美国巨额经常项目赤字剖析

美国巨额经常项目赤字剖析

肖卫国　李明　吴磊

武汉大学经济与管理学院

摘　要:近年来，美国的经常项目赤字不断增加，并创下了历史新高。本文着重从美国的财政政策、货币政策、储蓄率、生产力水平、资源开发控制、新兴市场经济国家汇率政策选择和国际金融中介机构行为变化等方面剖析了美国巨额经常项目赤字的产生原因。文章还进一步分析了美国巨额经常项目赤字对美国、全球以及中国经济的影响，并在文章的最后提出了中国应对美国经常项目赤字的政策建议。

关键词:美国　经常项目　赤字　汇率

一、引　言

从20世纪70年代起，美国经常项目开始出现赤字，当时赤字的规模很小。但是从1997年起，赤字的规模开始放大，特别是2001年后出现了经常项目和财政收支的“双赤字(Twins Deficits)”，2004年末赤字规模已攀升至6 659亿美元，占GDP的5.7%(详见表1)，而同期欧元区的经常项目基本保持顺差，使得美国成为发达国家经常项目赤字的主要来源。美国现阶段经常项目赤字占全球经常项目总赤字的七成，但由于国内经济灵活，美国目前还能承受赤字的压力，但美国赤字持续增加必将对美国经济和世界经济造成损害。^[1]

表1　美国与欧元区经常项目余额及占GDP比重的比较

注:2005年和2006年的数值均为预测值。

资料来源:International Monetary Fund.“Economic Prospects and Policy Issues.”Globalization and external imbalance.2005，4:238-239.

作为世界头号经济强国，美国的一举一动对整个世界经济有着举足轻重的影响，其经常项目中的大额逆差引起了世界众多国家的关注。美国经济的繁荣和需求的强劲刺激了其他国家出口的增长，拉动了整个世界的需求。但是，美国经常项目赤字的增长是以不可持续的方式进行的，随着美国外部债务的扩张，其负面影响也逐步显现。根据对经济合作发展组织国家在过去20多年为减少经常项目赤字所做的跟踪研究显示，当经常项目赤字占GDP的比例达到5%左右时，政府就会开始采取措施减少经常项目赤字，故观察家一致认为美国一定会试图减少其经常项目赤字，但没有人能够对其经常项目赤字的产生原因和调整的时间及方法达成一致。^[2]美国经常项目赤字是否由美国的储蓄不足造成的；是否因为美元国际储备货币的地位和亚洲国家政府出口导向的经济发展政策，使得亚洲国家的中央银行不得不以较低的利率为美国经常项目赤字提供融资，使得美国延缓了采取相应的调整政策的进程，一时间众说纷纭。在此，我们将尝试比较完整地剖析美国出现经常项目大额赤字的原因，探讨其对美国、全球及中国经济的影响，并在本文的末尾讨论中国的应对措施。

二、美国巨额经常项目赤字产生的原因

经常项目本身并不是一个基本的经济变量，而只是许多基本的经济因素共同作用下的一个结果，对一个开放经济而言，存在以下国民收入恒等式:

C+I+G+X－M=Y=C+S+T　　(1)

故CA=(X－M)=(S－I)+(T－G)　　(2)

其中Y表示国民收入，C表示消费，I表示投资，G表示政府购买，X表示出口额，M表示进口额，S表示私人储蓄，T表示净税收，CA表示经常项目差额(近似等于贸易收支差额X－M)，(S－I)表示私人部门的储蓄-投资缺口，(T－G)表示政府预算状况。

