货币市场和资本市场

3.2　货币市场和资本市场

3.2.1　货币市场及其工具

货币市场是融资期限在一年以内的短期资金交易市场。在这个市场上用于交易的工具形形色色，交易的内容十分广泛。相对于资本市场来说，货币市场有以下几个突出特点：

首先，它是短期的，而且是高流动性和低风险性的市场。在货币市场上交易的金融工具具有高度的流动性。倘若你急需一笔现金，被迫要处理长期证券，那你就会遭受损失，但如果你有短期债券，那么你可以乘机卖掉它们，而不致遭受太大的损失。短期债券到期很快，如果你脱手一段时间，当它们到期时你可以按票面价值买回这些债券。此外还有一个简单的事实隐藏在债券收益和价格的数学关系中。对长期证券来说利率的轻微变动会导致价格的较大变化，而对短期债券来说即使利率大幅度变化也只会引起价格的较小的波动。

其次，货币市场是一种批发市场。由于交易额极大，周转速度快，一般投资者难以涉足，因此货币市场的主要参与者大多数是机构投资者，它们深谙投资技巧，业务精通，因而能在巨额交易和瞬变的行情中获取利润。

最后，货币市场又是一个不断创新的市场。由于货币市场上的管制历来比其他市场要松，所以任何一种新的交易方式和方法，只要可行就可能被采用和发展。

货币市场主要有以下几大子市场：

1）同业拆借市场

同业拆借是指银行等金融机构之间短期资金借贷的一种形式。同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期（1年以内）、临时性资金拆出拆入的市场。

同业拆借市场主要解决银行一定时间的资金头寸平衡问题，调节其资金余缺的需要。银行间的同业拆借交易一般没有固定场所，主要通过电信手段完成交易。我国1996年1月成立了全国银行间同业拆借中心。目前，全国银行间同业拆借中心与中国外汇交易中心合用一个交易系统，并包括全国银行间拆借和债券（包括现券买卖、回购交易）两个交易子系统。

2）短期国债市场

短期国债是由中央政府发行的，期限在1年以内的政府债券。期限通常为3个月、6个月或12个月。最早发行短期国债的国家是英国。现在西方各国都普遍发行大量短期国债，把它作为弥补财政赤字的重要手段，同时一定规模的短期国债也是中央银行开展公开市场业务、调节货币供给的物质基础。1990年底美国发行在外的短期国债达5270亿美元，是该国规模最大的货币市场金融工具之一。我国自1981年恢复国债发行以来所发国债期限多在两年以上，1994年首次发行了期限为半年的短期国债，丰富了我国的国债品种。

短期国债的最大特点是安全性。由于它是凭中央政府的信用发行的，因此几乎不存在违约风险；它在二级市场上的交易也极为活跃，变现非常方便。此外与其他货币市场工具相比，短期国债的起购点比较低，面额种类齐全，适合一般投资者购买。短期国债的这些特点使它成为一种普及率很高的货币市场工具。

3）可转让定期存单市场

可转让定期存单是由银行向存款人发行的一种大面额存款凭证。它与一般存款的不同之处在于可以在二级市场进行流通，从而解决了定期存款缺乏流动性的问题，所以很受投资者的欢迎。其面额一般比较大（美国的可转让定期存单最小面额为10万美元），期限则多在1年以内。它最早是由美国花旗银行于1961年推出的，并且很快为别的银行所效仿。目前已成为商业银行的重要资金来源。在美国其规模甚至超过了短期国债。我国于1986年下半年开始发行大额可转让定期存单，最初只有交通报行和中国银行发行，1989年起其他银行也陆续开办了此项业务。在我国面向个人发行的存单面额一般为500元、1000元和5000元，面向单位发行的存单面额则一般为5万元和10万元。

4）商业票据市场

商业票据是由一些大银行、财务公司或企业发行的一种无担保的短期本票。所谓本票是由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人。商业票据是一种传统的融资工具，但是它的迅速发展却是从20世纪60年代后期开始的。由于Q条例规定了存款利率的上限，美国的商业银行开始寻求新的获取资金的渠道。其中之一便是通过银行控股公司（持有数家银行股份的公司）发行商业票据。与此同时，越来越多的大企业也开始更多地依赖于发行商业票据来获得流动资金。到20世纪90年代商业票据已经成为美国数额最大的货币市场金融工具。

5）回购协议市场

回购协议是产生于20世纪60年代末的短期资金融通方式。它实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。其操作过程如下：借款者向贷款者暂时出售一笔证券，同时约定在一定时间内以稍高的价格重新购回；或者借款者以原价购回原先所出售的证券，但是向证券购买者支付一笔利息。这样证券出售者暂时获得了一笔可支配的资金，证券的购买者则从证券的买卖差价或利息支付中获得一笔收入。回购协议中的出售方大多为银行或证券商，购买方则主要是一些大企业，后者往往以这种方式来使自己在银行账户上出现的暂时闲置余额得到有效的利用。回购协议的期限大多很短，很多只有一个营业日，但是由于数额巨大，购买者的收入也很可观。

