第五节 利率平价理论、购买力平价理论和国际费雪效应理论的比较
利率平价理论、购买力平价理论和国际费雪效应理论是外汇市场上比较重要的经济关系，
三种理论都和汇率的确定相关，但包含的意义却不同。利率平价理论重点讨论为什么远期汇率与即期汇率不同以及存在的差价之间的关系，而这种不同和特定时点有关。相反地，购买力平价理论和国际费雪效应理论重点讨论一种货币的即期汇率如何随着时间而改变。购买力平价理论表明即期汇率是按照通货膨胀差额而改变的。国际费雪效应则认为即期汇率将按照利率差额而改变。由于通货膨胀差额影响两国的名义利率差额，所以购买力平价理论和国际费雪效应是相关的。
通过上述分析可知，远期汇率、通货膨胀差额、预期汇率和利率差价是这三大理论的核心或主要变量，可以用简单的框图(图7－2)表述这四个变量和三大理论之间的相互关系。
图7－2 主要平价关系及其主要变量之间的联系
图7－2所表述的是一般意义上三大理论的相互关系，下面通过具体的例子来说明三大理论在自由浮动汇率体制(即完全没有任何政府干预)的情况下是否成立。假定目前的即期汇率为S0＝SF1.8400/＄，一年的远期汇率为F＝SF1.7864/＄。美国的年利率为iUS＝8.00%，瑞士的年利率为iSF＝4.854%。预计一年内通货膨胀率为:美国IUS＝4%，瑞士ISF＝0.97%。令S1为将要预测的一年后的即期汇率。
第一步，验证购买力平价和国际费雪效应是如何进行未来即期汇率的预测的。
根据购买力平价公式:
(S1－S0)/S0＝(ISF－IUS)/(1＋IUS)＝(0.97%－4%)/(1＋4%)＝－2.913%
则S1＝S0(1－2.913%)＝SF1.7864/＄。即一年后即期汇率应该为SF1.7864/＄。
第二步，因为国际费雪效应是根据购买力平价理论和费雪效应推导得出的，所以在验证国际费雪效应成立之前，率先验证费雪效应成立与否。
根据费雪效应的推演公式可知道(1＋iSF)/(1＋iUS)＝(1＋ISF)/(1＋IUS)，根据已知条件将等式左右两边分别计算如下:
(1＋iSF)/(1＋iUS)＝(1＋4.854%)/(1＋8%)＝0.97087037≈0.971
(1＋ISF)/(1＋IUS)＝(1＋0.97%)/(1＋4%)＝0.970865384≈0.971
第三步，在以上两项验证的基础上再看看国际费雪效应是如何预测即期汇率的:
(S1－S0)/S0＝(iSF－iUS)/(1＋iUS)＝(4.854%－8%)/(1＋8%)＝－2.913%
则S1＝S0(1－2.913%)＝SF1.7864/＄。即根据国际费雪效应所得出的即期汇率与根据购买力平价理论所得出的即期汇率同为SF1.7864/＄。
第四步，验证利率平价理论是否在自由浮动汇率体制(Freely Floating Exchange Rate System)下存在。根据利率平价理论F/S0应该等于(1＋iSF)/(1＋iUS)，下面分别计算:
F/S0＝1.7864/1.84＝0.970869565≈0.971
(1＋iSF)/(1＋iUS)＝(1＋4.854%)/(1＋8%)＝1.004854/1.008
＝0.97087037≈0.971
可见，利率平价理论在汇率自由浮动下也是存在的。
在汇率完全自由浮动的情况下，不同国家通货膨胀率之差与利率之差、远期外汇升水和贴水以及预计的即期汇率变化都是相互联系的。如果外汇市场和货币市场是有效率的，一个变量变化后就会引起其他变量的自动调整。而决定预测是否成功的关键是预测者能否获取某个变量是否发生变化的前兆信息。
值得指出的是，利用简单的平价关系预测汇率是建立在这些平价关系下成立的严格的前提基础上的，从这一点而言，上述的例证仅仅是一个简单的理想世界。在现实中，购买力平价理论和国际费雪效应并不总是成立，因此也导致了预测结果的准确性遭到破坏。
最后，简单地将利率平价理论、购买力平价理论和国际费雪效应理论的主要观点以及所涉及的主要变量总结如表7－4。
表7－4 利率平价理论、购买力平价理论和国际费雪效应理论的比较
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