强烈的投机性。

在各个不同的外汇市场上，因外汇供求或其他关系的变动，会使不同的货币汇率在信息交流不够充分的情况下出现短暂的差异。套汇者就利用这个短暂的外汇差异，在汇率较低的市场上买进一种货币，然后在汇率较高的市场上卖出该种货币，从中获取差价利益，套汇就由此产生了。套汇交易的结果会造成汇率低的货币求大于供，原来较低的货币汇率上涨;而汇率高的货币供大于求，原本较高的货币汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异很快趋于消失。

一般来说，要进行套汇必须具备以下三个条件:①存在不同外汇市场的汇率差异;②套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行;③套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。

套汇分为两种:一种是地点套汇，一种是时间套汇。

(一)地点套汇

地点套汇是指套汇者利用不同地点的外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的套汇交易。地点套汇又分为直接套汇和间接套汇。

1.直接套汇

直接套汇，亦称两角套汇，，它是利用两个不同地点的外汇市场之间某种货币的汇率差异，在两个市场上买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。其交易准则是:在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。

例如，在纽约市场和苏黎世市场在某一时间内的汇率分别为:

纽约市场:USD1=CHF1.8010/25

苏黎世市场:USD1=CHF1.8030/45

从上述汇率可以看出，纽约的美元比伦敦便宜，套汇者选择在纽约买入美元，同时在苏黎世卖出美元。具体操作如下:在纽约市场套汇者买进1美元，支付1.8025瑞士法郎;同时在苏黎世市场卖出1美元，收进1.80230瑞士法郎。这样1美元的套汇业务可以赚取0.0005瑞士法郎。

由于从事直接套汇的交易商带有不同的目的，因而直接套汇又可分为积极型和非积极型两种。积极型直接套汇属于一种完全以赚取汇率差额为目的的套汇活动。一般来说只要有利可图，哪怕差价再小，也会从事套汇交易。而非积极型宜接套汇往往是因为自身资金国际转移的需要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，在一定程度上降低汇兑成本。例如，某客户因业务需要，需向伦敦电汇100000英镑，当日伦敦外汇市场上美元电汇买入汇率为STG=USD1.72，纽约外汇市场上美元出汇率为STG=USD1.70，该银行有两种方法供选择:一是在伦敦当地买入以伦敦为付款地的100000英镑，即卖出172000美元，买进100000英镑;二是电告在伦敦的分支机构或代理机构出售以纽约为付款地的美元并在伦敦买进100000英镑，即卖出170000美元，买入100000英镑。两者不同的方法都可以达到在国际间转移资金的目的，但他们各自的资金汇兑成本不同，其中后者的汇兑成本低一些。

套汇能否成功还要考虑套汇成本，包括电传、佣金等套汇费用。如果套汇成本太高或者接近套汇利润，则没有必要进行套汇交易。另外，套汇可以促使不同市场间汇率差异的缩小，通过这种套汇交易获利的机会也不会长期存在，套汇的行为一方面会使得纽约市场美元的需求增加，其汇率上涨;另一方面也使得苏黎世市场美元的供给扩大，使其汇率下跌。加上越来越快捷的通讯和支付系统的发展，各市场存在的价格偏差会很快地被纠正。

2.间接套汇

间接套汇(Indirect Arbitrage)，亦称三角套汇和多角套汇，它指利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间汇率的差价，同时在这三个或多个外汇市场上进行套汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇交易。由于外汇市场瞬息万变，情况复杂，套汇困难，因此多角套汇一般在三者之间进行。三角套汇的准则是:判断三角汇率是否有差异，如有差异，存在套汇的机会;如没有差异，则不存在套汇的机会。一般地，判断三角汇率是否存在差异的方法是:先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，不存在汇率差异;若乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可以从事套汇交易。

下面举例说明具体的套汇过程。

例如，在某日的同一时间，纽约、苏黎世、伦敦三地外汇市场的现汇行情如下:

纽约:USD1=CHF1.6150/60

苏黎世:GBP1=CHF2.4050/60

伦敦:GBP1=USD1.5310/20

首先，判断三个市场是否存在套汇的机会。间接套汇的前提是三地市场的汇率不均衡，存在差价。要迅速判断三地市场的汇率是否均衡则可以利用汇价的积数判断法，即将各个市场的汇率兑换为同一标价法下的汇率，通过连乘所得的积判断是否存在差价的方法。如果各个市场应付汇率(或应收汇率)的连乘积不为1，则表明各市场的汇率不均衡或存在差价，可以进行套汇。如果积数位1，则表明各市场的汇率均衡或无差价。为简便起见，通常使用中间汇率来计算。以上三个市场的中间汇率分别为:

