公司价值绝对估值法

一、基于自由现金流量贴现模型估值法

随着我国经济的持续发展、资本市场的日益完善，对公司价值的估值方法也越来越多，自由现金流量贴现模型就是其中一种有效测算公司价值的方法。

公司的自由现金流量（FCFF），是指公司所产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的最大现金额。

（一）自由现金流量贴现模型

在FCFF模型一般形式中，公司的价值可以表示为预期FCFF的现值：

t从1至无穷大。其中，FCFFt表示第t年的公司自由现金流量，WACC表示资金的加权平均成本，V表示公司价值。

（二）自由现金流量与公司价值的关系

公司产生的自由现金流量的多少决定了该公司价值的大小，公司只有拥有足够的自由现金流量，才能从市场上获取各种生产要素，为公司创造价值提供必要的条件。在复杂的经济环境中，现金流量指标逐步取代利润指标成为分析评价公司价值的重要依据，其中，自由现金流量在美国和欧洲的企业财务管理、价值评估和资产管理领域得到了非常广泛的应用，应用领域包括投资银行、财务咨询、信用评级等机构，这些机构十分关注公司的自由现金流量，而且美国上市公司年报中常常披露自由现金流量。我国对自由现金流量的应用也逐渐得到普及和推广。

（三）自由现金流量贴现模型应用于公司估值中的优点和作用

1.自由现金流量贴现模型的优点

（1） 无风险性。在衡量企业业绩的指标中，利润采用权责发生制进行核实，忽略了赊销账款可能收不回来的情况，低估了应收账款的坏账风险。与利润指标相比，自由现金流量采用收付实现制核算，并且自由现金流量是公司所产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的最大现金额。因此，采用自由现金流量模型规避了高估的风险。

（2） 反映了资本的时间价值。利润指标在计算过程中采用历史成本属性，没有考虑资本的时间价值。与利润指标相比，自由现金流量贴现模型考虑了资本的连续运动过程，考虑了资本成本，考虑了不同时间点上一定数额的资本的时间价值。因此，采用自由现金流量贴现模型可以反映资本的时间价值。

（3） 减少了主观影响。利润的计算包含收入、成本费用，而费用中的固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用的摊销等可能由于会计估计和会计计提方法不同而出现较大差异，主观影响程度大。自由现金流量是实实在在产生的，是由现金流入量减去现金流出量最后剩余的可供随时支配的现金净流量。反映了公司实际节余和可动用的资金，不受会计估计和方法的影响，减少了主观影响。

（4） 有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则以企业的长期稳定经营为前提，在计算时考虑了这两部分需求。

（5） 实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额，其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额，反映了企业对股东的真实价值。

（6） 信息综合性。利润反映在损益表中，经营现金净流量反映在现金流量表中，而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。

2.自由现金流量贴现模型的作用

（1） 对股东和投资人而言，自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，反映了企业的真实价值，消除了可能存在的水分。

（2） 对经营者而言，自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降时，可能也就是财务危机即将来临之日。

（3） 对债权人而言，可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量，表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好，此时提供贷款比较安全；反之，则表明企业的资金运转不顺畅，企业只有拆东墙补西墙，借新债还旧债，此时提供贷款就有较大的风险性。

二、基于股利贴现模型估值法

（一）股利贴现模型概述

股票的内在价值，是指投资者投资股票所得到的全部净现金流量按照市场利率贴现后的价值。它主要包括持有期间获得的股利及出售股票获得的净现金流量现值。在实务中，股票的内在价值高于市场价格，表明该股票的价值被低估了，值得买进并持有；股票的内在价值低于市场价格，表明该股票的价值被高估了，不值得持有。当然，股票的内在价值十分抽象，不好衡量，因此需要建立股利贴现模型，通过模型分析股票的理论价格。

（二）股利贴现一般模型

投资者投资股票，一般希望在持有股票期间获得相应的股利，在出售股票时获得相应的投资收益。因为持有股票的预期价格是由股票未来获得的股利决定的。因此，可以推导出股票价值应等于无限期获得股利的贴现值。

t从1至无穷大。其中，DPSt表示第t期每股预期股利；K表示股票的贴现率（预期投资收益率）。

股利贴现一般模型的理论依据是资金时间价值中的现值原理，即任何资产的价值等于其预计未来净现金流量的现值之和。模型中贴现率的选择应当充分考虑与获得净现金流量的风险程度。

股利贴现一般模型有两个基本变量：一个是预期股利收益，另一个是选择的股利贴现率。为了得到预期股利收益，我们可以对预期的增长率和股利支付率做一定的假设。而投资者要求的权益资本收益率是由现金流量面临的风险所决定的，不同模型衡量风险的指标是不同的，在资本资产定价模型中用β 值衡量。

（三）股利贴现稳定增长模型

股利贴现稳定增长模型用来估算业绩稳定的公司市场价值，这一类型公司的股利会在一段较长的时间内以稳定的速度增长。股利贴现稳定增长模型把公司的价值与下一时期的预期股利、股票的投资收益率和预期股利增长率联系在一起。

1.计算公式

其中，DPS1为下一年的预期股利；

K为贴现率（投资者要求的投资收益率）；g为永续的股利增长率。

2.模型的限制条件

股利贴现稳定增长模型是对公司股票进行估价的一种简便的估算方法，然而，股利贴现稳定增长模型对选用的增长率非常敏感，当模型选用的增长率接近贴现率的时候，计算出的公司价值会变得无穷大，无法准确反映公司股票的真实价值。

3.模型的适用范围

股利贴现稳定增长模型最适用于具有下列特征的公司：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；公司已制定好股利支付政策，且这种政策将持续很长时间。