从恒等式(2)不难看出在众多影响经常项目余额的长期因素中私人投资、私人储蓄和政府预算状况起到了关键作用。所以考察美国经常项目赤字产生的原因不妨主要从美国政府巨额的财政赤字、美国的私人低储蓄率和高消费支出等基本因素进行展开。同时美国经常项目赤字的不断增加还缘于其他因素的综合影响。比如美国“新经济”导致劳动生产率的提高，使得美国成为了一块吸引外国储蓄和投资的磁铁；其他国家对美国商品需求的疲软，导致了这些国家过高的储蓄率；美国对本国战略资源开发的控制、新兴经济体的汇率选择、国际金融中介机构行为方式的改变等均对美国巨额经常项目赤字产生了不同程度的影响。

(一)美国的巨额财政赤字

巨额财政赤字直观表现为政府收入远低于政府支出。要降低财政赤字，当然应该增加收入减少支出。然而，美国现任政府却不断推行减税计划，国会于2001年通过了一项在10年内减税1.35万亿美元的法案，成为20年来减税幅度最大的一项减税计划；总统布什于2003年签署的一项新的减税法案，也为美国历史上第三大减税行动； 2004年末通过的《本土投资法》，降低了美国海外公司的所得税税率；2005年美国众议院筹款委员会通过的将资本收益和股息税项减免期再延长两年的法案，使该法案减免的税款总额达566亿美元。这一浪高过一浪的减税计划无疑减少了美国政府的收入。而政府的收入方面，其税收是决定因素，税收的实际数字就是国民收入与税率的乘积，美国在结束了“新经济”的盛宴后，2001年出现了经济衰退，导致国民收入这一税收基数增长缓慢，虽然自2003年下半年起表现出了强劲的复苏势头，但前期连续两年的增长乏力已经给赤字累计造成了重要影响。作为乘数杠杆的税率，在布什的减税大计下也有了大幅降低，在给美国大众带来了可支配收入增加的同时，也给财政收入带来了等量减少。这两方面的共同作用使得美国财政收入日显微薄。

在克林顿执政末期，美国并没有出现财政赤字，2000年时美国的财政收支盈余占GDP的1.3%，而当年欧元区的财政收支为赤字，占GDP的1.0%。但从布什执政的2001年起，美国的财政赤字逐步增大，并在2002年超过了欧元区的财政赤字，当年其财政赤字已占GDP的4%，已高出同期欧元区财政赤字1.6个百分点，并在随后的几年中呈现逐步恶化的趋势。

同时美国政府近年支出大幅增长，这主要源于军费、国土安全开支和社会保险制度改革开销。自“9·11”事件以来，美国在反恐、阿富汗和伊拉克战争中投入的费用总额已超过3 000亿美元。2005年的卡特里那飓风也给美国政府带来了沉重的财政负担，国会目前已经批准了600多亿美元的救灾拨款，如果继续追加救灾拨款；那么美国的财政赤字将一定会超过2004年4 120亿美元的历史记录。另一个负担源于社保改革开销巨大，美国“婴儿潮”时期所诞生的大批公民已经进入生命的黄昏期，养老金已经成为美国政府必须承担的财政义务，在未来20年内，政府每年都将需要额外拿出1 000亿美元来保证支付他们的养老金。此外，美国5.0%左右的失业率虽然不算差强人意，但是失业救济金也是一笔不小的负担。根据前面的等式(2)，财政赤字的增加会增加经常项目赤字，所以美国近年巨额的财政赤字使得美国出现大额的经常项目赤字也就是情理之中了。

(二)美国的低储蓄率

美国人储蓄的下降速率几乎就和经常项目赤字上升的速率一样快，个人存款占可支配收入的比例从2000年的5.8%下降到了2004年的2.0%，下降幅度超过65%(详见表2)，并且包括公司储蓄在内的总私人储蓄也从占GDP的16%下降到了15%。^[3]私人储蓄的减少主要缘于公众持有的实物资产和住房价值的上升、对未来收入期望的增加以及2000～2003年间不断下降的利率(详见表3)。另外，私人储蓄的减少也能反映在家庭储蓄的结构变化和消费行为中，持续的金融自由化和创新使美国人进行借贷变得十分容易，特别反映在住房的消费，进而使这种便利导致了更大的消费量。从目前的统计结果来看，近年美国个人月支出率几乎总是高于同期个人月消费率，也反映了这种趋势。因此，美国人过度超前消费在很大程度上导致了进口的持续增长。长期以来，个人消费开支始终是美国经济增长的主要动力，美国2004年大约11.73万亿美元的国内生产总值中，仅个人消费开支就有8.2万亿美元，占到GDP总值的约70%。^[4]美国经济如此倚重消费而忽视储蓄，经常项目赤字的大幅增加也就在所难免了。

