（二）美国的“三赤字”分析
作者认为，当前国际收支严重失衡的状态是不可持续的。从总体上看，全球国际收支失衡本质上是一个结构性问题。外部失衡是内部失衡的反映。一国之所以在国际收支呈现失衡，可以从一国的经济结构和金融结构上寻找到原因。美国国际收支失衡是当前全球经济失衡一个突出表现，其经常账户巨额逆差主要是由于美国储蓄太低、国内需求旺盛等因素引起的——而这是经济结构方面的原因；而美国的资本账户巨额顺差除了为经常账户逆差融资以外，还有更重要的原因，与美元作为世界上最主要的储备货币，以及美国拥有世界上最发达的金融市场有关——而这是金融结构方面的原因。世界各个国家在国际收支失衡上的不同表现，也完全可以从国内经济结构和金融结构上寻找原因。一国的经济结构和金融结构是长期形成的，因此要在短期内改变是不可能的。美国这种经常账户逆差的格局在一定范围内能够存在下去，但从长期看，这种失衡状态是不可持续的，因为美国不仅存在严重的国际收支赤字，国内也存在巨额的财政赤字和储蓄赤字。美国依赖高度发达的金融市场，吸收了全球剩余的储蓄额，并通过不断发行美元增加流动性，借以偿还旧债。这种以新债（他国拥有美元相当于拥有对美国的债权）还旧债的方式无疑就是一种“庞氏骗局”。
为了说明美国国际收支赤字的不可持续性，本书引用高级宏观经济学的两个模型加以解释。总体而言，美国是一个高度负债的国家，这种高度负债不仅体现在个人的储蓄赤字，也体现在政府的财政赤字，以及经常项目的赤字，这三种负债是联系在一起的。
以下的分析也是从个人储蓄、政府财政以及经常账户三个方面的赤字展开。其中前面两种赤字的分析引用了“拉姆齐模型”，而后面一种赤字引用了Obstfeld和Rogoff的“经常项目跨时分析法”。这两个模型都是经典理论，放在这里尽管谈不上什么创新，但用它们来分析美国当前的情况是较为合适的。
1．个人的储蓄赤字分析
我们将所有模型都以美国为例，首先来看一下消费的情况。美国是一个崇尚超前消费的国家。假定消费者生存n个时期，在时期t消费为Ct，获得效用u（C（t）），该效用贴现值为e－ρtu（C（t））。其中ρ为贴现率，离散时间下消费者的效用函数为：
设c（t）是单位有效劳动的平均消费，那么C（t）＝A（t）c（t）。
L（0）为经济体中的初始时的总人口，L（t）为时期t的总人口，H为家庭数，那么L（t）／H即为家庭成员数。假设L（t）＝L（0）ent，那么在一个家庭中，总的消费效用函数为：
这样，我们就可以构造一个家庭消费效用的目标函数：
通过构造拉格朗日函数，整理得到Euler方程：
其中c（t）＝C（t）／A（t），即每单位有效劳动的平均消费。由于t时的真实利率为r（t）＝f′k（（t）），f′（k）为资本的边际产品。上式又可以写为
欧拉方程描述了在给定c（0）的情况下，c如何随时间变动。c（0）决定于以下要求：在所导致的路径上，一生消费的现值等于初始财富加未来收入的现值。因此c（0）必须为一个适当的水平。
但是就美国的情况看，由于“超前消费”理念，使居民都处于高度负债之中，而且由于发达的金融市场，为这种过度消费提供了融资便利，使得消费得以不断扩大。我们可以通过图5．1来表示。
图5．1 不同消费路径
2．政府的财政赤字分析
图5．2 财政支出永久性增加的影响
3．经常账户的赤字分析
美国的经常账户赤字可以用跨时分析法来分析。经常账户的跨时分析法（the Intertemporal Approach to the Current Account）是拉姆齐模型在国际收支中一个成功的运用[3]。与前面的拉姆齐模型不同，经常账户一般以一年为期限，所以此处消费函数为离散型。另外，经常账户跨时分析法也没有区分家庭，而是将一国所有家庭放在一起计算消费总量。此外，还存在资本高度流动和永久消费理论两个假说。
假定我们开始于t时期，结束于t＋T时期，那么在T个时期内，消费函数为
