固定汇率和浮动汇率的优缺点

第四节　现行国际货币体系——牙买加体系

一、牙买加体系的主要内容

1.增加了会员国的基金份额

根据该协定，会员国的基金份额从原来的292亿特别提款权增至390亿特别提款权，即增长33.6%，各会员国的基金份额也有所调整。

2.浮动汇率合法化

1973年后，浮动汇率逐渐成为事实。修改后的基金协定规定，会员国可以自行选择汇率制度，事实上承认固定汇率制与浮动汇率制并存。但会员国的汇率政策应同基金组织协商，并接受监督。浮动汇率制应逐步恢复为固定汇率制。在条件具备时，国际货币基金组织可以实行稳定但可调整的固定汇率制度。

3.降低了黄金在国际货币体系中的作用

新的条款废除了原协定中所有的黄金条款，并规定黄金不再作为各国货币定值的标准；废除黄金官价，会员国之间可以在市场上买卖黄金；在会员国间及其与基金组织之间，取消以黄金清算债权债务的义务；基金组织持有的黄金部分出售，部分按官价退还原缴纳的会员国，剩下的酌情处理。

4.规定特别提款权作为主要的国际储备资产

新协定规定，特别提款权可以作为各国货币定值的标准，也可以供有关国家用来清偿对基金组织的债务，还可以用作借贷。

5.扩大了对发展中国家的资金融通

用按市价出售的黄金超过官价的收益部分，设立一笔信托基金，向最不发达的发展中国家以最优惠的条件提供援助，帮助解决国际收支问题；扩大基金组织信用贷款的额度；增加基金组织“出口补偿贷款”的数量。

二、牙买加体系的特点

1.黄金非货币化

牙买加协定中有关黄金问题的条款，切断了货币和黄金之间的联系，从此，黄金在国际经济中难以执行货币的职能，黄金加速退出货币历史舞台。在现实中，在国际储备方面，黄金所占的比重持续减少。

2.储备货币多元化

20世纪70年代以来，国际储备出现了多元化的趋势。日元、德国马克的地位不断上升，美元的地位持续下降。储备货币多元化一方面相对降低了关键货币对世界储备体系的影响，减少了汇率波动带来的风险，有助于各国的外汇管理；同时，多种货币储备还缓和了国际清偿力不足的矛盾。但另一方面，储备货币多元化也增加了国际货币体系的不稳定性:储备货币发行国国内发生各类突发性事件，都会成为影响国际货币体系的不稳定因素；此外，多元化的储备货币还使得发行国之间的经济实力此消彼长。

3.浮动汇率已成长期趋势

自从1973年布雷顿森林体系解体以来，汇率浮动已实行30年，而且越来越多的国家采取了较有弹性的汇率制度。一般来说，发达国家多数采取单独浮动，但也有的钉住自选的货币篮子，不过近年来，有些中等收入的发展中国家也选择了单独浮动。西方有些学者把目前的多种汇率安排制度叫做“无体制的体制”，也有人称它为混合体制。但一般还是认为它是浮动汇率制，因为最主要的货币都是实行单独浮动或联合浮动。表3－3显示了国际货币基金组织成员国所采取的汇率制度的类型，国际货币基金组织将目前汇率制度归纳成以下八大类:

表3－3　各国(地区)实行的汇率制度表(截至2001年12月31日)

续　表

续　表

续　表

注:本表中的国家并非都是指有完整领土的主权国家；在欧洲和一些非主权国家统计数字的侧重点不同。

其中带加号的国家具有基金支持或其他金融项目。

资料来源:张超英、吴海燕:《国际财务管理》，北京大学出版社，2005年。

(1)钉住组合货币的货币制度(Pegging the Combine Currency System)。固定钉住另一国货币作为本国的汇率标准或者隶属于一个货币联盟，与成员国采用相同的汇率，像巴拿马等就钉住美元，12个欧元区的成员国(如法国、德国和意大利)采用同一种货币欧元。

(2)货币局制度(Currency Board)。这种货币制度是建立在本国(地区)货币以某一固定汇率钉住另一国货币，并执行具体的法律义务，同时对货币发行当局进行有效抑制，以确保履行它的法律义务。比如中国香港港币与美元挂钩，爱沙尼亚则钉住欧元。

(3)其他传统的固定汇率制(Other Traditional Fixed Exchange Rate System)。将本国货币以某一固定汇率与另一主要货币或某一篮子货币挂钩，确保汇率围绕中心汇率在＋1%的小范围内波动。像中国、马来西亚就采用这种汇率制度。

(4)钉住浮动汇率制(Pegging Flexible Exchange Rate System)。指货币的价值维持在距离某一中心汇率不超过1%的水平带上，丹麦、埃及、匈牙利等国均采用该汇率制度。

(5)有管理的钉住汇率制(Managed Pegging Exchange Rate System)。该制度下的汇率调整是经常性的、小幅度的，并且货币当局一般预先宣布变动幅度，或者选定一些指标来决定汇率的波动幅度。

(6)爬行钉住汇率制(Crawling Peg)。指汇率维持在中心汇率附近的某一波动幅度内，对

中心汇率以预先宣布变动幅度或者选定一些指标确定波动幅度的方式，进行经常性调整。

(7)有管理的浮动汇率制(Managed Floating Exchange Rate System)。在这种汇率制度下，货币当局必要时可在外汇市场上对汇率的波动进行干预，但这种干预不是由当局预先宣布改变货币的汇率，或者指明货币的波动方向。新加坡和泰国均如此。