纽约:USD1=CHF1.6155

苏黎世:GBP1=CHF2.4055

伦敦:GBP1=USD1.5315

现在将上述标价改为同一种标价法(都为直接标价法或都为间接标价法)。

纽约:USD1=CHF1.6155

苏黎世:CHF1=GBP1/2.4055

伦敦:GBP1=USD1.5315

将所有汇率连乘，1.6155×1/2.4055×1.5315=1.0285≠1，说明有套汇机会。

其次，寻找套汇的路线。每一个币种都有两条套汇路线，一条可以获利，另一条会有亏损。因此选对套汇路线非常重要。例如套汇者可以选择在纽约市场投入美元，也可以选择在伦敦投入美元。在纽约市场投入美元，因为1.6155× 1/2.4055× 1.5315=1.0285＞1，则表明套汇路线为:纽约→苏黎世→伦敦，每1美元可以套取0.0285美元的收益。若在伦敦投入美元，则1/1.5315×2.4055×1/1.6155=0.9723＜1，会出现亏损。

假设套汇者动用100万美元套汇。在纽约市场按USD1=CHF1.6160换成161.6万瑞士法郎，在苏黎世外汇市场将161.6万瑞士法郎按:GBP1=CHF2.4060换称67.1654万英镑，然后再伦敦按GBP1=USD1.5320换成102.8974万美元，套汇利润为2.8974万美元。

(二)时间套汇

时间套汇是指套汇者利用不同交割期限所造成的外汇汇率的差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇;或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，通过时间差来盈利的套汇方式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。时间套汇实质上与掉期交易相同，不同的只是时间套汇侧重于交易的动机，而掉期交易侧重于交易的方法。时间套汇的目的是获取套汇收益，只有在不同交割期的汇率差异有利可图时，才进行套汇。而掉期交易多数是为了防范汇率风险进行保值，一般不过分计较不同交割期的汇率差异的大小。时间套汇一般在同一个外汇市场内进行。

假定，某一时点，甲货币6个月存款年利率为12.625%，乙货币6个月存款利率年利率为9.25%，甲/乙即期汇率为1.6180/90，甲/乙6个月远期汇率升水为248/243。套汇者按1单位甲兑换1.6180单位乙的即期汇率，卖出100万甲，买入161.8万乙，并按当时的市场利率存6个月，到期本息合计为1695866.25单位乙。与此同时，该套汇者以1单位甲兑1.5937单位乙的6个月期的远期汇率卖出1695866.25单位乙，买入1064106.33单位甲。通过计算，该套汇者从事时间套汇交易比他单纯地将l00万甲按年率12.625%，存6个月要多获利981.33甲。事实上，由于通讯设备的迅速发展和完善，世界各地的外汇市场关系日益紧密;外汇市场和外汇交易日益全球化、同步化，那种由于地区不同、时间不同所造成的汇率差异几乎不存在了。上述几种套汇方式日益不为重视，逐渐为外汇期权交易等替代。

二、套利交易

套利交易是指利用不同国家或地区货币市场上短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以赚取利润的外汇交易。套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起。

由于进行套利交易要承担汇率变动的风险，为此在做套利交易是，一般要做一笔远期外汇交易，如掉期交易，是套利者在获利的同时避免外汇风险。套利交易按套利者在套利是是否做相反交易来轧平头寸，可以分为两种形式:

1.抵补套利

抵补套利又称为抛补套利，是指在现汇市场买进一国货币对外投资的同时，在期汇市场上出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。

假设美国货币市场上3个月借款年利率为8%，英国货币市场上3个月借款年利率为10%。在这样的情况下，美国的套利者可以在美国以8%的年利率借入美元，在即期外汇市场上换成英镑，然后投放到英国的货币市场，以获得2%的年利差。与此同时，套利者担心3个月套利完成后，因英镑贬值，而使自己在将来英镑换回美元时遭受损失，于是套利者会在将美元兑换成英镑现汇时，卖出3个月的美元期汇，以规避风险。

2.不抵补套利

不抵补套利又称为非抛补型套利，是指没有采取保护措施的套利交易。由于这种套利没有将兑换价格确定，投资期满后，套利资金收回时，外汇市场汇率变化会有两种:一种情况是汇率向对套利者有力的方向发展，此时套利者还将可以得到汇率方面的好处;另一种情况是汇率向于套利者不利的方向发展，此时套利者套利的利润不仅会因为汇率的下跌而被抵消，而且还可能会出现套利亏损。因此一般认为不抵补套利具有极强的投机性。