国际金融格局变动的成因及金融原理

当前国际金融格局变动的直接根源在于2008年开始的美国次贷危机。而这次次贷危机从一场银行危机演变为全球的国际金融危机，其金融原理在于金融创新业务——资产证券化在金融去监管化后产生的巨大破坏力。

1.金融创新理论

金融创新指金融要素进行重新组合后形成的新的金融业务、金融工具和金融制度等。金融创新是金融业激烈竞争的产物。在20世纪60年代银行业的竞争中，花旗银行发明了大面额定期可转换定期存单（CD存单），把定期存款的高利息和安全性，和有价证券的流动性等要素重新组合，形成新的创新金融工具。运用CD存单这一金融创新工具，花旗银行迅速扩大了银行存款规模、在加强银行负债管理方面发挥了重要作用。而创新业务——资产证券化指把未来可收回的现金流量，如应收账款、房屋贷款、汽车贷款等，转化为可以买卖流通转让的有价证券。这种有价证券就是资产支持证券。资产证券化把原来固定的不能流动的资产和有价证券高度流动性结合，其扩大融资规模的作用显而易见。

可见，金融创新具有巨大的积极和负面作用。一方面它推动了金融深化，极大丰富和扩展了融资规模和融资渠道，提高了资金的使用效果，推动了经济发展；但是，另一方面，一旦放松金融监管，就会加大金融风险，甚至爆发金融危机，破坏实体经济。

2.次贷危机爆发的金融机理

次贷危机根源于美国去监管化政策下房贷证券化对金融的负面效应。早在1968年，美国发明了房贷证券化。第二次世界大战后的50年代，美国经济处于高速增长时期，当时拉动美国经济的三大支柱产业有汽车业、钢铁业和房产业。房产业的发展给银行资金供给带来巨大压力。由于银行吸收的大量是短期存款，而房屋贷款大多又是20—30年的长期贷款，为了解决资金周转困难，美国发明了房贷证券化，即把未来可收回的房屋贷款转化为可以在市场买卖流通转让的有价证券。

通过这一金融创新业务，房贷银行作为原始债权人把房屋贷款出售给专设机构（SPV），从而及时回笼资金用于发放下一批房贷。而专设机构经资信评级机构评定后买下房贷，并转化为房贷债券发行到社会上，让社会投资者购买，由此扩大了房贷的融资规模。原始债务人——房贷者按照合同还本付息给投资者。（见图2-1）

图2-1　房贷证券化流程图

美国房贷证券化创新业务的开展，对于扩大房贷融资规模，拉动美国房产业推动国民经济增长发挥了巨大作用。尤其在美国严厉的金融监管条件下，房贷证券化业务获得了极大成功。在美国，最大的专设机构SPV是房利美（Fannie Mae， FNMA，联邦国民抵押贷款协会）和房地美（Freddie Mac， FMCC，联邦住房贷款抵押公司）。这两家机构买下，全美国50%以上的房贷。由于所买房贷经过资信评级机构的严格评定，信用等级高；房利美房地美从开始建立就有政府背景，相当于由政府担保，因此，房贷债券在金融市场具有很高行情，机构投资者包括华尔街顶级投资银行，以及境外投资者如欧洲银行、日本银行等纷纷大量买进。可以认为，正是20世纪30年代大危机之后，美国制定并严格实行金融管制的Q项监管条例，确保了美国这项金融创新业务顺利进行，成功利用了全球资金拉动美国房产业，推动美国经济的发展。

但是，金融创新业务是有两面性的。70年代美国经济陷入衰退，里根上台后于1980年提出“复兴美国”战略，实行新自由主义经济政策。金融领域实行去监管化政策，当年美国国会通过了《存款机构解除管制与货币控制法案》，即废除Q项条例。到1989年通过《金融机构改革、复兴和实施法案》，实现了彻底的金融自由化，由此形成混业经营、放松监管、鼓励金融创新以及国际资本自由流动的彻底金融自了由化模式，于是，美国的金融风险开始集聚和上升。

在房贷证券化领域，政府对各个环节放松了金融监管。首先，商业银行在政府房贷政策的鼓励下，纷纷降低发放房贷的信用标准。由于发放的房贷可以转让出售给SPV机构转嫁风险，商业银行开始对那些“三无人员”（无工作、无收入、无资产）发放贷款，从而为全面金融失控埋下隐患；其次，信用评级机构是重要的控制风险的环节，但是在去监管化政策下，信用评级机构严重失职，把那些有问题的房贷打上了A级。在与发行者利益的捆绑下，采取了所谓的“打包技术处理”，但未预料到美国房价的全面下降。正是所谓的权威评级机构的“误导”，使得国内外投资者包括大批欧洲银行、日本银行大量买进了有毒资产；最后，商业保险公司又放大了风险，对这些有问题房贷债券接受保险，当危机爆发后，国际上大保险公司因无法承受巨额理赔而纷纷倒闭等。当原始债务人中的打临工者、单亲家庭、移民等无法偿还房贷时，资金链开始断裂，一场巨大的金融危机终于爆发。由于房贷债券的信用下降，投资者担心手中的有价证券马上会变成一文不值的废纸，开始不讲价格狂抛，于是市场行情暴跌，大批金融机构在市场行情暴跌中纷纷倒闭破产。

综上所述，21世纪以来爆发的次贷危机不亚于与20世纪30年代的大危机，其重要金融原理在于金融创新业务在失去监管后的巨大破坏性，并由此引起国际金融格局的重大变动。