项目投资财务内部收益率计算案例

10.4.3　盈利能力分析

依照国家发展改革委和建设部发布的《建设项目经济评价方法与参数(第3版)》中的要求，项目财务盈利能力分析的主要指标包括财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等指标。在进行财务分析时，可根据项目的特点和分析目的进行指标选用。

1.财务净现值(FNPV)

财务净现值是指按指定的折现率i_c计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和，用以反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外，获得的超额盈利的现值。财务净现值可按下式计算:

根据定义，FNPV=0表示项目刚好达到所预定的收益率水平;FNPV＞0意味着除保证项目可实现预定的收益外，尚可获得更高的收益;FNPV＜0仅表示项目未能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此财务净现值法的评价标准为:FNPV≥0，表明项目的盈利能力达到或超过按设定的折现率计算的盈利水平，项目方案在财务上可考虑接受;FNPV＜0，考虑拒绝该项目。

【例10.4-1】某项目预计投资8000万元，可能产生的现金流见表10.4-8。假定公司期望的收益率为10%，试计算该项目的财务净现值，并据此判断该项目的财务可行性。

表10.4-8　某项目各年净现金流量表

解:根据公式10.4-1有

故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目在财务上可行。

2.财务内部收益率(FIRR)

(1)财务内部收益率的含义和判别方法

财务内部收益率(FIRR)是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，用以反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态指标。其表达式为

式中:CI为现金流入量;CO为现金流出量;(CI－CO)_t为第t年的净现金流量;n为计算期。

项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率都可依据上式计算，但所用的现金流入和现金流出有所不同。

将财务内部收益率与设定的判别基准i_c(即基准收益率)进行比较，当FIRR≥i_c时，项目在财务上可以考虑接受。项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同的判别基准。

(2)插值法计算内部收益率

内部收益率是一个未知的折现率，由公式(10.4-2)可知，求方程式中的折现率需解高次方程，不宜求解。在实际工作中，一般通过计算机计算，手算时可采用插值法确定内部收益率。方法如下:分别找到两个折现率i₁、i₂，代入公式(10.4-1)，使得NPV₁＞0，NPV₂＜0，代入插值公式

【例10.4-2】某项目预计产生的净现金流量如表10.4-9所示。试求该项目的财务内部收益率。

表10.4-9　净现金流量

解:根据公式(10.4-1)

FNPV=－1000－800(1+i)^－1+500(1+i)^－2+500(1+i)^－3+500(1+i)^－4+1200(1+i)^－5

当FNPV=0时，i^*=FIRR。

利用插值法，任取i₀=10%，FNPV₀=148.22＞0;取i₁=12%，计算得FNPV₁=38.87＞0; i₂=13%，FNPV₂=－11.89＜0。则

3.投资回收期(P_t)

投资回收期是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间。在财务评价中，投资回收期指标一般可按静态计算，并从项目建设起始年算起。若从项目投产年算起，应予以特别注明。投资回收期表达式为

投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。投资回收期的判别标准是基准投资回收期，其取值可根据行业水平或者投资者的要求设定。

P_t可用项目财务现金流量表累计净现金流量求出，公式如下:

【例10.4-3】某项目投资的现金流量如图10.4-1所示，i_c=10%。试计算该项目的投资回收期。

图10.4-1　某项目现金流量图

解:各年累计净现金流量如表10.4-10所示。

表10.4-10　各年累计净现金流量

累计净现金流量开始出现正值的年份数为4，依照公式(10.4-4)有

以上投资回收期的计算过程中没有考虑资金时间价值，因此被称为静态投资回收期。若考虑资金时间价值，计算出的以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间，被称为动态投资回收期(P't)，计算公式为

4.总投资收益率(ROI)

总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率，它表示项目总投资的盈利水平。其计算公式如下:

式中:EBIT为项目正常年份的年息税前利润或经营期内年平均息税前利润;TI为项目总投资。

由于项目总投资是权益投资和负债投资之和，与其对应的收益并不是利润总额或净利润，而应是不受融资方式影响的息税前利润。息税前利润的计算公式为

EBIT=利润总额+计入总成本费用的利息费用(10.4-8)

可将总投资收益率指标与同行业收益率指标进行对比，判断项目总投资的获利能力和水平。

5.项目资本金利润率(ROE)

项目资本金利润率是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率，用于反映项目资本金的盈利水平。从项目资本金角度分析，其对应的收益应扣去债权人应得利息和上缴的所得税，因此用净利润计算本指标比较恰当。项目资本金利润率的计算公式为

式中:NP为项目正常年份的年净利润或经营期内年平均净利润;EC为项目资本金。

与总投资收益率指标类似，项目资本金利润率指标可与同行业收益率指标进行对比，判断项目资本金的获利能力和水平。