债券回购交易一般在证券交易所进行，目前我国不仅在上海、深圳两个交易所开展了回购交易，全国银行间同业拆借市场也开展该项业务。我国已经推出的债券回购交易品种包括1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月和1年债券共11种回购交易。

3.2.2　资本市场及其工具

资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。具体来说资本市场包括：

1）股票市场

迄今为止，资本市场的最大组成部分是股票市场。

股票市场的参与者大概有三种：投资者，即单独的买进股票并长期持有以获取股利的人；短期投资者，即根据股票行情做短线，以求在短期股价涨落中获利的人；长期投机者，是在数月或数年期间内进行投机的人。

股票的发行市场又叫一级市场，它是指股份公司向社会增发新股的交易场所，包括公司初创期发行的股票和增资扩股所发行的股票。一级市场的整个运作过程通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成。咨询与管理是股票发行的前期准备阶段，发行人（公司）需听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，主要包括发行方式的选择、选定作为承销商的投资银行、准备招股说明书、确定发行价格四个方面。发行公司着手完成准备工作之后，即可按照预定的方案发售股票。对于承销商来说，就是执行承销合同批发认购股票，然后售给投资者，具体方式通常有包销和代销两种。

股票的交易市场称为二级市场，这一市场为股票创造流动性，使其能够迅速脱手以换取现款。二级市场通常又可分为证券交易所和场外交易市场。证券交易所市场是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。场外交易是相对于证券交易所而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。它与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模大小不一，由于无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的。

2）抵押贷款市场

抵押贷款是为个人或企业购买住房、土地或其他不动产而发放的贷款，那些不动产或土地充当贷款的抵押品。在美国，抵押市场是最大的债务市场，其中住房抵押贷款的未清偿余额是商业和农业抵押贷款余额的4倍以上。储蓄贷款协会和互助储蓄银行一向是住房抵押市场的主要贷款者。近来商业银行也在积极地进入这一市场。商业和农业抵押贷款大多数由商业银行和人寿保险公司发放。联邦政府通过三家政府机构——联邦全国抵押贷款协会、政府全国抵押贷款协会以及联邦住房抵押贷款协会——在抵押贷款市场上发挥积极的作用，这些政府机构通过出售证券并利用发债资金购买抵押贷款合约来向抵押贷款市场提供资金。近年来抵押贷款证券的开发是住房抵押贷款市场最重要的发展。

3）债券市场

投资银行专门经营长期公司债券、市政债券、外国债券以及普通股票的发行。如果一家公司计划出售证券，可以和投资银行协商，由其包销。投资银行将按照商定的价格购买应发行的全部债券。然后，它再把这些证券逐渐转售给其他投资者。如果发行的证券数目较大，投资财务公司可以组成一个称为辛迪加的特别集团，与其他投资银行及证券经纪商共同分担风险；这种辛迪加试图使销售价格略高于承购价格。如果它们对市场预测正确，就会很快售完发行的债券并获得利润；如果它们对市场判断失误，则可能不得不亏本出售部分债券。

为了保护投资者，证券交易委员会（SEC）要求公司在销售大批债券时，必须提供充足的资料。提供这些资料以及遵循规定的各种政府法规的花费是昂贵的。有些公司则把计划要发行的全部债券按商议的价格直接出售给保险公司或养老金基金，这种销售方式称为私募。采用这种办法，销售者可以避免支付包销者的利润和证券交易委员会规定公开发行要支付的注册费用。

（1）公司债券市场

公司债券是由信誉卓越的公司所发行的长期债券。典型的公司债券每年向持有者支付两次利息。在公司债券市场上人寿保险公司是主要贷款者（它们持有公司债券的1/3还多），其次是养老和退休基金以及个人。

公司债券的发行市场分为两个部分：公募和私募。公募一般通过证券包销人，销售给最终投资者，而私募则是直接销售给特定的机构投资者。公司债券的二级市场主要市场外市场。

由于公司债券较之其他债券具有较大的风险。因此，公司债券在发行时都接受评级机构的信用评级。根据评级标准，公司债分为投资级债券和垃圾债券。前者的违约风险较低，后者的违约风险较大。公司债券的收益率常常根据他们风险大小而确定。

（2）政府债券市场

人们购买州和地方政府债券（市政债券）主要是由于这些债券免税，其利息免交联邦所得税。商业银行拥有该项未清偿债务的一半，其次是富裕的个人以及财产和灾害保险公司。市政债券的发行是以招标的方式进行的，发行者提前公布发行条件，竞争者进行投标购买。

美国政府证券一般有相当广泛的购买者，包括联邦储备银行、商业银行、个人和外国人。各种政府部门诸如联邦住宅贷款银行、联邦国民抵押协会和联邦土地银行的证券也由这些人购买。这些证券的大多数正式或非正式地是以联邦政府的优良信誉作担保的。政府债券有短期证券和中长期债券，全部债券都可以自由流通转让。短期债券一般以贴现方式出售，中长期债券附有息票。一般来讲，联邦政府的发债机构都由自己的财务代理人来承担发行、利息支付和本金偿付等工作。

