资金成本分析

6.3.1　资金成本分析

资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用年化的资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担的费用与实际筹集资金额之比，其公式为：

由于筹资费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费率表示，因此资金成本公式也可以表示为：

1.债务资金成本

债务资金成本由债务资金筹集费和债务资金占用费组成。债务资金筹集费是指债务资金筹集过程中支付的费用，如承诺费、发行手续费、担保费、代理费以及债券兑付手续费等；债务资金占用费是指使用债务资金过程中发生的经常性费用，如贷款利息和债券利息。

含筹资费用的税后债务资金成本的表达式为：

式中，P₀为债券发行额或长期借款金额，即债务现值；f为债务资金筹资费用率；I_t为约定的第t期末支付的债务利息；P_t为约定的第t期末偿还债务本金；k_d为所得税后债务资金成本；T为所得税税率；n为债务期限，通常以年表示。

上述公式中，等号左边是债务人的实际现金流入；等号右边为债务引起的未来现金流出的现值总额。公式中未计入债券兑付手续费。使用该公式时应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应乘以（1－T），在项目建设期不可能使用利息避税，不应乘以（1－T）；而在项目运营期的利息可以避税，应乘以（1－T）。

2.权益资金成本

权益资金成本的估算比较困难，因为很难对项目未来的收益以及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。可采用的计算方法主要有：资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法。（1）资本资产定价模型法资金成本的计算公式为：

k_s＝r_f＋β（r_m－r_f）

式中，k_s为权益资金成本；r_f为无风险投资收益率；β为项目的投资风险系数；r_m为市场投资组合预期收益率。

（2）税前债务成本加风险溢价法

资金成本的计算公式为：

k_s＝k_b＋rp_c

式中，k_s为权益资金成本；k_b为所得税前的债务资金成本；rp_c为投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

（3）股利增长模型法

资金成本的计算公式为：

式中，k_s为权益资金成本；D₁为预期年股利额；P₀为普通股市价；g为普通股利年增长率。

3.加权平均资金成本

为了比较不同融资方案的资金成本，需要计算加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：

式中，k_w为加权平均资金成本；k_j为第j种融资方式的个别资金成本；w_j为第j种融资方式的个别资金占全部资金的比重。