表2　美国的储蓄情况　(单位:亿美元)

资料来源:US Department of Commerce.Survey of current business.2004，1: 119及2005，1:D-37以及2005，7:D-37.

表3　美国的利率　(单位:年利率%)

资料来源:International Monetary Fund.Economic Prospects and Policy Issues.Globalization and external imbalance.2005(4):225.

(三)美国与世界其他主要经济体经济发展的不平衡性

美国经常项目逆差隐含的是消费相对于收入上升的结果。美国近些年经济增长率一直为世人所瞩目。在1995年之前，其经济的年增长率大约是1.5%，从那以后直到现在仍然保持在3%左右。劳动生产率的增长将引致收入的增长、消费的增加，进而增加进口商品的需求。

与之形成鲜明对比的是，近年来世界上其他主要市场的经济体(日本和欧元区)在保持经常项目连续盈余的同时，经济增长却十分缓慢(详见表4)。另外发展中国家在经历了20世纪90年代后半期的金融危机后，其投资率已经下降，GDP的增长也出现了放缓的迹象，加之这些国家的储蓄率依然偏高，使得国内消费需求下降，所以这些国家都不约而同地选择了保持它们的汇率竞争力，以促进出口，从而带动经济增长的策略，这些因素也都使得美国赤字增加了。

表4　各发达国家的实际GDP的增长率　(单位:年增长率%)

注:2005年和2006年的数值均为预测值

资料来源:International Monetary Fund.Economic Prospects and Policy Issues.Globalization and external imbalance.2005(4):20.

(四)美国对本国资源开发的控制

美国出于其国家战略储备需要等目的，严格限制许多基础物资的开发利用。以石油为例，美国是世界上已探明石油储量最多的国家之一，截至2004年初，其探明的石油储量为227亿桶，名列世界第11位。但是美国出于战略考虑，限制了本土石油的开采。美国原油产量已从高峰期1970年的963.7万桶/日，下降到2004年的仅为541.9万桶/日，降幅竟超过四成。^[5]美国作为世界上能源消耗的第一大国，在本国资源开发受限制后，只能依赖进口，目前每天石油消耗量超过2000万桶，也就是其中70%以上依靠进口，但由于其国内需求弹性较小和进口总额较大，加之近年来油价的不断攀升使得美国贸易赤字恶化，从而导致经常项目赤字恶化。

(五)新兴经济体的汇率选择

目前美国的经常项目逆差主要集中在那些采用盯住美元汇率制度的国家，特别是亚洲金融危机以后，亚洲各国纷纷将本国货币与美元挂钩，并选择用大量外汇储备支持较低汇率水平。作为新兴的经济体，此举是要通过保持出口货物的低廉价格，来维持较快增长速度，并以此获得大量美元。相应地，这些国家通过购买美国长期国库券、降低利率来维持开销，同时能够保证美国消费者持续购买亚洲商品。对美国而言，这些国家如果不调整盯住水平，或放宽盯住幅度，那么美国经常项目逆差的纠纷将主要由美国自身来承担。

