利率上升对股市的影响分析

1.4　创新与不足

本书的主要创新点包括以下四个方面。

（1）运用跨期效用最大化理论研究了股票市场发展对货币政策微观基础的影响。在均衡情况下，微观经济主体的行为将最大化其各期效用的贴现值之和。微观经济主体在安排自己的资产组合时，不仅要考虑当前的效用，还要考虑未来预期效用所到的影响，他们实际上是根据跨期效用最大化原理决定自己的行为。微观经济主体在安排自己的货币需求、消费时，必然要考虑股票市场的影响。本书建立了一个跨期效用最大化的分析框架，研究了股票市场对货币政策微观基础的影响。

（2）利用协调博弈方法分析了股票市场影响货币政策的机制，将协调博弈方法系统地运用于货币政策分析，证明了完善的股票市场将提高货币政策效果的稳定性。协调博弈目前还主要运用于分析市场交易，尚没有文献运用协调博弈方法系统地分析货币政策效率问题。在货币政策实施后，微观经济主体的效用不仅受自己的策略选择的影响，还受其他微观经济主体策略选择的影响，而且他们的策略选择具有互补性（strategic complementarity）和正溢出（positive spillover）的特征，因此可以利用协调博弈方法加以分析。在协调博弈模型框架下，博弈方为了实现跨期效用最大化，总是希望“后走一步”，仿效别人的行为，由此产生了博弈模型的多重均衡，影响了货币政策效果的稳定性。

（3）运用收入占优均衡原理和廉价谈判理论研究了股票市场发展对货币政策效率的影响。由于微观经济主体预期的不同，货币政策博弈将出现多重均衡。根据收入占优（payoff dominance）均衡理论和廉价谈判（cheap talk）理论，博弈方的信念和外部环境将使博弈模型收敛于某一个均衡状态，可以解决博弈模型中多重均衡问题。本书利用以上理论研究了完善的股票市场如何使货币政策博弈收敛于有效率的均衡，从而提高货币政策效率。

（4）采用动态最优化方法，通过计算中国货币政策效率边界估算了中国货币政策效率指数。

股票市场发展对货币政策效率的影响是一个复杂的课题，由于作者水平有限，以及缺乏一些重要的资料，本书还存在许多不足，这也是将来进一步研究的突破口。

（1）由于缺乏有关数据，本书在实证分析中还存在一些不足。例如，由于企业投资数据严重不足，本书无法对股票市场的托宾q效应进行实证分析，只能利用其他指标进行替代分析。

（2）本书着重从理论角度研究股票市场的发展状况对货币政策效率的影响，因此，在政策建议的具体操作方面，还有待于进一步探讨。