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民国时期的公债期货和标金期货是世界上最早的金融期货

时间:2022-11-18 理论教育 版权反馈
【摘要】:民国时期的公债期货和标金期货都是金融期货,国内期货市场在品种创新上领先于国际期货市场。在当时主要国际货币实行金本位、中国实行银本位货币制度下,标金期货实质就是汇率期货。民国时期的国债期货和标金期货表明,期货的诞生是经济生活需要的结果。与执世界期货交易之牛耳的美国相比,中国的商品期货虽然晚于国际期货市场,但中国的金融期货比国际上的金融期货早诞生了近50年。

三、民国时期的公债期货和标金期货是世界上最早的金融期货

民国时期的公债期货和标金期货都是金融期货,国内期货市场在品种创新上领先于国际期货市场。金融期货是以金融工具为交易标的物的期货合约,主要包括三大类:汇率期货、利率期货和股指证券期货。

(一)公债期货的实质是利率期货

所谓利率期货就是以利率波动为其价格基本影响因素的期货品种。也有定义为:以附有利率的有价证券为交割标的物的期货或期货合约。债券是反映资金借贷关系的载体,债券的价格体现资金的价格,反映利率的变化,以国债这一债券品种为标的物的公债期货当然就是利率期货。以前的研究者可能对期货市场不熟悉的原因,多注重其证券交易的表象,忽视了其期货交易的性质。

在“民十信交风潮”之后,上海保存下来的六家交易所中,上海证券物品交易所和上海华商证券交易所都有证券交易,其中以国债期货交易为主[59]。在信交风潮中,公司股票价格的巨大起伏打击了投资者的信心,而公债却由于政府的担保而成为两家交易所证券交易的主要品种。“我国证券市场,可谓清一色之公债市场。”[60]

无论北洋政府时期,还是南京国民政府时期,证券市场都是以解决政府财政困难为中心的公债买卖市场,民国时期的公债市场具有“财政市场”的性质。由于内战和经济不振,北洋政府、国民政府的财政极为困难,发行了大量的公债(国债),有相当多的筹码可供交易。“自1912年到1926年,北洋政府总共发行了27种内债,发行总额达876792228元”,而在1927—1936年的这十年之内,“南京政府发行了二十六亿元以上的内债”[61]。公债期货提高了公债的流动性,从而促进公债的销售,为政府公债的发行作出了贡献。

虽然当时的证券交易所同时进行公债的定期交易(期货交易)和现货交易,但定期交易远较现货交易活跃。“照民国十七年(1928年)情形,上海(各交易所)全年证券现货(公债)成交,达四千七百八十余万(单位元);期货之成交,达三万七千四百余万(单位元)”,现货成交额不足期货的13%。[62]又如1931年7月,上海华商证券交易所上届决算中,期货经手费收入为953,429.1元(银两),而现货经手费收入仅452.25元(银两),现货经手费收入不到期货经手费收入的0.05%[63]。很明显,从1928年到1931年,期货交易量在上海华商证券交易所的比重有了明显的上升。

从抗战爆发前上海证券交易所的主要交易品种和交易方式来看,当时的债券交易以公债期货为主,是名符其实的利率期货。

而美国最早有记录的利率期货合约是1975年芝加哥期货交易所上市的政府国民抵押协会期货合约(Government National Mortgage Association futures),比中国晚了五十年。[64]

(二)民国时期以白银标价的标金期货的实质是汇率期货

民国时期,法币改革前的标金期货以黄金为标的物,以白银标价。在当时主要国际货币实行金本位、中国实行银本位货币制度下,标金期货实质就是汇率期货。在国际上,直到20世纪70年代,在布雷顿森林体系崩溃的情况下,美国的汇率期货才应运而生。美国之外的欧洲等期货市场更是在美国金融期货的示范作用下才在20世纪80年代产生。美国CBOT的黄金期货是在金本位制崩溃后才于1974年诞生的。[65]在金本位制下,货币与黄金是固定对应的,没有进行期货交易的必要,而中国的民国时期以银为货币本位,所以可以进行黄金的期货交易。

期货市场的金融期货特征也可以由政府主管机关显示出来,如南京政府的上海交易所监理员统一由财政、实业两部派充。

民国时期的国债期货和标金期货表明,期货的诞生是经济生活需要的结果。与执世界期货交易之牛耳的美国相比,中国的商品期货虽然晚于国际期货市场,但中国的金融期货比国际上的金融期货早诞生了近50年。

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