(六)国际金融中介机构行为方式的改变

另外一个造成美国经常项目赤字不断扩大的因素是随着国际金融管制的不断放松，使得国际金融中介机构的行为方式发生了改变。一些国家的金融中介机构曾经带有的一种“恋家倾向(home bias)”——投资者不喜欢在除自己祖国以外的国家进行投资的倾向——已经逐渐消失了，而且这种趋势使得美国以前不可能出现的大额的经常项目失衡成为了可能。根据近年来美国存款率和投资率之间相关性的实证分析，表明这两者之间的相关性是逐渐降低的，并可认为储蓄存款被越来越多的用做融资资金投资于其他的国家。^[6]因此，随着外国投资者对美国投资的恋家倾向的减少会使这些投资者对持有美元资产的风险溢价降低，随着这种风险溢价的降低，反过来会导致对美元资产更大的需求以及美元的升值。根据对风险溢价降低的估计，从20世纪90年代中期开始，风险溢价的降低使得美元走强，并且加大了贸易逆差，并最终对美国经常项目赤字产生了十分重要的影响。^[7]

三、美国巨额经常项目赤字的经济影响

(一)美国巨额经常项目赤字对美国经济的影响

1.巨额经常项目赤字对美国宏观经济政策的影响

全世界普遍认为美国现在占GDP 5.7%的经常项目赤字不可能一步调整到位，如果它要调整一半的话，美元还要继续贬值20%～30%。^[8]其实剔除最近美元受美联储加息影响，使美元走强的因素后，美国政府的确是在有意使美元贬值，以增强本国商品的国际竞争力。近年来美国的“新强势”美元政策就是这种策略的集中体现，“新强势”美元政策短期内不会动摇美国的经济地位，却能在短期内在很大程度上改善美国企业的经营业绩，并对美国的资本市场发展起到促进作用。^[9]

美国现阶段的整个利率水平是近三四十年以来最低的(详见表3)，使得加息有较大的操作空间。作为美国方面考虑的首要问题是必须维持资本市场的稳定，如果资本不流向美国的话，美国就可能发生经济危机，并且导致经济衰退，加息也恰好防范了这种可能。并且提高利率可以产生“替代效应”，使当期消费成本提高，未来消费成本降低，使消费者更倾向于用将来消费替代当前消费。同样，私人投资也受利率影响较大，加息提升了企业借贷成本，企业也将因此削减投资。所以目前美联储不断的加息已经凸显了其采取紧缩性货币政策的意图以期改善其经常项目赤字。

为了兑现上台时的减税承诺，布什政府采取了扩张性的财政政策，减税措施刺激了企业增加投资，刺激消费者增加开支，同时政府更倾向于增加支出，从而保持国内经济的增长。这样扩张的财政政策和紧缩的货币政策，从经典理论分析的结果看，将会导致国内的失业、经济的衰退和经常项目逆差。由此可见美国在政策选择上已陷入了两难境地，其政策效果只有靠时间来检验了。

除了上述的政策调整外，美国还通过国际协调使世界增加美国商品的进口来减少美国经常项目赤字。美国前期对美元贬值就是降低美国商品的相对价格，进而增加出口，缩减贸易逆差。由于从近几年的实际情况来看，仅凭美元贬值不足以改善美国的贸易状况(详见表5)，仅2003～2004年，美国出口增加了29.6%，而进口增加了55.4%，其进出口差额较前几年呈现放大的趋势。看来美国贸易赤字的改善不但需要美国自身的努力，同时也需要世界各国的配合，如果世界其他国家的经济增长速度提升了，国民收入增加了，那么它们对于美国产品的需求自然随之增长。所以美国近期不断通过区域以及全球的经贸会议，以协调各国间的经济发展和开展多边经济合作，以期世界各国增加美国商品的进口，力争在实现提高全球经济增长速度的同时保证美国自身的经济发展和改善经常项目赤字。另外还通过国际协调使亚洲新兴市场经济国家放弃盯住美元的汇率政策，采取更加灵活的汇率调节手段以及减少美国经常项目赤字。作为美国最大的贸易逆差国的中国，在2005年中期对人民币汇率制度进行了更趋弹性化的调整即属明证。

