利率上升对股市的影响分析

1.1　问题的提出

近年来，股票市场在宏观经济中的重要性日益提高，股票市场的迅速发展对货币政策的影响越来越大，股票市场已经逐渐成为影响货币政策传导的重要因素。在政策操作过程中，各国货币当局在实施货币政策的过程中越来越重视股票市场的影响。例如，1999年8月27日，美联储主席格林斯潘在怀俄明举行的货币政策会议上强调美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素，他还多次呼吁学术界深入研究股票市场发展对货币政策的影响。

从我国的现实情况看，研究股票市场发展对货币政策效率的影响也具有极其重要的意义。1990年代以来，货币政策逐渐成为我国进行宏观调控的重要手段。我国最早的货币政策中间指标是银行信贷数量，但是随着银行商业化改革的深入，信贷指标已经无法适应市场经济发展的要求，因而又以货币供应量（MS）为货币政策中间指标。但是，货币供应量指标在应对一系列经济问题时已经暴露出很大的缺陷，如何根据我国经济发展的现实状况完善我国货币政策的实施已经成为一个重要的课题。十多年来，我国股票市场在经济中的作用越来越大，股票市场在货币政策实施过程中的作用开始受到越来越多的关注。在经济市场化程度日益提高的情况下，如何避免股票市场对货币政策的不利影响，并进而利用股票市场提高货币政策效率，已经成为一个关系到经济能否稳定发展的、亟待解决的现实问题。由此可见，研究股票市场发展对货币政策效率的影响，具有极其重要的现实意义。

自从凯恩斯提出货币政策问题之后，对货币政策效率问题的讨论不断深化。其中，弗里德曼较早注意到股票市场对微观经济主体货币需求的影响，认为货币需求与股票市场收益率成反比，但总的来说，微观经济主体的货币需求是稳定的。因此，应当维持货币供应量的固定增长率，实行“单一规则”的货币政策。理性预期学派认为，由于微观经济主体进行理性预期，他们能够区分名义变量和实际变量，名义货币量的变化不会影响他们的行为，因而货币政策无效，股票市场自然也不会改变货币政策的无效性。新凯恩斯主义学派在吸收了理性预期、不完全市场理论的基础上，认为市场的不完全性使得理性预期学派的结论不能成立，不完全信息、交易成本使经济主体无法灵活调整自己的行为，货币政策是必要而且有效的。同时，股票市场的变化将影响公司的q比率，改变公司的投资行为，因而在制定和实施货币政策过程中，必须充分注意股票市场的影响，才能提高货币政策的效率。进入1990年代，对货币政策的讨论主要集中在采用什么规则实施货币政策、货币政策的可信性和灵活性等问题上。随着股票市场的发展，越来越多的学者开始关注股票市场发展对货币政策效率的影响。但是，对这个问题至今仍存在很多争论。中国是一个发展中国家，研究中国股票市场发展对货币政策效率的影响不仅是对货币政策理论的丰富，也是对金融发展理论的推进。因此，本书的研究具有十分重要的理论意义。

本书将要研究的问题是，货币当局实施货币政策时，由于股票市场的影响，货币当局能否实现预定的货币政策目标。从货币政策作用过程看，货币政策效率受到微观经济主体行为的影响。为了提高自身的效用，众多微观经济主体将根据其他微观经济主体的决策做出自己的策略选择，从而进行着一个复杂的货币政策博弈。因此，本书将运用博弈论方法，从微观经济主体行为出发，研究股票市场发展对货币政策效率的影响，并运用实证方法验证理论分析的结论。