金融互换的种类及交易原理

9.5.3　金融互换的种类及交易原理

金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的利率互换和货币互换，一大批新的金融互换品种不断涌现。

1.利率互换

利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。

进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同，如表9.2所示。

表9.2　公司A和B的融资利率

从表9.2中可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10.00%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR＋1.00%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。

通过发挥各自的比较优势并进行互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（11.20%＋6个月期LIBOR＋0.30%－10.00%－6个月期LIBOR－1.00%），这就是互换利益。互换利益由双方共享，具体分享比例由双方谈判决定。假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%。即双方最终实际筹资成本为：A支付LIBOR＋0.05%的浮动利率，B支付10.95%的固定利率。

这样，双方就可以根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。

在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元［1000万×0.5×（11.00%－9.95%）］。利率互换的流程如图9.5所示。

图9.5　公司A和B的利率互换交易流程图

由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。

2.货币互换

货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家的金融市场上具有比较优势。货币互换涉及本金互换，因此当汇率变动较大时，双方将面临一定的信用风险。当然这种信用风险仍比单纯的贷款风险小得多。

假定英镑和美元汇率为1英镑＝1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向他们提供的固定利率也不同，如表9.3所示。

表9.3　公司A和B的利率安排

从表9.3中可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可以利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到各自想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。

于是，A以8%的利率借入5年期的1500万美元借款，B以12%的利率借入5年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。

假定A、B公司商定双方平分互换收益，则双方都将使筹资成本降低0.8%，即双方最终的实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，B支付9.2%的美元利率。

这样，双方就可以根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换，即A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。经过互换，A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加上1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变，B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，B可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。

在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑，B向A支付1500万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题，上述货币互换的流程如图9.6所示。

图9.6　公司A和B的货币互换交易流程图

3.其他互换

从最普遍的意义上来说，互换实际上是现金流的交换。由于计算或确定现金流的方法有很多，因此互换的种类就有很多。除了上述最常见的利率互换和货币互换外，其他主要的互换品种有以下几种。

（1）交叉货币利率互换　交叉货币利率互换是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。

（2）增长型互换、减少型互换和滑道型互换　在标准的互换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换的名义本金开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐加大。减少型互换则正好相反，其名义本金随着时间推移逐渐变小。滑道型互换的名义本金则在互换期间内时而增大，时而减小。

（3）基点互换　在基点互换中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为基准利率。

（4）可延长互换和可赎回互换　在标准互换中，期限是固定的。而可延长互换的一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换的一方则有权提前中止互换。

（5）零息互换　零息互换是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代。该一次性支付既可以在互换期初也可以在互换期末。

（6）后期确定互换　在普通的涉及浮动利率的互换中，每次浮动利率都是在该计息期开始前确定的。后期确定互换的浮动利率则是在每次计息期结束之后确定的。

（7）差额互换　差额互换是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。

（8）远期互换　远期互换是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。

（9）商品互换　商品互换是用商品价格而不是利率或者汇率计算的互换。在1986年，出现了第一笔石油交易的互换。交易双方确定一个名义本金，只不过名义本金是以石油的桶数而不是以美元来表示的，定期的清算安排则是基于固定和浮动的石油价格进行的。在石油互换中采用的浮动价格并不是通常意义上的单一即时价格，而是在一个特定时期内的石油平均价格。在石油互换中，尽管现金流是以石油表示的，但在交割结算中并不涉及实际数量的石油，结算时的净现金流仅仅是石油价格的反映。

（10）股票互换　股票互换是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。在股票互换中，交易方的净现金流取决于特定股票指数的收益率。投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换为股票投资，反之亦然。