创新型私募基金应运而生

（五）创新型私募基金应运而生

值得关注的是，2011年私募基金管理公司在新发产品时更加注重创新，行业或主题投资型基金、对冲策略型基金、定向增发型基金、量化套利和风险缓冲型基金等创新型品种应运而生。面临业绩和规模困境是阳光私募基金谋求产品创新的最直接原因。2011年全年新成立的创新产品数量超过50只，阳光私募基金产品创新进入快车道，并有望突破行业发展瓶颈。

1.行业／主题投资型基金

2011年私募基金管理公司发行了不少行业或主题投资型基金。此类产品结合国家经济及产业结构发展趋势，选择特定的行业或主题进行投资，从而使得基金的业绩表现与相应板块的走势紧密相连。尽管专注于某一行业会带来净值较大波动的潜在风险，并且可能在行业轮动中缺乏主动性，但行业或主题投资型基金有利于增加研究的深度，是该类产品的优势所在。该类基金更加需要通过仓位调整来控制风险、平滑收益。

不同的私募基金管理公司根据其研究的重点和基金经理的不同，其产品设计中也分别关注不同的行业或主题。上海从容投资旗下的从容医疗系列基金重点关注医药生物行业投资机会，从容医疗1期自2010年6月成立以来，截至2011年12月31日实现了20%以上的收益。朱雀投资旗下的朱雀17期、18期分别关注TMT行业和大消费领域投资时机，其中成立于2010年9月的朱雀18期受益于当时消费板块的走强，取得了不错的回报。此外，世诚扬子3号则重点关注长三角地区民营企业的未来成长空间，化工量化双核心策略也有不低于50%的资产投资于化工行业股票，产品特色都很鲜明。

2.定向增发型基金

定向增发型基金作为产品创新的一种，在2011年有了很大的增长。国内参与定向增发的股票具有一定的成长性，加上发行时往往会有不同程度的折价，因此具备一定的安全边际，部分股票存在超额收益的套利空间。在二级市场持续低迷的状况下，定向增发型基金却成了一个亮点。

在所有创新型的定向增发基金中，2011年最热也是最有代表性的产品应该非“博弘数君定向增发系列基金”莫属了。博弘数君定向增发系列基金采用主基金和子基金的创新形式运作，由主基金常年参与定向增发股票投资，以期获取定向增发投资的平均收益，而子基金则持续募集资金作为有限合伙人来申购主基金份额，通过后续产品的资金注入支持主基金参与新的定增项目，随着参与定增项目的数量增加，可实现适度分散风险、获取平均收益的目的。实际运作结果显示，该基金自2010年11月24日成立以来，截至2011年11月底短短一年间，博弘数君共发行了28只子信托产品参与定向增发，募集的资金规模超过20亿元。不论是绝对收益，还是风险调整后收益指标夏普比率，与同期市场相比均表现良好，成为市场上的“赚钱机器”，受到投资者的大力热捧。

当然，定向增发型基金也有其值得注意的方面。随着参与股票增发人数的增加，折价水平正在逐年缩小，超额收益也将会被摊薄。另外，定向增发类股票存在禁售期，流动性风险不可避免。

3.风险缓冲型基金

防范风险、保护投资者利益、为投资者赚钱，是一个产品的生命力所在。2011年私募基金产品遭遇“滑铁卢”，业绩大幅下滑乃至亏损，为了能够得到投资者的认可，部分私募基金管理人着手将安全垫机制引入到私募基金产品的设计中，风险缓冲型阳光私募基金由此诞生。这种将结构化模式嵌入管理型产品的方式，巧妙地使产品具备了风险适度可控、收益不封顶的特性，较好地满足了不同风险承受能力投资者的需要。

风险缓冲型阳光私募基金在产品设计上具有安全垫设计以及与之相应的强制清盘条款。对于投资者而言，尽管不能控制投资市场的系统性风险，但是可以通过这一机制在事前锁定具体投资产品的风险。

就产品来看，长金8号Ⅰ期、长金8号Ⅱ期、鼎诺风险缓冲1期、凯石风险缓冲1期均按照风险承受能力对投资者进行了区分，即风险承受能力较差的投资者更多承担低风险获取相对稳健收益，而风险承受能力较强的投资者则通过承担高风险博取高额回报。

4.对冲型私募基金弱市崛起

一些阳光私募基金以对冲基金为发展方向，然而对冲曾经一度是私募基金的禁区。造成这种尴尬局面的原因有二：一是信托参与股指期货尚无现实依据，无法做到真正的对冲；二是市场中缺乏对冲金融工具。有限合伙制企业的形式为私募基金走向对冲开辟了道路，2011年一批对冲型私募基金陆续成立，经过近一年的熊市考验后仍然提交了不错的答卷，成为私募基金行业乃至整个市场为数不多的亮点之一。因此，业内甚至将2011年誉为“对冲私募基金元年”。

据第一理财网理财产品库不完全统计，2011年全年成立的具有对冲性质的私募基金产品超过10只。在业绩方面，2011年对冲型私募基金产品整体平均收益达到5.7%，而同期阳光私募基金平均收益下跌7.75%。

我国对冲策略型基金主要是通过有限合伙的模式进行运作的，可利用的对冲工具也只有商品期货和股指期货。受投资工具种类的限制，对冲策略主要以市场中性策略和宏观对冲策略为主。

市场中性策略，是在构建股票组合进行多头操作的同时，利用股指期货做空，通过多头、空头的共同操作，降低产品业绩与市场的相关性，对冲部分系统性风险。2011年，有一些私募基金管理公司在产品设计上选择了以市场中性策略为主的对冲策略，其中民晟A号、B号、C号就是此类基金的代表。在2011年的振荡市场中，市场中性策略有效降低了与市场指数的相关性，产品收益波动与市场指数的相关系数不超过0.5，起到了很好的平滑收益曲线的作用。民晟系列自2011年3月31日成立以来，收益相对稳健。

宏观对冲策略主要是根据宏观经济周期变化所带来的市场价格波动来衡量全球市场中的失衡，把握其中投资机会。与市场中性策略相比，宏观对冲策略的投资风格相对积极，投资标的涵盖股票、股指期货、利率产品等衍生产品。成立于2011年4月的梵基一号作为宏观对冲策略的代表，不仅将股指期货纳入对冲，而且在商品期货、利率市场和外汇市场中寻找对冲工具，通过承担相对较高的风险来追求较高回报。事实上，梵基一号2011年的实际收益也大幅领先同期市场。

对冲早期只是作为避险工具，但发展到现在已经成为综合运用各种金融衍生工具以实现投资增值的方式。在我国私募基金目前的发展现状下，实现高风险对冲尚不具备条件，因此，如何能最大程度地消除市场波动成为基金经理考虑的首要问题。嘉泰新兴发行的一款名为“嘉泰新兴绝对收益策略”的产品，提出实现精确对冲，在融资融券业务没有发展起来之前，只利用股指期货作为对冲工具。

对冲型私募基金初次的整体亮相，展示了其广阔的发展前景，也结束了国内私募经理准确判断市场将下跌时而束手无策的尴尬局面。应该注意到，在国外发达资本市场中，对冲基金就是私募基金的别称，只有真正实现对冲，私募基金才能最充分地体现其价值。随着我国资本市场逐步完善，相信私募经理“看天吃饭”的现状有望成为历史。