4）基金市场

投资基金，是通过发行基金股份（或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。投资基金的具体内容可以从其一级（发行）市场和二级（流通）市场两阶段来讨论。

（1）基金的发行市场

基金的发行市场主要从事基金的发行和认购，二者是同时进行的。无论是封闭型基金还是开放型基金，初次发行总额都要分成若干等额份数（即股份化），每份就是一个基金单位（或称1股）。如果某投资基金初次发行总额1亿元分为1亿份，那么每个基金单位（或每股）面值就为1元。不过其价格不一定是1元，发行价往往是面值加2%左右的手续费，以后价格依赖其每份净资产或市场供求状况变化。在基金的发行市场上，从投资者角度上来说就是认购基金券：①认购开放型基金。开放型基金虽然总额变动，但初次发行时也要设定基金发行总额和发行期限，只有在3个月以后才可能允许赎回和续售。②认购封闭型基金。对于封闭型基金，出规定了发行价、发行对象、申请认购方法、认购手续费、最低认购额外，还规定了基金的发行总额和发行期限。只要发行总额一经售完，不管是否到期，基金都要进行封闭，不再接受认购申请。

（2）基金的流通市场

基金的流通原则上与股票流通相似，但开放型基金的二级市场与股市有较大区别。在基金初次发行完毕后，持有基金券的投资者希望卖出基金变现，持有现金的投资者希望买进基金投资，这些都要在证券二级市场实现。但是，对开放型基金额而言，基金券的流通乃是基金经理公司赎回或再次发行的行为。它的二级市场就在一级市场——基金经理公司柜台之中，广大投资者关于基金券的交易对象一般总是经理公司而非其他投资者。对封闭型基金而言，基金成立3个月后基金经理公司就会申请基金上市（在证交所上市或地区证交中心上市），此后基金券的买卖都像股票买卖一样在二级市场委托证券公司代理，其价格由市场供求决定，大家竞价买卖。

3.2.3　外汇市场

外汇市场是金融市场的重要部分，是指由外汇需求者与外汇供给者以及买卖中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络。在外汇市场上，既可以进行本币与外币之间的买卖，也可以进行以一种外币兑换成另一种外币，即不同币种的外币间的买卖。

1）外汇和汇率

外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。各国存在着不同的货币，就必然存在着它们之间进行兑换的比率问题。所谓汇率，就是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有两种：一种是直接标价法，即以本国货币表示一定数量的外国货币的价格。

2）外汇市场

外汇市场是指经营外汇买卖的交易场所。它是国际金融市场的一个重要组成部分，并且与其他金融市场存在着种种密切关系。例如国际货币市场的借贷业务、国际资本市场上的投资活动以及黄金市场上的各种交易都离不开外汇买卖。

外汇市场的参与者有经营外汇业务的外汇银行、接洽外汇买卖的外汇经纪人、从事外币有价证券买卖的证券公司、买卖外汇的进出口公司及个人、负责监管的中央银行。

外汇市场交易方式主要有即期外汇交易、远期外汇交易和掉期交易。

①即期外汇交易又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币交割的外汇交易。

远期外汇交易又称期汇交易，是指买卖双方在成交时就交易的货币种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。

③掉期交易，又称时间套汇，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇，但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易。进行掉期交易的目的在于避免汇率变动的风险。即期对远期是掉期交易的一种形式，即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。期汇的交割期限大都为1星期、1个月、2个月、3个月、6个月。这是掉期交易中最常见的一种形式。

3.2.4　黄金市场

国际黄金市场是世界各国集中进行黄金交易的一个中心，它有固定的交易场所。目前世界上重要的黄金市场有伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港。世界的黄金交易可以在24小时内不停地进行。

黄金市场可分为实物黄金市场和非实物交割的期货期权市场两部分。前者买卖金条、金块和金币，后者则买卖对黄金的要求权。黄金的期货期权交易目前已成为黄金市场的主要业务活动，交易商从事交易的目的主要是为了投机或套期保值。按照传统习惯，黄金交易的报价一直是以伦敦黄金市场的报价作为世界上具有代表性的金价。

黄金价格变动的主要影响因素是：

①黄金的供求关系。国际黄金市场上黄金供不应求则金价必然上升，反之就下降。

②通货膨胀。如果世界通货膨胀率不断上升人们会由于担心货币贬值而抢购黄金则金价便上涨，反之就下跌。

③货币利率和汇率。如果西方国家银行利率调高，主要货币汇率稳定，则人们宁愿将货币存入银行获取利息收益，金价就会下跌；如果西方国家银行利率下调，主要货币汇率趋跌，则人们为保值就会用货币去购买黄金，金价就会上涨。

④国际政治局势。国际上一旦发生重大的政治事件，便会引起政治动荡，从而掀起抢购黄金的风潮，给黄金价格带来极大的冲击。