捷克的货币市场

三、捷克的货币市场

捷克的货币市场同样包括同业拆借市场、回购市场和短期债券市场(短期国库券，捷克中央银行发行的短期债券)。20世纪90年代后半期，捷克比较注意为建立健康的货币市场创造条件，因此，货币市场得到较大的发展。

表3.17　2008年1—4月捷克货币市场主要工具日均交易量＊

＊2008年4月捷克央行对商业银行系统主要成员在1—4月交易的统计结果。

数据来源:捷克中央银行网站公开数据，笔者整理。

1.银行同业拆借市场

作为捷克货币市场核心的银行同业拆借市场，在转型时期发展较为迅速，相对于其他货币市场，市场规模显著扩大，市场流动性显著提高。

银行同业拆借市场的发展主要表现在:(1)主要工具。同业拆借存款是银行间调剂流动性的最重要途径。同业拆借存款按期限划分，包括隔夜、一天、1周、2周、3周、1个月、3个月、6个月、9个月、12个月。其中，3个月以内的同业拆借存款交易量占绝大部分。(2)市场规模。从交易量看，无担保同业拆借存款市场是捷克最主要也是市场流动性最高的货币市场，日平均交易量300亿CZK，其中，2周以内的同业拆借交易占90%，隔夜拆借交易超过50%。所有的银行间同业拆借业务通过中央银行清算中心运行的CERTIS系统完成结算交易。(3)市场价格。同业拆借利率水平PIBOR/PIBIR是重要的参考利率，2002年1月起，中央银行开始采用CZEONIA(隔夜拆借平均利率)作为参考利率。中央银行也会通过干预PIBOR来施行货币政策。尤其是1997年后，捷克采取有管理的浮动汇率制度安排，中央银行的政策目标由盯住汇率过渡为直接盯住通货膨胀率，其常常通过间接调控PIBOR来实现打压通胀的政策目标。1998年12月，中央银行采用新的政策工具Deposit Facility，其与再贷款政策Lombard Loans相对称，实际上分别设定了PIBOR波动的下限和上限。(4)市场流动性。同业拆借市场上利率市场化程度较高，能够较好地反映市场信息。其中，隔夜拆借利率的波动最为频繁，反映了短期内商业银行货币供求关系，而较长期限的拆借利率水平则受到市场的通胀预期的影响；另外，市场流动性在转型时期内也有较大幅度的提高，过去10多年里，除了1997年的货币危机和之后两年经济调整使国内的严重通货紧缩使隔夜拆借利率高抬以外，不同期限拆借利率差异和借贷利差逐渐缩小，1993年，借贷利差一度达到150多基点，占PIBOR的15%，目前维持在20—40基点的水平。

图3.14　1996—2007年捷克隔夜拆借年末利率水平　(%)

数据来源:捷克中央银行网站公开数据，笔者整理。

2.短期债券市场

短期债券市场是捷克货币市场另一个重要组成部分。该市场属于无形市场(OTC)，所有参与者注册与交易结算均在中央银行的SDK(short-term bond system，2002年6月12日以前，为TDK，short-term securities market)内完成。按照相关规定，在SDK注册的短期债券包括一年内的国库券、6个月内的中央银行短期债券，以及其他符合发行要求的一年内短期债券。短期债券市场的发展主要表现在:(1)主要工具。市场上主要工具是国库券和中央银行发行的短期债券。国库券是以贴现方式发行的登录国库券(无实体国库券)，面值为100万CZK，财政部发行国库券用于现金管理或者为长期债务融资。从1994年9月开始，有期限为13周、26周、39周、52周的国库券，之前则是4周、12周的国库券两种。1993年8月1日—1996年6月1日间，购买国库券有免税优惠，之后，购买国库券需缴纳25%预扣税。中央银行发行短期债券以实现其货币政策目标，期限在6个月以下。(2)市场主体。该市场上的短期市场主要参与者除财政部与中央银行外，国内金融机构和公司约占投资者80%，此外还有少数国外机构投资者和个人。(3)市场规模。到2001年，STBS注册的短期债券总额达14 330亿CZK，其中2/3是中央银行短期债券，剩下的主要是国库券，二级市场日平均交易量约700亿CZK。到2005年，STBS注册的短期债券总额达17 153亿CZK，其中2/3是中央银行短期债券。(4)交易规则。一级市场，即发行市场上，所有参与者都必须是SDK成员。1994年，TKD成立之初，仅商业银行与证券专营商可以成为成员，1994年底共有47个成员，1995年以后，新的TKD成员包括代理人(Agent)和客户(Client)两类，其中，商业银行与证券专营商可以成为代理人，其他投资者和融资者可以通过代理人间接参与市场交易。1997年底，TKD有13个代理人。1997年1月1日之前，短期债券发行采取多重竞价(美式)拍卖方式，之后，采取单次竞价(德式)拍卖方式。从发行量看，中央银行每年发行的次数为2—3次，但发行量占总发行量比重很大，而财政部发行国库券较为频繁，并且期限多样化。二级市场上，大部分客户是大型机构投资者，其可以用电话或者Reuter通过代理人完成交易；财政部是间接参与者，中央银行是其代理人；中央银行不直接干预市场，而是选择一部分市场上的代理人充当做市商，保证二级市场流动性。然而，由于发行市场的发行量有限、相关的法律法规不完善等原因，二级交易市场发展一直相对滞后。

图3.15　1999—2007年捷克短期国债年末利率水平　(%)

数据来源:匈牙利中央银行网站公开数据，笔者整理。

3.回购市场

捷克的回购市场发展相对缓慢，中央银行在该市场中扮演重要角色，一直通过公开市场操作吸收过多的流动性。回购协议的购买者主要是非银行机构或个人，绝大部分回购协议期限在1—2周，以国库券或者中央银行短期债券为质押品。期限为两周的回购协议利率是中央银行最主要的政策利率，中央银行通过调整报价来影响货币市场的预期，调整市场上资金的供求关系。