用金融期货套期保值

用金融期货套期保值

在期货套期保值中，现货头寸被期货合约的套期保值（部分）对冲掉。这样，净头寸的风险得到降低。期货市场的存在使得许多类型的投资者都能够把风险转嫁给那些更加愿意承担这些风险的其他投资者。

套期保值有许多类型。随后的讨论集中于空头套期保值，在空头套期保值中，现货市场的多头被期货合约的空头对冲掉。前面一章给出了空头套期保值的盈亏分布图，那些处于现货市场多头地位的投资者大多使用空头套期保值的方法。除了小投资者之外，许多金融机构也会套期保值。这些金融机构包括承销商、债券自营商、银行、保险公司和养老基金。

长期国债期货的空头套期保值

假定某承销商认购了一次发行的面值为100000美元的债券，以便出售给公众。该承销商认购这些债券是想以100000美元的价格出售。由于发行债券必须要在证券交易委员会处进行登记，该承销商预期从作出包销承诺认购这些债券到把它们出售给公众需要两周的时间。在这期间，利率可能会大幅上升，承销商认购的这些债券的价值会大幅下降。为了抵御这种风险，假定承销商以96-00的价格卖空一份长期国债期货合约。在两周时间的最后，利率已经涨上来了，承销商被迫以95000美元的价格出售债券，蒙受5000美元的亏损。在相同期间内，期货合约的价值下降到92-00，这给承销商带来的收益达到4000美元。做过套期保值后，该承销商的净亏损是1000美元。通过期货的部分对冲仓位，承销商分散了部分风险。

表15.5显示了空头套期保值的收益和亏损。-P_0，n是时点0买进的现货头寸的价值，P_1，n-1是时点1出售的现货头寸的价值，+ F₀是时点0卖空的期货头寸的价值，-F₁是时点1做多的期货头寸的价值。

表15.5　空头套期保值的收益和亏损

套期保值的净收益（或净亏损）为：

在上面所举的例子中，

套期保值是一把“双刃剑”。套期保值减少了亏损，但是它也减少了收益。如果利率下降，承销商能够从债券承销中获利，但是做空期货时会亏损。净收益很少，可以忽略不计。套期保值者愿意放弃收益和亏损，因为这些套期保值者是规避风险的。对于套期保值者来说，亏损对其的惩罚要大于收益带来的好处。利率大幅上升带来的巨额亏损有可能使承销商破产。为了避免这种可能的发生，套期保值愿意放弃大额收益。

通过改变套期保值中期货合约的数量，我们可以对套期保值进行修正。在承销商的套期保值中，期货价格每改变1美元，债券价格要改变1.25美元。通过为买进的每份债券（面值为100000美元）卖空1.25份期货合约，我们可以对套期保值进行改进。

期货价格和现货价格之间的差异（即F- P）被称为基差（B）。注意，套期保值的净收益（亏损）等于基差的变化量。亦即，

这里，B₀是时点0的基差，B₁是时点1的基差。如果基差的变化量相对较小，套期保值就是有效的。如果基差改变量为零，套期保值就是完美的。这时，期货价格和现货价格的变化量正好相抵。