表5 美国的进出口及贸易收支 (单位:亿美元)

资料来源:International Monetary Fund:International Financial Statistics，各期资料汇总。

2.巨额经常项目赤字对美国经济短期的积极影响

20世纪90年代以来，美国经常项目余额变化对美国“新经济”的出现无疑是起了不可磨灭的作用，其巨额经常项目赤字给美国带来的积极作用主要体现在以下三个效应。首先是它的“引资”效应。外国资本持续稳定的流入使美国始终能够保持较高的投资率，来推动科技进步和产业转型，由此推动了美国长达十多年的经济持续高速增长。其次是它的“廉价”效应。它能够给美国带来世界各国便宜的进口货物与服务，不仅使美国居民的社会经济福利提高，而且也使各企业能够降低生产成本。最后，它还有“安全阀”效应。经常项目赤字的大小与美国经济的波动有紧密关系，当美国经济表现强劲、需求旺盛时，大量的进口可弥补其国内供给的相对不足，从而有利于抑制经济的过热，帮助减轻通货膨胀的压力，能更好地实现“软着陆”；而当美国经济增长减缓甚至出现衰退迹象时，进口的相对甚至绝对减少有助于降低市场的供给总量，从而减轻需求不足、失业增加的压力。

3.巨额经常项目赤字对美国经济长期的消极影响

长期的巨额经常项目赤字给美国带来了不少负面影响。首先，动摇了美元“一币独大”的霸主地位。以前美国凭借美元国际货币的地位，可以以较低成本购买外国原材料和商品。同时，美国生产力水平发达、技术先进，使美国可以从容地从一些利润不够高的行业中退出，其退出的行业可能将完全由进口替代。在美元独大的时期，一定规模的经常项目赤字对美国来说并不成问题。但是随着欧元区经济复苏及欧元地位的提升，欧元将与美元一道扮演国际货币的角色，这时美国巨额的经常项目赤字将关系到美国能否继续拥有以低成本购买外国产品的特权。实际上，近年来美元在各国外汇储备中的比例和在国际贸易支付中所占比例一定程度的下降已说明了这一点。其次，外资涌入的负面影响。在前段时期美联储不断加息的预期下，使得大量资金涌入美国市场，中国增持美国国债3%至2 520亿美元，英国增持5%至1 820亿美元。^[10]但目前美联储加息预期这个根基已经有所动摇，美联储已多次在政策声明中提到希望利率正常化。若美联储作出暂停加息的决定，上述国际游资势必抛售美元资产，造成美元贬值，一旦美元跌幅过大，各国央行也可能加入到抛售美元的行列，导致美元加速下跌，给美国经济带来极大的不稳定因素，也给美国经济带来长期不良的影响。最后，使美国作为世界第一经济实体在稳定全球经济中的作用降低。美国长期巨额的经常项目逆差，不利于对外经济交往。在浮动汇率制下，美国的国际收支持续保持逆差，会增加对外汇需求，促使外汇汇率不断上升，本币不断贬值。与此同时，由于本币贬值或汇率下降，可能会引起进口商品价格和国内物价上涨，导致通货膨胀。而严重的通货膨胀会引起资本大量外逃和国内资金短缺，影响国内投资和金融市场的稳定，进而影响全球经济的健康运行，从而降低美国在稳定全球经济中的作用。

(二)美国巨额经常项目赤字对全球经济的影响

由于当今世界经济日趋全球化和美国“新强势”美元政策的实施，使得美国经常项目赤字同时也对世界经济产生了重大的影响。美国的经常项目赤字对世界上其他国家和地区的经济而言是既有利，也有弊。最重要的好处是拉动了其他国家经济的发展，为世界其他国家创造了许多就业岗位，还为发展中国家提供了偿还债务急需的美元，就此而言，美国的经常项目赤字是世界上其他国家经济发展的“发动机”(powerhouse)。特别在亚洲金融危机后，强劲的美国进口需求使受危机影响的国家能够从危机中比较快地复苏，截至2004年，这些国家和地区的经常项目盈余就已超过了3 600亿美元。其实无论是对注重出口的亚洲国家，还是注重资本和金融账户的欧洲国家，抑或是其他石油输出国，如果没有美国巨额经常项目赤字的经营，世界经济的发展就会缺乏一个发动机。

