国际资金流动的原因

二、国际资金流动的原因

20世纪80年代以来，国际资金流动的规模和速度都有大幅度提高，除了世界对外贸易和投资活动快速增长这一原因外，其他主要原因有：

1．国际金融市场资金的供给充足

在国际金融市场上流动的资金主要来源是国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。这些资金来源于各国，特别是主要的可兑换货币发行国的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元，以及世界货币发行国，特别是美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量美元资金。金融市场及金融中介机构的发展又派生了不少金融资产，使越来越多的社会资产与实际生产相脱离而成为金融资产。

通过信用创造，国际资金流动还具有自发增加的倾向。例如，欧洲货币市场在某种程度上具有与国内金融市场相似的存款创造过程：即一笔存款进入欧洲货币市场后，如果这笔资产的存贷都在欧洲货币市场上进行，那么这一笔存款可以派生出一系列存款。在分析国内金融市场上的存款创造过程中，我们常用下式表示存款派生乘数

式中，m表示货币乘数；r表示法定准备金率；c表示现金漏损比率。欧洲货币市场不存在法定准备金限制，从理论上说，如果不存在现金漏损，这一市场上的存款创造将是无限的。但另一方面，欧洲货币市场的漏损比率c相当高，表现为资金流入国内金融市场或其他国际金融市场。理论界对乘数大小一直争议很大，一般认为这一乘数可能在2．5～5．5。

2．金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套利

随着通信技术的发展，全球金融市场一体化的程度不断提高，资金拥有者可以用较低的成本将资金配置在全球各个金融市场，以实现合意的风险—收益组合。金融资产在全球各个市场、各类产品间配置的过程，就是国际资金流动的过程，投资的分散化和配置调整的频繁化都促进了国际资金的流动^[9]。

另一方面，全球金融市场间联系的加强使得市场参与者能够迅速注意到各个金融市场间金融产品的差价（主要包括利率和汇率的差异），并在很短的时间内调动大量资金进行套利活动，这种活动在消除金融市场差价的同时，也形成了巨大的资金流量。

3．资金为规避管制或避险而发生流动

20世纪80年代以来，一些新兴国家的经济增长较快，但是金融市场管制较多，产权保护也都不够健全，这些国家的居民在财产达到相当规模后，往往希望将资金转移到国外以规避管制或避免非经济风险。这种资金的转移往往通过非正式渠道多方辗转，形成很大的国际资金流量。

4．金融创新的促进

20世纪七八十年代以来，世界各国都出现了金融创新的浪潮。引起金融创新的一般原因包括规避风险、技术进步、政府管制的逆效应和较高的通货膨胀率等等。国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是加强了与实物生产和投资相脱离的金融性资本的流动性。首先，国际金融创新为资本规避在国际间流动时所遇到的风险提供了有效帮助，相当部分的汇率风险可以通过外汇远期、期货、期权等工具来规避，利率风险可以通过远期利率协议、利率期货、利率上下限等工具来规避，信用风险可以通过股权—债权互换等方法减轻。其次，国际金融创新提高了资本流动的效率，新的国际金融工具的出现，新的融资方式的采用，都使资本在国际间流动的成本大为降低。再次，国际金融创新和衍生工具的出现为投机者提供了新的舞台。在衍生品市场上，价格的变动更为剧烈，交易的杠杆比率（Leverage）很高，投机者可以用比较少的保证金来控制大量的合约，这使得它可能的盈亏幅度大大高于一般交易。而且，大多数衍生交易属于表外业务，这使得投资者获得了不影响资本比例的新的盈利途径。在当今的国际金融市场，相当一部分资金就是为了谋取投机利润而在市场上流动的，国际金融创新对这种类型资金流动的刺激特别显著。

5．国际资金流动管制的放松

二战后相当长的一段时期内，各国对国际资金流动进行了严厉的管制。20世纪70年代以来，各国兴起了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮，对本国的银行信贷市场与证券市场逐步放开，允许外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国内金融市场筹资，放松对金融机构的控制。到1992年，绝大多数发达国家都放开了对国际资金流动的管制。同时，新兴市场的资本管制放松也非常显著。