如何决定公司的价值

那么公司的价值是如何决定的呢？

我们先回顾“第13天”中的一个案例（参见表13-1）。

在上一章里，这个案例用来说明净现值的计算方法。我们也可以把净现值理解为投资额与项目的价值之间的差额。净现值为正，即投资额大于项目价值，项目值得投资；净现值为负，即投资额小于项目价值，项目不值得投资。这里的投资额是50000元，项目价值则是53869（18182+20661+15026）。从这里可以看出，用贴现未来现金流的方式可以计算出项目的价值。按照这个原理，如果把项目换成一个待投资的公司（事实上公司本身就是一个项目），把项目在未来收回的现金流换成公司未来的自由现金流（经营活动现金流-投资活动现金流），再按照一定的贴现率进行贴现而得到的价值就是公司的“内在价值”。

内在价值的定义：一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的贴现值。这种估值方法被称为现金流量贴现法（Discounted Cash Flow, DCF）。现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值以确定企业内在价值的方法。

这种方法是比较成熟的一种估值方法。

从上面的案例可以理解，DCF估值的本质还是来自“金钱的时间价值”这一基础概念，如前面章节所述。金钱具有时间价值，是基于金钱的机会成本，当金钱用于存款或投资时，可以获得收益。这样，未来的收益的贴现值应大于现期的投资金额才行。具体做法是，假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年，把未来所有赚的钱用贴现率折合成现在的钞票。这样，股票的价值就出来了：如果股价远远高于这个价值，就是高估了；如果远远低于这个价值，就是低估了。

还有一种市盈率（PE）估值法。这种估值方法简单易行，选取公司近期的盈利进行估值，而近期的盈利一般比较容易确定。缺点是盈利不等于现金，容易被会计调整。而且市盈率只选取近期盈利，无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难。市盈率估值忽视了摊销折旧、资本开支等影响现金流的项目。

DCF比PE估值更可靠的地方在于DCF是用未来的自由现金流来进行贴现，且自由现金流考虑了摊销折旧及资本开支对现金流的影响。DCF最重要的三个变量是：现金流、贴现率、现金流的时间。而DCF的局限性就在于这三者的准确性问题。

任何模型都是有局限性的，因为模型的结果还是依赖于设定的参数。未来的现金流是如何确定的？业绩增长率是20%还是15%？企业的寿命设在多少年合适？贴现率是10%还是15%？这些问题都存在不确定性以及主观判断的特性。

另外，DCF法不适合对下面这些类型的企业进行估值：

◆周期性太强的公司。因为对周期性太强的公司无法准确预测周期的变化，也就无法预测现金流的变化。而假设一个平均数字则无法反映公司的实际运营情况，不能进行准确的估值。

◆不远的将来将有重大变化的公司，如并购重组。并购重组之后的盈利能力会发生变化，风险也会发生变化，因而贴现率也会不同。

总之，预测终究是预测。DCF需要对未来5～7年的现金流进行预测。如果公司在未来有重大变化，这种预测就会非常不准确。但是，DCF并不只是一个估值工具，而是对一个企业运营建立的一整套模型。DCF最大的好处就是可以用来进行各种测试实验，看看未来的各种变化对企业的影响。有了各种测试，对企业的估值大致范围就有了更准确的认识。