但是，它同样带来了不可忽视的负面作用:首先，它不利于发展中国家的产业结构的调整。发展中国家过分依赖美国的进口需求，纷纷采取以出口为导向的策略，从而扼杀了发展中国家工业化的机会，成为影响发展中国家经济起飞的因素。其次，持久大额的贸易赤字意味着美国不断地消耗掉世界其他国家的储蓄，使本来就缺乏发展资金的许多其他经济体的资金更加短缺，扩大了美国与其他国家之间的增长和收入差距。最后，就是增加了国际贸易摩擦，使得美国的贸易保护主义抬头。在经济全球化过程中，美国以巨额贸易赤字为借口，采取各种行动来惩罚贸易顺差国，通过谈判，制定符合美国自身利益的游戏规则，扫除投资贸易的障碍，来维持美国经济霸主地位。但这一切都使得WTO的经贸规则被破坏，并使得经济全球化进程中的边际收益分布不均，甚至使发展中国家的整体利益受损。

(三)美国巨额经常项目赤字对中国经济的影响

在全球一体化的今天，一国的经济失衡，很可能导致全球的一系列连锁反应，特别是美国这样一个在全球经济中举足轻重的大国，其巨额经常项目赤字也对中国产生了诸多影响:

1.美国经常项目赤字对中国经济的消极影响

第一，对现行人民币汇率形成机制造成了较大冲击。美国为解决其经常项目巨额赤字所采取的美元贬值策略会引起国内通货膨胀以及利率水平的提高，希望其他国家的货币升值以缓解美元贬值的压力。作为美国最大的贸易顺差国，中国被要求承担调整汇率的责任。尽管中国的外汇储备大部分被用于购买美国国库券，这有助于为美国的经常项目赤字融资、缓解美元贬值的压力并帮助美国维持较低的利率水平，但美国国内政治更关注的是中国积累的对美国巨额贸易顺差。近年来中国频繁遇到的反倾销诉讼和其他贸易争端均与这一背景有关，使得现行的人民币汇率形成机制承受了较大压力。第二，外汇储备的贬值。由于美国为解决其经常项目赤字而采取的长期低利率和美元贬值政策，使得中国的大量的外汇储备所购买的美元资产遭遇了负的真实利率和资产贬值。第三，购买原油的成本上升。由于美国巨额经常项目赤字所导致的美元持续走弱，使得国际石油价格近年来不断攀升，从2001年至2005年第三季度，每桶原油的平均价格已上涨了超过35美元。根据国际货币基金组织预测，石油价格每上升10美元/桶，将使全球GDP下降0.6个百分点。作为世界上的原油消费大国，油价上升对中国经济的影响不可低估。第四，流入中国的资本减少。中国也是一个高度依赖外部投资的国家，投资对GDP的贡献度很大。近年来中国一直是仅次于美国吸收国外直接投资(FDI)的第二大国，2003年投资额已达470.77亿美元，而2004年为549.36亿美元，保持了较快的增长。^[11]但美国在刺激经济任务完成后，为了缩小其经常项目赤字，已逐步将利率调回到了正常水平，随着美国利率水平的提高，流出美国的资本将会减少，从而减少流入中国的资本。再加上美元在近年的持续贬值，导致美元资本海外投资能力的下降，也会减少流入中国的资本。根据中国商务部的最新统计，2005年的前11个月，中国实际吸收国外直接投资531.27亿美元，同比下降了1.9%。这一事实也正好验证了以上观点。