其中，ct为t时期的私人消费，β为贴现因子（也称固定偏好参数），u为效用函数。在任何一个时期s，产量由生产函数Y＝AF（k）决定。假定世界利率r在整个时期为一个常数，一个时期经常项目余额可以写成
CAt＝Bt＋1－Bt＝Yt＋rBt－Ct－Gt－It
其中，CAt为t时期的经常项目余额。Bt为t时期初的外国净资产价值，Bt＋1为t时期末的外国净资产价值。rBt是前一时期外国净资产所赚得的利息收入，Yt为t时期的经济总产出，Ct、Gt和It分别为t时期的私人消费、政府支出和投资。重新安排以上方程，得到
（1＋r）Bt＝Ct＋Gt＋It－Yt＋Bt＋1 （10）
向前推进一个时期，并在等式两边除以1＋r，得到
利用此式，我们将Bt＋1代入前一式，得到
反复迭代这一过程，可以得到
以上将成为一国实现跨期效用最大化的第一个约束函数。如果在有限时期内，我们将还有另一个限制性条件，即
Bt＋T＋1≥0 （12）
也即未来有限时期内，最后一期居民可以拥有债权但不能有负债。这就是“非庞齐对策条件”。
根据公式（10）我们可以得到任何一个时期s的经常账户余额：
CAs＝Bs＋1－Bs＝Ys＋rBs－Cs－Gs－Is
那么任何一个时期的消费可以写成：
Cs＝（1＋r）Bs－Bs＋1＋AF（Ks）－（Ks＋1－Ks）－Gs
其中，投资等于两个时期资产的变动Is＝Ks＋1－Ks，则t时期的效用函数变成：
如果在有期限时，Bt＋T＋1＝0时，一国效用函数将达到最大。也就是说，消费者不可能在他去世前留有债务，也即Bt＋T＋1＜0。另外，也不可能在去世前留有遗产，Bt＋T＋1＞0，这样就没有达到消费效用的最大化。在Bt＋T＋1＝0的情况下，（11）式的约束条件变为：
此时满足消费的欧拉方程：u′（Cs）＝（1＋r）βu′（Cs＋1），以及边际资本产品与世界利率的恒等式As＋1F′（Ks＋1）＝r。
但如果是在无限期内，债务是不是可以无限地持续下去呢？首先我们得到无限期时的消费函数：
与前面拉姆齐模型一样，我们进一步将以上模型扩展到无限期。在无限期内，社会总产出为既定Y—，政府支出也不变G—，并且β＝1／（1＋r），此时最优消费成了一个常数C—。
经常账户余额就是一国的对外净资产：
这样，原来跨期效用函数最大化的第一个约束函数就变为
美国如果要使得整个经济体走向健康，必须进行国际收支的大幅调整。在作者看来，美国经常项目赤字如果能够缩减到GDP的3%，对全球和美国经济体来讲就比较安全，但要全部消除这种赤字却是不可能的。
前面也提到，美国经常账户逆差是由于投资与储蓄的比例失调引起的。美国长期处于投资大于储蓄的情况，使美国始终处于一个高负债的运行之中。但因为美元是世界货币，同时它又拥有一个发达的金融市场，有能力从国外吸收到足够的资金弥补逆差，从而在总体上保持国际收支的平衡状态。美国在经济结构上的问题正是通过它在金融结构上的优势起到了弥补作用。特别是它拥有一个发达的资本市场，它可以为外国投资者提供投资机会。比如1990—2003年，外国在美国拥有的资产从不到2．5万亿美元增加到10万亿美元，而美国拥有的外国资产仅仅从2．3万亿美元增加到接近7．9万亿美元。美国的进口大于出口和投资大于储蓄的同时并存，正是因为美国发达的金融市场所起的一个缓冲作用。
美国发达的资本主义经济建立在一个高度发达的金融体系之上，正是这样一种高度发达的金融体系造就了美国寅吃卯粮、通过高负债来运转的消费模式。美国经济体中的高负债不仅表现在个人对金融机构的负债，也表现在国家对公众的负债（巨额财政赤字），以及整个美国社会对全世界的负债（不断扩大的经常账户赤字）。这种靠高负债来运行的社会是有其局限性的，一旦信用链中的某个环节发生断裂，后果就是致命的。
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