我国金融期货新品种

第12章　我国金融期货新品种——国债期货

当今时期是金融创新的黄金时期，金融创新通过降低交易成本、完善市场来帮助价格更好的反应市场供求关系，提高资产配置效率。金融期货是20世纪70年代出现在国际金融舞台上的衍生产品，并在出现后迅速成为最具代表性的金融创新工具。金融期货包括外汇期货、股指期货和利率期货。国债期货就是利率期货的一种，它以国债为标的，可以用来作为应对利率波动的避险和套保工具，并对利率的价格发现过程和金融市场的完善有重要作用。

由于国债期货重要的作用，世界各国在近三十年来纷纷引入国债期货交易，并且各国金融期货交易所出现交叉交易（以一国国债为标的的国债期货在另一国期货市场交易，例如在新加坡交易的日本国债期货）、全球化交易的趋势（例如GLOBEX系统）。同样，我国国债期货的推出势在必行。我国在20世纪90年代曾进行过国债期货交易试点，但由于当时的市场环境还不适应、监管体系还不完善，这次试点以夭折告终。近二十年来，我国的金融环境发生了深刻变化，金融创新的基础已经具备；同时，随着国内外经济变化，我国利率市场从2007年至今波动剧烈，详情见表12－1和图12－1。

表12－1　一年期存贷款基准利率调整⁽¹⁾

如此高频率的利率调整给我国金融市场带来巨大影响，我国商业银行等金融机构在贷款业务和国债投资方面不得不承受较大的利率风险，随着风险不断积累，金融体系的系统性风险会越来越大。为了引导市场健康发展，有效规避风险，加强金融机构对利率风险的管理，我国建设利率期货市场的必要性越来越大。

图12－1　上海银行间同业拆借利率图⁽²⁾

因此在现在讨论推出国债期货交易正是恰当的时机。建立一个稳定的、有活力的国债期货市场对我国金融体制改革和金融市场的进一步建立和完善都有着十分重要的意义。

关于利率期货的研究，国外研究主要从两个角度对利率期货进行研究。它们分别是：产品特征途径和合约设计途径⁽³⁾，其中前者主要分析期货合约交易的基础产品，通过这些产品研究期货合约的内在特性，例如便于储藏性、价格波动性等；后者主要研究期货合约细则方面的创新，例如保证金制度、涨跌停板等。国内由于曾经于1992年进行过利率期货试点交易，并于1995年因恶性市场操纵行为而终止试点，所以国内学者主要把研究重点放在开展利率期货市场的可行性和必要性，其中鲍建平和杨建明（2004）⁽⁴⁾的研究具有代表性。