2.美国经常项目赤字对中国经济的积极影响

第一，人民币的国际购买力增强。在美国巨额经常项目赤字压力下，人民币汇率相对美元和其他主要国际货币升值，使得人民币的国际购买力增强，有利于中国从国外进口，使原材料进口依赖型厂商成本下降、国内企业对外投资能力增强，这样既可减少国内经常项目大量顺差，又可改善美国的经常项目赤字。第二，外债还本付息压力减轻。对于中国政府或是企业的美元负债，人民币的升值使得这些外债在用人民币进行清偿时人民币的实际需要量减少。第三，有利于改善吸引外资的环境。人民币汇率升值，可使已在华投资的外资企业的利润增加，从而增强投资者的信心，促进其进一步追加投资或进行再投资。贸易顺差的减少对短期经济增长的负面影响，也将被投资需求增长的正面影响所抵消；第四，为优化资源配置和经济结构创造了契机。中国汇率制度改革以前，整个价格体系有相当程度的扭曲，使得资源不能有效配置。而汇率制度改革后，扭曲的价格体系得以改善，将使资源得到比较合理的配置。另外，人民币升值使受到低汇率保护的、效率低下的出口企业受到冲击，促使国内出口企业培育和增强防范并规避外汇风险的意识和能力，有利于其积极提高出口产品的附加值及劳动生产率，通过加强管理、降低成本、增强市场竞争力来提高效益和出口竞争力。第五，中国国际地位提高。中国在解决美国经常项目赤字中所采取的负责任以及务实的态度，已经使中国得到了世界各国的认可和尊敬，加之近期人民币的升值和长期的币值稳定预期，使中国的国际地位提高，成为全球经济稳定发展的一支重要力量。

四、中国的政策建议

中国作为一个负责任的大国其实已在解决美国经常项目巨额赤字中作出了努力，如中国已于2005年7月21日宣布对美元升值2%，并且今后会采取更加灵活的汇率管理方式，不断对金融体制进行改革，逐步放宽对资本的管制和接受美元资产，使聚集在国内资本市场的资金明显减少，从而减弱过度投资的压力和潜能，提高投资的效益，降低现有金融体系资源配置低效和浪费的严重程度。从中国的长远利益考虑，中国还需在以下几个方面作出调整:

1.经贸策略。在全球国际收支失衡背景下，美国调整经常项目赤字很可能导致美国贸易保护主义政策抬头、对进口产品的需求减少，因此中国的外贸发展战略需要进行调整。第一，放开进出口管制，适应WTO规则。这虽然在一定程度上会对中国出口商品带来冲击，并承受较大的进口商品输入压力，但较早地适应WT0规则对中国对外贸易的长远发展是有益的。第二，增加进口。进一步降低关税和非关税壁垒，适当增加先进技术、设备、重要战略物资和适销对路的消费品的进口，不仅有利于促进国内产业在竞争中发展，而且也能够满足居民消费需求。第三，扩大向对其他国家和地区的出口。近年来，中国与发展中国家保持了贸易收支逆差(详见表6)，可以适当地向这些地区增加出口，这既能满足中国发展的需要，又能减少向美国的出口的依赖并改善美国的经常项目赤字状况。最后，加快对外投资的步伐。在近年来中国积累了大量的外汇储备以及放松对外投资限制的背景下，可以尝试购买能源和寻求资源开发合作，也可以采用购买美国的技术、美国的企业、海外金融资产等的投资形式。这样既可以降低外汇储备增多所带来的风险，又可以满足中国未来发展需要。

表6 中国对发展中国家的进出口 (单位:亿美元)