(8)自由浮动汇率制(Free Float)。一种完全自由市场因素决定的汇率。货币当局对外汇市场完全不进行干预，放任汇率自由浮动。它仅仅是监督汇率是否正常，预防不正常的波动。澳大利亚、巴西、加拿大、韩国、墨西哥、英国、日本、瑞典和美国等许多国家均采用该汇率制。

据统计，截至2001年12月，有41个国家实行自由浮动汇率制，包括澳大利亚、加拿大、日本、英国、美国等；市场力量对这些国家的汇率波动起着主要作用。另有42个国家，包括印度、俄国、新加坡等，则采用“有管理的浮动”汇率制体系中的某些形式，即结合市场力量和政府的干预来决定浮动汇率的方式。然而，还有40个国家没有本国的汇率制度，例如，有14个中西非国家联合采用CFA－法郎汇率制度，即通过法郎将本国货币与欧元挂钩。此外，还有包括中国香港、爱沙尼亚在内的8个国家和地区维持本币币值，同时钉住如美元、欧元之类的硬货币。而其他的国家一般采用兼有固定汇率和浮动汇率特点的一种汇率制度。

4.国际收支调节机制多元化

伴随20世纪70年代的两次石油危机，主要货币的汇率剧烈波动，国际金融市场上利率猛涨，国际贸易保护主义盛行，80年代爆发的发展中国家的债务危机，使得国际收支严重不平衡，目前对国际收支不平衡的干预主要是通过汇率机制、国际金融市场和利率机制、国际金融机构的调节以及运用国际储备资产等方式进行。

三、国际货币体系的前景展望

现行国际货币体系仍然存在着问题。这些问题主要表现为:现行国际货币体系所遵循的基本原则与金融全球化的现实不对称；汇率制度安排与金融全球化矛盾尖锐；缺乏一种国际最终贷款人的功能；金融全球化使IMF的职能发生异化。具体来说，包括:①汇率波动剧烈，汇率制度缺乏稳定性；②多种货币储备体系的不稳定；③缺乏有效的国际收支调节机制和监管体系；④短期资本流动的无序；⑤货币集团层出不穷。

因此，未来的国际货币体系的改革方向将主要集中在国际储备资产的确定和汇率制度的选择等方面，其中国际储备资产的改革是最基本的。

1.关于国际储备货币的改革

只要不是实行完全无干预的金本位制，或者完全的自由浮动汇率制，一国就必须持有国际储备资产。第二次世界大战后，美元是主要的储备资产，美国的国际收支状况影响着国际储备的增长状况。国际上美元的过多或过少一直是国际金融形势不稳定的主要因素。但是在找不到更好的国际储备资产来取代美元之前，各国就不得不持有美元，不得不依靠美元来从事国际商品贸易和国际金融交易。所以许多有关国际货币改革的方案和建议，都是围绕着以什么资产来代替美元的问题。

在当今的国际经济形势下，要回到金本位制或某种形式的金汇兑本位制是不可能的。1973年以后的多元化储备制度中，美元仍居主导地位。但以一个主权国家的货币充当主要的国际货币，其弊端越发显现。因此，从长远的观点来看，还应发展统一的世界货币。这个趋势在众多的国际储备改革方案中也有所反映。现在的关键问题是发行统一货币就必须建立统一的世界范围的中央银行或类似的机构，并实行统一的世界货币政策。这个难度相当大。不过从经济发展规律上看，随着世界经济一体化趋势的加强，经济利益的相关性会促进各国的政策协调，共同货币的理想在未来可能会成为现实。

2.关于国际汇率制度的改革

就汇率制度改革而言，实行理论上的完全固定汇率制或完全自由浮动汇率制的可能性极小，且赞成这两种极端汇率制度的人也是极少数。从目前发达国家经常联合干预外汇市场，发展中国家很多实行钉住汇率制的现实来看，稳定汇率、缩小汇率波动幅度是国际社会的普遍愿望。所以汇率制度改革的核心实际上是允许汇率波动幅度的大小，或以什么形式恢复固定但可调整的平价制的问题。

纵观国际汇率制度的演变过程，100多年来大部分时间实行的是固定汇率制，浮动汇率制在20世纪30年代大萧条时期实行过，目前的有管理的浮动汇率制也运行了30年，事实表明弊端很多，在历史进程中，先是严格的固定汇率制(金本位)，然后是浮动汇率制，以后又是固定汇率制但汇率可以调整(布雷顿森林体系)，最后是目前的浮动汇率制。

从已提出的汇率制度改革的众多方案看，多数是主张建立某种形式的固定汇率制，也有人主张保持目前的各国自由选择汇率安排的混合汇率制，但要求主要国家协调政策、联合行动，以实现汇率稳定。从目前的现实出发，实行固定汇率制是行不通的。但各国加强货币政策协调和共同干预来稳定汇率，降低波动幅度却是有可能实现的，因为合作、协调制度、相互让步对各方面都有好处。至于国际汇率制度的发展前景，一方面取决于各主要国家之间货币合作的密切度，另一方面还取决于国际储备货币的发展状况。