资料来源:International Monetary Fund:Direction of Trade Statistics，各期资料汇总。

2.国内需求。巨大的国内市场需求是中国独有的、也是最重要的大国优势，需要继续实行扩大内需的战略，以平衡我国和美国的贸易不平衡的关系。可以通过降息、减少税收和提高工资水平等办法鼓励国内的消费，以增加对进口商品的消费。国家也应加大投资力度，国家外汇储备除了能够购买大量美国债券和美元资产以外，还可以用于国内基础设施和重大项目建设。只要管理适当，会增加国内投资和进口，降低外汇储备风险和提高资金回报率。并且中国引进外资的政策也需要反思。中国的国内储蓄水平很高，究其原因可能并不是国内的投资的意愿低，而只是缺乏畅通的金融渠道将国内储蓄转化为国内投资，使得中国引进的外国直接投资可能已经超过了其需要的规模，中国应在今后几年中建立与健全国内储蓄向投资的转化机制，减少对外国直接投资的依赖，不但可以解决中国过高储蓄率的问题，还可以减少中国自身的经常项目顺差，减轻人民币升值压力。

3.储备管理。截至2005年10月中国的外汇储备已达7 700亿美元，但美元在近年来新一轮贬值中使我国的外汇储备面临着贬值的风险，所以在以美元为主要储备货币的同时，要尽力保持储备货币的多元化，可以把美元、日元、英镑、欧元等有机配置起来以分散外汇储备的汇率风险。逐步加快对储备管理机制的建立和管理能力的提高，以抵御国际汇率变动给中国带来的储备“缩水”风险。

4.国际协调。首先应加强与美国的国际协调，设法避免由于美国贸易逆差所引起的贸易保护主义和对中国人民币汇率的持续施压；同时要借助7国集团会议、20国集团会议和APEC会议的机遇加强与美国和其他主要经贸伙伴的沟通，推动公平合理国际经济新秩序的建立。

参考文献

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［5］OLIVIER BLANCHARD，FRANCESCO GJAVAZZI.Current account deficits in the eum area:the end of the Feldstein-Hofioka Puzzle.Brookings Papers on Economic Activity，2002，2.

［6］黄燕君，陈鑫云.美国巨额贸易逆差能维持多久.国际贸易问题，2005(4).

［7］王信.从国际视角看中国如何调整经常项目失衡.国际经济评论，2005(9-10).

［8］肖卫国，徐家杰.美国“新强势”美元政策解析.江汉论坛，2003(11).

［9］张斌，何帆.如何调整人民币汇率政策:目标、方案和时机.国际经济评论，2005(3-4).

【注释】

[1]参见美联储主席Alan Greenspan于2005年11月3l日在G7会议上发表的演讲。

[2]参见美联储副主席Roger W.Ferguson于2005年4月20日在北卡罗来纳州大学经济学俱乐部上的演讲。

[3]参见美联储副主席Roger W.Ferguson于2005年4月20日在北卡罗来纳州大学经济学俱乐部上的演讲。

[4]资料来自美国商务部(US Department of Commerce)2005年年初的报告。

[5]资料来源:美国能源信息管理局(EIA)网站，详见www.eia.doe.gov/emeu/ipsr/t41c.xls

[6]参见OLIVEIER BLANCHARD与FRANCESCO GIAVAZZI.Current account deficits in the euro area:the end of the feldstein.Horioka puzzle?Brookings Papers on Economic Activity，2002，2:147-209；以及JOSEPH GNLBER.Increased current account dispersion:differential growth，demographic dispersion，or greater financial integration?unpublished paper.Board of Governors of the Federal Reserve System，2004，12.

[7]参考了有关美联储所设计的宏观经济模型中关于金融中介机构风险溢价降低模拟的结果。有关文章及模型的具体说明请参照：www.federalreserve.gov/boarders/speeches/2005/20050420/defaull.htm#fig_5#fig_5

[8]参见由Institute for International Economics(IIE)of US提供的估计值。

[9]参见肖卫国，徐家杰.美国“新强势”美元政策解析.江汉论坛，2003(11):26-28.

[10]数据来自MG Financial Group。

[11]数据来自International Monetary Fund.International Financial Statistics，2005，9:260.